文/姜奇平

　　北京時間2025年4月3日，美股科技“七巨頭”開盤后總市值蒸發(fā)8400億美元。僅4月3日、4日兩個交易日，蘋果、英偉達、Meta、谷歌、微軟、亞馬遜、特斯拉等7只股票總市值蒸發(fā)14900億美元。蘋果公司損失最大，市值減少4159億美元。時值美國總統(tǒng)特朗普宣布4月2日起對所有進口汽車永久加稅之際。二者存在怎樣的聯(lián)系？美國財長貝森特污稱科技股暴跌主因是DeepSeek等中國人工智能（AI）企業(yè)沖擊“七巨頭”市場地位，而非關(guān)稅政策‌。但事實與邏輯并非如此。投資者的“用腳投票”表明，他們將關(guān)稅視為科技股核心風險。

　　從事實看，市場數(shù)據(jù)顯示，關(guān)稅宣布當日，納斯達克指數(shù)期貨跌超4%，蘋果、特斯拉盤后股價分別暴跌7%和8%，這表明從市場來看，‌關(guān)稅政策是直接觸發(fā)因素?？萍计髽I(yè)高度依賴跨國分工，而‌貿(mào)易摩擦升級產(chǎn)生的溢出效應(yīng)，將導致科技企業(yè)面臨“雙重夾擊”，既要承受上漲的生產(chǎn)成本，又要擔憂目標市場需求萎縮。

　　從邏輯上講，貝森特的說法也不成立，原因有兩個。

　　第一，從經(jīng)濟全局看，量化寬松與加稅政策存在矛盾‌，加稅政策將破壞原有“逆差輸出美元-資本回流支撐資產(chǎn)價格”的循環(huán)機制。

　　現(xiàn)階段，美國提高關(guān)稅的直接理由是為了降低美國貿(mào)易逆差。然而，了解美國貿(mào)易逆差的來歷就可以知道，長期以來，美國利用美元霸權(quán)推進量化寬松，貿(mào)易逆差是與收割他國財富相關(guān)聯(lián)的。美國通過貿(mào)易逆差向全球輸出美元，再通過讓其他國家持有美元資產(chǎn)（如美債）形成資本回流，支撐美股牛市和低融資成本環(huán)境，這一機制是造成美國長期貿(mào)易逆差的原因。

　　美元政策與關(guān)稅政策短期內(nèi)在縮小逆差目標上一致，但長期機制使其相互抵消，顯示“美元霸權(quán)+產(chǎn)業(yè)空心化”組合的結(jié)構(gòu)性弱點。加征關(guān)稅通過提高進口價格抑制需求，短期內(nèi)可能縮小美國貿(mào)易逆差，但美國依賴進口中間品和消費品（如芯片、汽車零部件），關(guān)稅則推高了美國企業(yè)的生產(chǎn)成本，削弱了其出口競爭力，這甚至會引發(fā)進口商囤貨潮，反而擴大逆差。

　　總之，量化寬松依賴逆差維持美元霸權(quán)，而加稅試圖縮小逆差，兩者形成根本性沖突，這不是外部沖擊可以左右的。

　　第二，從科技產(chǎn)業(yè)自身看，科技產(chǎn)業(yè)全球化屬性與單邊保護主義政策的根本沖突，導致政策效力與市場反應(yīng)出現(xiàn)嚴重背離。

　　提高關(guān)稅會對美科技企業(yè)造成非常不利的深層影響。首先，‌供應(yīng)鏈成本激增‌。美國“對等關(guān)稅”政策直接沖擊依賴全球化生產(chǎn)的科技企業(yè)。其次，市場對‌通脹預期與貨幣政策擔憂也在打擊科技企業(yè)。市場擔憂通脹壓力可能迫使美聯(lián)儲提前加息，進一步打壓科技股高估值邏輯。再次，‌貿(mào)易摩擦升級將產(chǎn)生溢出效應(yīng)。‌中國仍是蘋果、英偉達等企業(yè)的重要市場，這些企業(yè)面臨“雙重夾擊”。最后，政策風險擠壓資產(chǎn)轉(zhuǎn)移。量化寬松支撐的低利率環(huán)境與關(guān)稅引發(fā)的成本上升形成矛盾，將加劇資本從科技股向防御性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移‌。

　　在如此損害高科技企業(yè)利益后，能夠達到特朗普期望的資本回流傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的目的嗎？這要由經(jīng)濟規(guī)律決定。中美之間七八倍的成本差距是憑主觀難以改變的。以2023年為例，美國制造業(yè)藍領(lǐng)工人的平均時薪為32美元，而中國制造業(yè)工人的平均時薪僅為4.5美元‌。汽車工業(yè)中，美國工人的年收入是10萬美元，而中國是10萬元人民幣。由此造成的成本與競爭力差距，不是靠區(qū)區(qū)關(guān)稅就能填平的。加稅只能損人不利己?？梢岳斫怦R斯克對增稅的含蓄表態(tài)，特斯拉在向美國貿(mào)易代表辦公室致信中警告，高額關(guān)稅政策將損害美國企業(yè)的利益。

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