7月9日，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥重申了將維持寬松貨幣政策，直到通貨膨脹率達(dá)到2%的目標(biāo)。對(duì)于市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，這毫無(wú)新意可言。在人們印象中，無(wú)論是黑田作為行長(zhǎng)的表態(tài)還是日本央行貨幣政策委員會(huì)公布的貨幣政策態(tài)度一直都沒(méi)有變過(guò)，如果看日本貨幣政策市場(chǎng)的預(yù)期曲線應(yīng)該是一條平行的直線—正因如此，分析師們把日本央行稱為最乏味的央行。

　　這種乏味大概是從2016年開(kāi)始的。從那時(shí)起日本就開(kāi)始實(shí)施所謂的QQE和負(fù)利率并行的政策，而且保持負(fù)利率為-0.1%到現(xiàn)在。

　　對(duì)于量化寬松貨幣政策（QE）人們印象深刻的可能是美聯(lián)儲(chǔ)前前任主席本·伯南克，但實(shí)際上最早實(shí)行類似方式以期讓經(jīng)濟(jì)充滿活力的經(jīng)濟(jì)體是日本。

　　那是在2001年，當(dāng)時(shí)日本受到1990年代后期東南亞金融危機(jī)和美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅的雙重影響，經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重的衰退，2001年日本GDP按當(dāng)時(shí)美元價(jià)格計(jì)算只相當(dāng)于2000年的87.9%。

　　為了讓經(jīng)濟(jì)擺脫通縮，2001年1月，日本央行開(kāi)始定量買入日本長(zhǎng)期國(guó)債。起初日本央行購(gòu)買國(guó)債的體量是每年4.4萬(wàn)億日元，后來(lái)加碼到每年14.4萬(wàn)億日元，并且實(shí)施了零利率政策。

　　在2006年安倍當(dāng)選日本首相后，日本經(jīng)濟(jì)下滑事態(tài)有所控制，QE在2006年到2008年曾短暫地被叫停。但是后來(lái)全球金融危機(jī)爆發(fā)了，2009年日本QE回歸，并且在2013年之后加碼成為所謂的量化質(zhì)化寬松，即QQE。

　　QQE和QE不同，它更以基礎(chǔ)貨幣為管理目標(biāo)，不但希望長(zhǎng)期利率曲線下移，也對(duì)短期利率進(jìn)行管理。并且QQE政策中，日本央行購(gòu)買的資產(chǎn)范圍和額度急劇增大，不但有長(zhǎng)期國(guó)債和國(guó)庫(kù)券，還包括商業(yè)票據(jù)、股票二級(jí)市場(chǎng)的ETF基金、商業(yè)地產(chǎn)信托，以及資產(chǎn)支持計(jì) 劃。

　　從2005年開(kāi)始擔(dān)任日本央行行長(zhǎng)的黑田東彥是安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的支持者。他也認(rèn)為用超乎想象的流動(dòng)性可以促使日本經(jīng)濟(jì)擺脫長(zhǎng)期的習(xí)慣性通縮。

　　長(zhǎng)期QQE的目的就是使日本的通貨膨脹率達(dá)到2%的既定目標(biāo)，使日元貶值。

　　而其對(duì)日本經(jīng)濟(jì)開(kāi)出的最后一帖新處方就是在2016年年初，把巨量的QQE和-0.1%的利率疊加使用（這種負(fù)利率，指的是央行對(duì)銀行存放在央行賬戶內(nèi)的超額儲(chǔ)蓄課征罰息-0.1%）。

　　長(zhǎng)期的充足流動(dòng)性的確給日本經(jīng)濟(jì)以新的氣象，其中包括日本最近的失業(yè)率統(tǒng)計(jì)（2018年5月）為2.2%，這已是1992年10月以來(lái)最低的數(shù)字。

　　而代表日本資本市場(chǎng)的日經(jīng)指數(shù)在2017年年底超過(guò)20000點(diǎn)，上漲了19%。這也是自1991年來(lái)的首次。對(duì)于媒體來(lái)說(shuō)，日本普通投資者似乎又開(kāi)始關(guān)注股市了的確是新聞。

　　令人不滿的是，日本整體通貨膨脹率就是難以超過(guò)1%，而且消費(fèi)增長(zhǎng)也并不理想。在這種前提下，日本央行的解決方案幾乎已經(jīng)沒(méi)有選擇，常年實(shí)行超級(jí)寬松貨幣政策留下的問(wèn)題卻已經(jīng)積累了不少。

　　首先是日本央行的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)太龐大了。日本長(zhǎng)期國(guó)債的總體量大概是1000萬(wàn)億日元（約合59.5萬(wàn)億元人民幣），而日本央行就持有其中的41.1%。同時(shí)，日本央行由于常年定量購(gòu)買ETF基金，截至今年第一季度末，已持有這類投資25萬(wàn)億日元（約合1.5萬(wàn)億元人民 幣）。

　　在40%的日本上市大企業(yè)的股東名單中，日本央行都進(jìn)入了前十位。這也就是說(shuō)，日本的資產(chǎn)快被日本央行買光了。而購(gòu)買那些投資價(jià)值差的公司又肯定不是日本央行的本意。這種積累首先是會(huì)降低市場(chǎng)流動(dòng)性，導(dǎo)致市場(chǎng)低效。另外，如果QQE結(jié)束，日本央行怎么能做到緩緩?fù)顺?，將是個(gè)大問(wèn)題。

　　另外，自2009年以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)間長(zhǎng)度已經(jīng)接近創(chuàng)紀(jì)錄了。雖然有研究說(shuō)，自打布雷頓森林體系解體，經(jīng)濟(jì)景氣周期變長(zhǎng)了，但目前的確接近下一次危機(jī)爆發(fā)時(shí)間了。在這種情況下，日本經(jīng)濟(jì)會(huì)繼續(xù)維持緩慢擴(kuò)張，以達(dá)到通脹目標(biāo)嗎？概率似乎不大。

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