3月11日，央行公布2月金融數(shù)據(jù)顯示，受疫情的影響，2月當(dāng)月新增人民幣貸款9057 億元，同比多增199億元，低于市場預(yù)期；2月當(dāng)月社會融資規(guī)模增量為8554億元，比2019 年同期少增1111億元，同比增長10.7%；2月末，M2余額203.08萬億元，同比增長8.8%，比上月末提高0.4個百分點，比2019年同期提高0.8個百分點；M1同比增長4.8%，增速分別比上月末和2019年同期提高4.8個百分點和2.8個百分點；M0同比增長10.9%，當(dāng)月凈回籠現(xiàn)金5062億元。

　　受疫情影響最大的是居民部門貸款，2月居民貸款共減少4133億元。居民短期貸款減少4504億元，一方面，居民隔離在家，線下消費近乎停滯，信用卡分期、消費貸款需求驟降；另一方面，個人經(jīng)營貸款因為小微企業(yè)主復(fù)工更加不容易，部分提前償還避免不必要的利息支出。居民中長期貸款增加371億元，下滑明顯，由于房產(chǎn)銷售受到限制，按揭貸款因此受到較大影響。

　　與此同時，對公貸款主要由“抗疫”貸款支撐，2月企業(yè)貸款增加1.13萬億元，其中，企業(yè)短期貸款增加6549億元，同比多增5069億元，央行再貸款起到了明顯的拉動作用；企業(yè)中長期貸款增加4157億元，同比少增970億元，多少還是受到了疫情的影響，企業(yè)中長期貸款占比回升暫時打斷，但隨著企業(yè)的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，未來企業(yè)中長期貸款占比回升趨勢不變。

　　在社融方面，表外融資受到的影響較大，直接融資增長顯著。表外融資中的非標(biāo)（委托貸款+信托貸款）合計減少896億元，與企業(yè)暫未復(fù)工有關(guān)；未貼現(xiàn)票據(jù)大幅下降3961億元，與疫情下商業(yè)活動低迷有關(guān)。

　　直接融資中，企業(yè)債券增加3860億元，同比多增2985億元，一方面是因為目前利率較低，另一方面監(jiān)管層通過債券市場全力支持疫情防控，截至2020年3月10日，已累計發(fā)行支持疫情防控債券2095億元。

　　政府債券2月增加1824億元，同比少增2523億元，不過，2月份財政部提前下達(dá)了2020年新增地方債務(wù)限額8480億元，加上2019年提前下達(dá)的專項債務(wù)1萬億元，共提前下達(dá)新增地方政府債務(wù)1.85萬億元，未來將繼續(xù)發(fā)力。

　　疫情期間，通過抗擊疫情的相關(guān)貸款和債券有效支撐了信貸和社融的增長；疫情過后，一方面，居民被壓抑的消費需求以及開發(fā)商降價促銷將刺激居民信貸的增長；另一方面，由于一季度經(jīng)濟(jì)受疫情的沖擊較大，后續(xù)逆周期政策需要有更多的信貸社融支持保證全年經(jīng)濟(jì)不滑出合理區(qū)間。因此，2020年全年信貸社融仍可能超預(yù)期。

　　信貸投放總體低于預(yù)期

　　數(shù)據(jù)顯示，2月居民短貸和企業(yè)中長期貸款的回落推動信貸投放低于市場預(yù)期。信貸投放整體低于市場預(yù)期，主要是疫情之下，復(fù)工進(jìn)度緩慢，消費需求下降，居民短期新增貸款和企業(yè)中長期貸款回落所致。2月當(dāng)月人民幣貸款新增9057億元，同比多增199億元，整體低于市場預(yù)期。受疫情和復(fù)工進(jìn)度緩慢等因素的影響，居民貸款出現(xiàn)顯著下滑，成為拖累信貸的重要力量，其中，2月單月居民部門短期貸款減少4504億元，比2019年同期多減 1572億元；中長期貸款增加371億元，比2019年同期少增1855億元。

　　由此可見，2月居民部門受疫情隔離等因素的影響，不僅短期消費貸款出現(xiàn)大幅下滑，購房意愿也受到壓抑，推動居民部門中長期房貸規(guī)模出現(xiàn)顯著下行。

　　不過，企業(yè)部門貸款需求旺盛，2月當(dāng)月非金融企業(yè)貸款新增1.13萬億元，其中，短期貸款增加6549億元，比2019年同期多增5069億元；中長期貸款增加4157億元，比2019 年同期少增970億元；票據(jù)融資監(jiān)管繼續(xù)趨嚴(yán)，企業(yè)通過票據(jù)融資比2019年同期出現(xiàn)較大幅度下行，2月當(dāng)月企業(yè)票據(jù)融資增加634億元，比2019年同期少增1061億元；受流動性較為寬裕等因素的影響，非銀金融機(jī)構(gòu)貸款增加178億元，比2019年同期多增565億元。

　　整體來看，扣除2019年同期春節(jié)假期因素，2020年前兩個月信貸投放結(jié)構(gòu)有待改善：中長期貸款總額達(dá)到2.87萬億元，占全部貸款比重為67.6%，比2019年同期下降1.21個百分點，比1月下降4.3個百分點；由此可見，年初雖然商業(yè)銀行存在“早投放、早受益”的慣例，加大信貸投放力度，但是由于受疫情的影響，多投放的是短期貸款，中長期貸款占比較低，企業(yè)寬信用任重道遠(yuǎn)。未來期待央行修改MPA考核機(jī)制，從而推動商業(yè)銀行加大中長期貸款投放。

　　總之，疫情對金融數(shù)據(jù)的影響主要體現(xiàn)在2月。之后，隨著復(fù)工進(jìn)度的加快，疊加1年期LPR利率下行10BP，推動商業(yè)銀行加大對受疫情影響重點行業(yè)信貸投入。整體來看，受疫情的影響，2月信貸回落趨勢在3月之后將會徹底改變，2020年一季度信貸投放依然樂觀，在總量保持快速增長的同時，期待結(jié)構(gòu)持續(xù)改善，對沖疫情對實體經(jīng)濟(jì)的影響。

　　2019年2月，由于春節(jié)假期存在低基數(shù)效應(yīng)，但是受疫情的影響，不僅信貸投放小幅回落，非標(biāo)和政府債券凈融資推動社融總量出現(xiàn)小幅回落。2020年2月，社融新增8554億元，比2019年同期減少1111億元，新口徑下，社融增速繼續(xù)保持10.7%，與1月持平。非標(biāo)、信貸和政府債券凈融資回落成為社融的拖累因素。

　　非標(biāo)融資回落是社融增速的最大拖累因素。2月非標(biāo)融資減少4857億元，比2019年同期多減1208.1億元，成為社融的最大拖累因素，其中，受票據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化政策的影響，2月銀行承兌匯票繼續(xù)下滑，減少3961億元，同比多減858億元；新增委托貸款減少356億元，同比少減152億元；新增信托貸款減少540億元，同比多減503億元；雖然資管新規(guī)過渡期依然還在討論中，但是非標(biāo)融資對社融的拖累已經(jīng)顯現(xiàn)。

　　與此同時，人民幣信貸和政府債券凈融資也出現(xiàn)回落。社融新口徑下，雖然2019年2月正好是春節(jié)假期，但是在低基數(shù)效應(yīng)下，對實體經(jīng)濟(jì)發(fā)放人民幣貸款增加7202億元，同比少增439億元，房地產(chǎn)企業(yè)外幣貸款有所回升，同比多增357億元。從2019年12月起，央行進(jìn)一步完善社會融資規(guī)模統(tǒng)計，將“國債”和“地方政府一般債券”納入社會融資規(guī)模統(tǒng)計，與原有“地方政府專項債券”合并為“政府債券”指標(biāo)，疊加國債和地方政府債，2020 年2月政府債券凈融資1824億元，同比少增2523億元。

　　此外，直接融資發(fā)力，企業(yè)債券和股權(quán)融資保持較快增長。其中，新口徑下，企業(yè)債券凈融資3860億元，同比多增2985億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資449億元，同比多增330 億元。隨著再融資新規(guī)的落地，資本市場持續(xù)發(fā)力，將不斷提升直接融資對實體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力。

　　截至2月末，M2余額同比增長8.8%，增速分別比1月末和2019年同期高0.4個百分點和0.8個百分點；M1同比增長4.8%，增速分別比1月末和2019年同期高4.8個百分點和 2.8個百分點。M2和M1增速雙雙回升的主要原因在于：一是春節(jié)假期導(dǎo)致的低基數(shù)效應(yīng)；由于春節(jié)錯峰，導(dǎo)致2019年同期基數(shù)較低，M2增速有所回升；二是疫情期間，央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度，企業(yè)活期存款顯著增加，導(dǎo)致M1增速回升。同時，春節(jié)后為了防止疫情對資本市場的沖擊，央行連續(xù)進(jìn)行資金凈投放，M0同比增長10.9%，增速比1月回升4.3個百分點，說明春節(jié)后央行基礎(chǔ)貨幣投放積極性較高，推動了M0增速的回升。后續(xù)隨著疫情拐點的到來，M0增速將小幅回落；企業(yè)主動投資意愿增強(qiáng)，M1增速仍將繼續(xù)回升。

　　目前，海外新冠疫情處于爆發(fā)期，美聯(lián)儲宣布降息50個基點至1.00%-1.25%，這是美聯(lián)儲自2008年以來的最大幅度降息，同時將超額準(zhǔn)備金率（IOER）下調(diào) 50個基點至1.1%，以應(yīng)對抗新冠肺炎疫情對經(jīng)濟(jì)的影響。3月美聯(lián)儲再次下調(diào)基本利率的預(yù)期升溫，面對美聯(lián)儲非常規(guī)降息，全球央行跟隨美聯(lián)儲降息，全球流動性走向?qū)捤桑瑸橹袊胄羞M(jìn)一步下調(diào)公開市場操作利率和普惠降準(zhǔn)迎來操作空間，3月在用好 8000億元再貸款再貼現(xiàn)專用額度和 3500億元政策性銀行專項信貸額度基礎(chǔ)上，商業(yè)銀行將加大信貸投放，助推社融增速顯著回升。

　　疫情負(fù)面沖擊不可小覷

　　綜合來看，2月份金融數(shù)據(jù)表現(xiàn)與疫情影響高度相關(guān)，既有疫情對經(jīng)濟(jì)負(fù)面沖擊在金融領(lǐng)域的映射，也有逆周期調(diào)節(jié)與定向支持力度加大帶來的影響。

　　2月，金融數(shù)據(jù)至少在三個方面反映出疫情的負(fù)面沖擊：首先，疫情對信用體系形成的負(fù)面影響，表現(xiàn)為居民端出現(xiàn)信用收縮跡象。

　　2月居民存貸款均出現(xiàn)負(fù)增長，居民端信用體系呈現(xiàn)收縮跡象，這從側(cè)面反映了疫情對于居民生產(chǎn)消費活動的巨大影響。1-2月，以信用卡、綜合消費信貸為代表的居民短期消費類貸款連續(xù)負(fù)增長，3月能否有效恢復(fù)仍需觀察，居民中長期貸款雖然維持正增長，但若剔除新增經(jīng)營性貸款，預(yù)計按揭貸款增長壓力也較為突出。

　　根據(jù)光大證券的觀測分析，短期消費類信貸風(fēng)險出現(xiàn)上行壓力，居民端一方面信用縮表、另一方面風(fēng)險上行疊加（主要受疫情影響部分生產(chǎn)活動中斷或受阻，進(jìn)而影響居民收入穩(wěn)定性），需進(jìn)一步關(guān)注長尾居民客戶的財務(wù)穩(wěn)健性，以及抓緊推動復(fù)工復(fù)產(chǎn)對于改善居民收入的現(xiàn)實意義。

　　其次，小微企業(yè)活動明顯受限。票據(jù)融資在小微企業(yè)經(jīng)營中扮演重要角色，目前，票據(jù)融資約七成提供給中小企業(yè)。春節(jié)前，小微企業(yè)在供應(yīng)鏈體系中應(yīng)收應(yīng)付安排通過票據(jù)流轉(zhuǎn)，但節(jié)后小微企業(yè)自身資金面偏緊，經(jīng)營活動趨緩，故增加貼現(xiàn)。（貼現(xiàn)+未貼現(xiàn)）負(fù)增長與2 月企業(yè)復(fù)工較慢，供應(yīng)鏈體系不穩(wěn)定相關(guān)度較大，在疫情嚴(yán)重時期票據(jù)使用量大幅下降，小微企業(yè)經(jīng)營活動受疫情影響明顯受限。

　　最后，充裕流動性部分淤積值得重視。2月流動性體系持續(xù)寬松，央行春節(jié)后5周之內(nèi)合計比2019年少回收流動性7800億元，再疊加央行專項再貸款、再貼現(xiàn)定向支持安排；積極的財政政策支持抗疫投放較多，使得2月資金價格快速下行，2月質(zhì)押式回購加權(quán)平均利率為1.81%，比1月低27BP。流動性寬松局面下，信貸體系供給偏松與需求偏弱形成矛盾，資金部分淤積于銀行間市場，銀行體系對非銀體系貸款增加近2000億元。

　　“穩(wěn)信用”起作用

　　疫情發(fā)生以來，各級監(jiān)管部門出臺了大量支持性舉措用以穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，貨幣政策上一方面維持流動性格局寬松，另一方面加大定向結(jié)構(gòu)性支持，對于“穩(wěn)信用”起到了積極效果。

　　對公信貸方面，1-2月，企事業(yè)單位貸款增加3.99萬億元，同比多增5800億元。2月，在實體經(jīng)濟(jì)活動放緩、需求偏弱的情況下，對公貸款仍然保持了較好的增長態(tài)勢，其中，政策性銀行、大型銀行發(fā)揮了決定性力量。對公信貸投放較好的行業(yè)主要是與抗擊疫情相關(guān)的醫(yī)藥衛(wèi)生領(lǐng)域、基建、房地產(chǎn)領(lǐng)域以及受疫情影響較小或受益于非接觸式經(jīng)濟(jì)的5G、AI、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等重點產(chǎn)業(yè)。對公貸款2月增長建立在1月高增長基礎(chǔ)之上，凸顯對公領(lǐng)域信貸投放具有一定的靈活度，配合專項債發(fā)行、特定領(lǐng)域?qū)ｍ椯J款額度而進(jìn)行的政策性投放較多。

　　低資金價格促進(jìn)企業(yè)債券融資大幅增長，2月，較低的資金價格以及債券審批效率的提升，促進(jìn)各類債券發(fā)行，企業(yè)類債券融資規(guī)模近4000億元。企業(yè)債券發(fā)行提速提升了企業(yè)資金的可得性。但需要注意的是，2月以來的流動性寬松部分淤積于銀行間市場，部分資金空轉(zhuǎn)；企業(yè)債券定價下行更多是對于大型銀行融資成本的緩解。但銀行體系才是服務(wù)小微企業(yè)，提供普惠金融的主力軍，當(dāng)前資金市場低價格向存款市場傳導(dǎo)受阻，一般性存款定價仍具有上行壓力，貨幣政策傳導(dǎo)渠道不暢，通過數(shù)量工具放水更大程度上推動支持小微企業(yè)，不如利率工具更為直接。

　　春節(jié)錯位疊加央行定向調(diào)控助力貨幣供給增速回暖，2月M0同比增長10.9%，M1同比增長4.8%。由于2020年春節(jié)位于1月下旬，受春節(jié)錯位、年終獎發(fā)放、居民取現(xiàn)等因素的影響，部分企業(yè)活期存款轉(zhuǎn)換至居民儲蓄存款，導(dǎo)致1月零售存款大幅增長4.2萬億元，對公存款下降1.6萬億元，在此情況下，M1增速降至零。進(jìn)入2月，現(xiàn)金回流使得M0規(guī)模下降約5000億元，但在春節(jié)錯位的影響下（2019年2月M0下降約8000億元），M0同比增速反而提升至10.9%。

　　與此同時，隨著節(jié)后銀行資產(chǎn)投放逐步恢復(fù)、月末集中投放以及央行出臺專項再貸款等定向調(diào)控政策助力信用回暖，M1同比增長趨于改善，不過考慮到疫情期間房地產(chǎn)銷售和居民消費依然較弱，會影響儲蓄存款向?qū)婵畹倪w徙速度，2 月零售存款僅下降1200億元，對公存款增長2840億元，使得M1增速回升幅度比較有限。

　　2月M2同比增長8.8%，比1月提升0.4個百分點。主要有以下四個原因：一是2019 年2月M2存量規(guī)?；鶖?shù)較低；二是2月新增人民幣貸款9057億元，對M2形成正向貢獻(xiàn)；三是國家稅務(wù)總局將2月例行繳稅時點推遲至2月28日，與財政支出時點基本重合，繳稅對2月流動性影響較??；最后，2月并非傳統(tǒng)繳稅大月，使得2月財政存款僅新增208億元，對M2的拖累小。

　　展望3月，隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，同時考慮到央行MPA考核的因素，光大證券認(rèn)為，3月新增信貸能夠維持平穩(wěn)增長，對公領(lǐng)域基建、房地產(chǎn)融資恢復(fù)相對確定，零售領(lǐng)域按揭信貸維持平穩(wěn)，信用卡等消費類信貸料暫難以有效復(fù)蘇。2019年3月新增信貸1.69萬億元，2020年3月新增信貸不低于此，預(yù)計一季度新增信貸6萬億元左右，人民幣貸款增速為 12%。

　　劉鏈

關(guān)注讀覽天下微信， 100萬篇深度好文， 等你來看……