8月15日，騰訊公布2018年第二季度財報，營收和利潤的增長皆不及市場預期。其中，在騰訊旗下業(yè)務中所占比重最大的網絡游戲的表現最為乏力，期內錄得收入252億元人民幣，同比增長6%，但環(huán)比下滑12.36%。在此影響下，騰訊股價于次日盤前下跌近5%。摩根士丹利同日發(fā)布公司研報，將騰訊的目標價由498元大幅下調至430元，但維持“增持”評級。

　　騰訊的2018年可謂是流年不利，自1月股價觸及每股475.72港元的歷史高點后便陰跌不斷，截至第二季度財報公布前，其股價已跌去29%，蒸發(fā)的市值約等于兩個百度?？紤]到騰訊的市值在大半年中遭遇持續(xù)回調，加之二季報所觸發(fā)的股價跳水，市場的負面情緒究竟何時才能宣泄完畢？

　　宏觀背景 全球技術公司今年都在面臨增長的困境。美股中Facebook、Netflix等增長皆不及預期，Facebook更是在不久前創(chuàng)造了美股歷史最大單日跌幅。中概股里，京東、網易、微博等公司的表現也都不盡如人意。此外，騰訊上市的港股市場整體也在近幾個月受到國際資金流動、內地金融市場去杠桿等因素的拖累。

　　過去幾年間，拉動科技股上升的最大動力是移動互聯網用戶的增長，而隨著全球主要市場移動用戶增長見頂，技術公司的競爭開始由增量轉向存量，這意味著更激烈的競爭以及更大的風險。不少投資機構開始重估科技股的估值倍數，騰訊目前在一級市場三四十倍的市盈率，也注定會面臨來自市場的壓力。

　　游戲受阻 長久以來，游戲都肩負著騰訊的盈利重任。然而爆款游戲的出現本就有很強的不確定性，當市場由端游轉向生命周期更短的手游時，這種不確定性的影響更強了，壓力迫使騰訊需要不斷尋找新的爆款游戲。去年11月騰訊先后拿下《絕地求生》的獨家國服代理以及與其官方合作的兩款正版手游，成為繼《王者榮耀》之后又一款現象級手游?；仡^看，能談下與《絕地求生》的合作算是騰訊反應及時，但是下一次呢？

　　很明顯，中國政府對游戲產業(yè)的監(jiān)管愈發(fā)嚴格。不久前登陸WeGame平臺的《怪物獵人：世界》就因“游戲內容未完全符合政策法規(guī)要求”遭舉報下架。同樣的，《絕地求生》上線半年多卻因為無法獲得版號，導致騰訊不但無法從中獲利，反而要支付高昂的運營成本。

　　頭條侵蝕 盡管騰訊擁有社交網絡這一護城河， QuestMobile的數據顯示，今年騰訊系產品的用戶使用時長較去年下降6％。這些時間基本都被今日頭條系產品奪走。無論是文字信息流（今日頭條），還是視頻信息流（抖音），頭條系產品都卡在了本該屬于騰訊的位置上，遏制了騰訊產品的增長。在文字內容方面，微信公眾號和朋友圈變現依然小心翼翼，視頻內容方面，投入大量資源的微視依然遠遠落后于對手。騰訊面臨著空有巨大流量、但變現乏力的窘境。

　　戰(zhàn)略由抄襲復制向投資收購轉變。通過提供流量和資金，騰訊拉攏了京東、美團、滴滴等一大幫盟友。這樣做的好處是顯而易見的，騰訊不需要多線交戰(zhàn)，只需要專注自己的“兩個半”，也就是“社交+內容+半個互聯網”領域。然而，當整個市場不景氣時，創(chuàng)業(yè)公司估值調低，上市公司股價下挫，投資回報自然萎縮。例如騰訊投資的閱文集團的股價短短兩個月下跌32%，勢必影響騰訊接下來的投資回報。

　　一直以來，在互聯網流量為王的邏輯下，坐擁QQ和微信兩座流量寶藏的騰訊，地位看起來牢不可破。然而當今日頭條和抖音兩大應用不斷在騰訊眼皮下攻城略地，連戰(zhàn)連捷，反之，騰訊試圖強推的微視卻依然難見起色，或許是時候反思騰訊護城河的深淺了。

　　在電商、游戲和廣告這3種，互聯網變現方式中，電商是通過投資來實現，騰訊自己做的是游戲和廣告。所以，當廣告被今日頭條搶先卡位，游戲的增長又不夠穩(wěn)定時，結果就是成本上漲，毛利率下降，導致騰訊的營收與盈利增速已經連續(xù)第三個季度下滑。商業(yè)就是這 樣。

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