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投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是什么

  關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)的投資者需要具備一種能力,他的感受往往和現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)相違。比如在一個(gè)很差的年份,他會(huì)比其他人更樂(lè)觀一些,因?yàn)樗赡芤庾R(shí)到在下一個(gè)年份經(jīng)濟(jì)部門(mén)的邊際變化出現(xiàn)反轉(zhuǎn)的概率增大了不少。而在一個(gè)情況好得很的年份,他的情緒總是要比別人悲觀一些。出現(xiàn)這種悲觀的原因類(lèi)似于剛才說(shuō)的樂(lè)觀,只不過(guò)正好相反而已。

  2017年正是個(gè)“好”的年景,不過(guò)從宏觀經(jīng)濟(jì)的角度看,很多時(shí)候的“好”,只是更大的風(fēng)險(xiǎn)的一種蓄積方式。

  資本市場(chǎng)的波動(dòng)性加大 2017年是全球股票市場(chǎng)及其衍生品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最小的一年。這里所說(shuō)的風(fēng)險(xiǎn),是傳統(tǒng)金融學(xué)學(xué)院派所指的那種風(fēng)險(xiǎn),也就是市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)性。

  2017年全球股票市場(chǎng)的波動(dòng)性,按照芝加哥期貨市場(chǎng)所謂的“恐慌指數(shù)”(VIX)顯示,是有數(shù)據(jù)以來(lái)平均值最小的一年。這個(gè)有趣的指數(shù)是在1993年成立的,這也就是說(shuō),2017年是24年來(lái)投資者最不恐慌的一年。

  還不止于此,從更廣泛的數(shù)據(jù)來(lái)看,2017年也是全球資本市場(chǎng)波動(dòng)第二小的年份。

  所以,我們?cè)?jīng)提過(guò)的,中國(guó)A股市場(chǎng)數(shù)據(jù)剛剛被錄入的MSCI全球指數(shù),2017年每個(gè)月份的數(shù)據(jù)都是平穩(wěn)上漲的。

  甚至在2017年11月的時(shí)候,日經(jīng)指數(shù)也突破了34年來(lái)的高點(diǎn)。相關(guān)報(bào)道記錄了一名70多歲的退休日本職員懷著感慨的心情,在所持有的伊勢(shì)丹股票的價(jià)格剛超過(guò)其買(mǎi)入價(jià)格時(shí)就做了賣(mài)出操作。哎,買(mǎi)入這只股票時(shí)這位仁兄才40多歲,那時(shí)候日本經(jīng)濟(jì)正處于黃金時(shí)期。

  平穩(wěn)和增長(zhǎng)對(duì)于投資者有什么壞處嗎?

  有。關(guān)鍵問(wèn)題是,這是過(guò)去一年的平穩(wěn)和增長(zhǎng)。而在未來(lái)的一年呢?

  中國(guó)的投資者可能沒(méi)有注意到,美國(guó)的股票市場(chǎng)其實(shí)已經(jīng)走過(guò)了第9個(gè)連續(xù)上漲的年頭。這大概是美國(guó)100年來(lái)時(shí)間最長(zhǎng)的牛市。而資產(chǎn)泡沫化的趨勢(shì)已經(jīng)有所顯現(xiàn) 了。

  另外,市場(chǎng)“平穩(wěn)”在很多情況下起碼不是壞事,但是在交易衍生品復(fù)雜的股票市場(chǎng)就不一定了。在美國(guó)很多量化投資的基金經(jīng)理并不依賴(lài)股市上漲賺錢(qián),他們更多是依賴(lài)市場(chǎng)波動(dòng)。如果交易品價(jià)格的波動(dòng)比較大,他們就有賺大錢(qián)的機(jī)會(huì);當(dāng)價(jià)格波動(dòng)過(guò)小,他們就會(huì)通過(guò)放大杠桿增加賺大錢(qián)的機(jī)會(huì)。從2017年的情況來(lái)看,很多對(duì)沖基金的杠桿已經(jīng)相當(dāng)高了。這種高杠桿的風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)的波動(dòng)性一旦由于偶發(fā)事件變大,高杠桿交易者很可能像從著火的餐廳奪門(mén)而出一樣形成資本市場(chǎng)的踩踏事件。

  你看,資產(chǎn)估值很高,市場(chǎng)上的很多大交易者具有很高的杠桿,而且美聯(lián)儲(chǔ)還在加息,爆發(fā)一場(chǎng)中等規(guī)模的危機(jī)的要素基本具備了(當(dāng)然,不一定會(huì)發(fā)生)。雖然它更可能發(fā)生在美國(guó),但對(duì)其他市場(chǎng)也可能有很大幅度的波及。

  美國(guó)的減稅法案和美聯(lián)儲(chǔ)加息 特朗普減稅法案的通過(guò)速度的確出乎人們的預(yù)料。這個(gè)法案的落地和它對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)較長(zhǎng)時(shí)間的影響未知性很大,但短期內(nèi)很可能造成全球資產(chǎn)向美國(guó)流動(dòng)。推動(dòng)這種資本流動(dòng)的另一個(gè)因素是美聯(lián)儲(chǔ)加息。雖然美聯(lián)儲(chǔ)很可能由于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)活力問(wèn)題的配合,盡量采取平滑的加息和縮表曲線(xiàn),但在2018年加息兩次的概率還是蠻高的。

  這種資本流動(dòng)短期內(nèi)更多會(huì)給新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體造成問(wèn)題。由于經(jīng)濟(jì)體量相對(duì)較小,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)也不完善,當(dāng)資本流向發(fā)達(dá)市場(chǎng),這些經(jīng)濟(jì)體會(huì)面臨著更大的貨幣兩難。聽(tīng)?wèi){美元升值會(huì)造成其本幣大幅度貶值,很多年的經(jīng)濟(jì)積累可能遭到破壞;另一方面,它們需要擴(kuò)大出口,本幣相對(duì)升值會(huì)降低其國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。

  全球經(jīng)濟(jì)放緩 和股票市場(chǎng)的問(wèn)題類(lèi)似,全球經(jīng)濟(jì)在超級(jí)流動(dòng)性的刺激下已經(jīng)恢復(fù)性增長(zhǎng)了8到9年。在中國(guó)去杠桿的過(guò)程中和美國(guó)加息縮表的影響下,全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇很可能在2018年變緩。受這種變故影響,全球大宗商品價(jià)格有可能出現(xiàn)拐點(diǎn)。對(duì)于那些眼界寬闊、喜歡冒險(xiǎn)的投資者,這是個(gè)值得關(guān)注的問(wèn)題。

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