近日，三大運營商遭遇紐交所摘牌復牌摘牌“鬧劇”，引發(fā)對其市值關注。“目前三大電信運營商的估值處于歷史低點。”多位業(yè)內人士向《通信產(chǎn)業(yè)報》全媒體記者表示。目前，中國三家電信運營商的市值都已經(jīng)跌破了凈資產(chǎn)。數(shù)據(jù)顯示，估值方面，全球運營商平均PB是中國三大運營商的7.6倍; 而用PE衡量，全球運營商平均估值則為中國三大運營商的2.7倍。

　　運營商的估值為什么低?中國移動原董事長王建宙近日撰文表示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)一直以流量為主估值，而在電信運營商的估值中，幾乎沒有體現(xiàn)網(wǎng)絡流量增長的貢獻。

　　資本市場的估值，更看重增長潛力。隨著電信運營商由“提速降費”周期進入高質量發(fā)展新周期，電信運營商會迎來黃金十年嗎?電信運營商是否被嚴重低估?

　　“三大運營商的股價達到十年最低向上增長的開始，拐點正在到來。” 中信證券5G首席分析師梁程加在微訪談時表示。這一判斷得到多位業(yè)內人士的認同。

　　政策周期：提速降費到高質量發(fā)展

　　電信業(yè)是重大周期性的行業(yè)，受政策、投資周期等因素影響。梁程加表示，分析5到10年的政策是關鍵。

　　目前政策周期正從提速降費到高質量發(fā)展轉變。從2015年開始的提速降費，三大運營商通過寬帶提速不提價、流量不清零、取消語音通話長途漫游費等措施，固定寬帶單價平均下降 90%，移動流量單價平均下降83.5%。專線費用的降低使得互聯(lián)網(wǎng)公司收益，網(wǎng)絡流量產(chǎn)生的效應幾乎全部轉移到服務提供者和內容提供者的價值上面。

　　在2020央企經(jīng)濟運行發(fā)布會上，國務院發(fā)言人表示，通信企業(yè)貫徹落實提速降費，讓利約460億元。

　　與此同時，承擔業(yè)績考核壓力的電信運營商在存量市場競爭中屢屢陷入價格戰(zhàn)，基層市場惡性競爭時有出現(xiàn)。流量漫游取消后，市場進入人均 1.2部手機的存量市場競爭中，增量用戶的發(fā)展接近天花板。

　　黨的十九大報告指出，我國經(jīng)濟已經(jīng)由高速增長階段轉向高質量發(fā)展階段。2019年起,高質量發(fā)展成為三大運營商工作的總基調。運營商要走向高質量發(fā)展，需要停止過度價格戰(zhàn)，做好現(xiàn)有用戶的維護。

　　伴隨高質量發(fā)展的是電信運營商 IOE的提升，以及營收和利潤的向好。 2020年前11個月，電信業(yè)務收入同比增長3.5%，進入V型反彈區(qū)間。而2019 年電信業(yè)全年零增長或負增長(全年平均0.8%)。A R P U值方面，也呈現(xiàn)增長趨勢，以中國聯(lián)通為例，2020年前三季度 A R P U分別為40元、41.8元和43元。

　　5G建網(wǎng)： 回報期長

　　電信運營商作為重資產(chǎn)運營者，資本開支是關鍵變量。分析預測，2019 年的增長率是10%，中國移動2020年計劃資本開支1798億元，較2019年增長8.3%;中國電信850億元和中國聯(lián)通的700億元，較2019年分別增長9.5% 和24%。2021年達到峰值，2022年開始下降，5G投資溫和期將早于市場的到來。

　　而5G時代運營商通過共建共享和700M頻譜紅利將極大降低建網(wǎng)的成本，回報周期也將增長。

　　梁程加表示，運營商投資回報的底層邏輯是移動通信發(fā)展十年一個代際，前三到四年是主要的建設期，后六年是回收期。

　　中國在3G、4G時代投了兩代移動通信技術，六張網(wǎng)絡。而5G時代，四大運營商未來的十年是只需要建設2 張網(wǎng)絡，網(wǎng)絡回報周期達到了八年或者更長。

　　相比海外運營商，在疫情影響下，到2022年開始建設5G， 2030年建設六級，所以中國運營商有一個超長的回報周期。

　　看清未來增長預期

　　5G To C走向To B已經(jīng)成為產(chǎn)業(yè)共識。5G商用一年，5G行業(yè)應用也嶄露頭角。盡管商業(yè)模式的明晰需要一個過程，但積極因素已現(xiàn)。邊緣計算和切片是5G提供差異化服務最大的兩個能力之一，面向行業(yè)，運營商正在建設相應的匹配的網(wǎng)絡能力。

　　在云網(wǎng)融合方面，運營商在網(wǎng)絡架構和組織機構進行改革，云計算、邊緣計算以及在此基礎上出現(xiàn)的混合計算，大大提升了網(wǎng)絡算力，為各種應用場景賦能。而且，運營商將自身轉型放到國家的經(jīng)濟發(fā)展中，賦能千行百業(yè)的層面。

　　除了發(fā)展新的業(yè)務增長點外，運營商的傳統(tǒng)業(yè)務也在升級，包括短彩信升級到彩鈴。而5G消息發(fā)展也視為運營商5G時代的重大創(chuàng)新，5G消息把短信從富媒體化升級為短信的互聯(lián)網(wǎng)化，實現(xiàn)了消息即服務。在To B領域， 5G消息有望成為企業(yè)服務客戶的重要工具。5G消息蘊含著信息服務模式的演進迭代的重要契機，是運營商攜手終端商、設備商、應用商、渠道商等產(chǎn)業(yè)鏈在5G時代的重要業(yè)務創(chuàng)新之一。

　　本身不具備互聯(lián)網(wǎng)基因的電信運營商通過投資布局，補齊短板，構建 5G時代的生態(tài)。在運營商體制方面， 2019年收入下滑后，運營商開始精細化運用降本增效，成立的專業(yè)化的運營公司包括政企公司等。

　　結合政策、投資回報以及未來業(yè)務布局等因素考慮，運營商未來成長空間巨大：To B開拓，To C創(chuàng)新，或將迎來新一輪發(fā)展周期。

關注讀覽天下微信， 100萬篇深度好文， 等你來看……