從美聯(lián)儲的表態(tài)看，它沒有聽從政府的建議，將繼續(xù)以固有頻率和幅度加息。但全球其他幾個主要經(jīng)濟體并沒有跟隨這種收縮流動性的做法。這些管理者一直對此持一種謹慎的態(tài)度，最重要的原因是，通貨膨脹率總是比預期的要低。其實美國本身也是這樣。

　　摩根士丹利最近的研究報告顯示，美國、歐盟和日本的核心通脹率有了一定的長進，已經(jīng)從2008年金融危機時的1.1%上漲到了現(xiàn)在的1.4%。這里所說的核心通脹率，是指從測量指數(shù)的籃子里刨除了能源和食品價格變化的情況。在這些經(jīng)濟體已經(jīng)實行了多年QE政策、釋放了大量流動性的背景下，如此低的通貨膨脹率顯然與以前的經(jīng)濟通識相悖。

　　中國內(nèi)地也有類似的情況。在中國經(jīng)濟高速增長的歷史中出現(xiàn)過非常高的通貨膨脹率，在1994年這個數(shù)字曾經(jīng)達到24%，而當時的M2只有不到5萬億元的水平。到了2017年年底，M2接近170萬億元，同時期的通貨膨脹率基本只在2%左右。2018年通脹水平略有上升，但也是石油價格上漲造成的輸入性結(jié)果。

　　實際上這種情況也引發(fā)了一個宏觀經(jīng)濟理論上的問題。凱恩斯認為在經(jīng)濟不好的時候，政府應該更多的支出，從需求端來帶動整體經(jīng)濟的活力，從而使失業(yè)率降低，并讓經(jīng)濟重獲繁榮。這其實就是我們經(jīng)常說的積極的財政政策。

　　貨幣主義的開創(chuàng)者米爾頓·弗里德曼認為梅納德·凱恩斯解決經(jīng)濟問題的辦法是錯的。他認為凱恩斯的辦法對經(jīng)濟并不管用，反而會引起經(jīng)濟運行的低效率。不斷的積極財政政策也會引起高水平的通貨膨脹。對于通貨膨脹這種經(jīng)濟現(xiàn)象，弗里德曼認為最好的方式是政府讓整個經(jīng)濟體保持一個可預期的通脹率。這樣可以讓經(jīng)濟體更穩(wěn)健地發(fā)展。

　　但現(xiàn)在遇到的現(xiàn)實情況似乎是，無論經(jīng)濟管理者怎樣大量地投入流動性，通脹率的變化似乎是難以與其發(fā)生線性關(guān)系的。

　　那么問題來了，M2總量并不代表通脹，但是為什么在不同時期，流動性對通貨膨脹的推動作用會差這么多？很多經(jīng)濟體的管理者，例如日本和歐盟其實在很長時間都期望有一個像樣的通貨膨脹率，但這種情況遲遲沒有出現(xiàn)。通貨膨脹去哪了呢？

　　如果你關(guān)注這些年人們生活行為的變化，也許可以從中找到一些原因。

　　其中一個咱們曾經(jīng)不止一次說過，那就是所謂的“亞馬遜現(xiàn)象”。由于互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的廣泛應用和物流水平的提高，更多的人開始在互聯(lián)網(wǎng)上購物?；ヂ?lián)網(wǎng)購物引起了兩個經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性的變化。一個是信息透明讓人們比價更為方便，他們可以很輕易地挑到性價比最高的同類產(chǎn)品，而不用再跑10家shopping mall。第二是，人們可以在互聯(lián)網(wǎng)上更靶向性地找到自己想要的產(chǎn)品。比如說現(xiàn)在很流行的拼多多。

　　制造業(yè)的產(chǎn)品相對過剩和信息透明阻止了傳統(tǒng)意義的經(jīng)濟危機，但是增加了制造商提價的難度，他們很難把成本的提升輕易轉(zhuǎn)嫁給消費者。

　　另外一個原因是，在很多成熟的經(jīng)濟體中，居民消費增量呈現(xiàn)飽和的趨勢，很多錢被用于投資。特別是在中國內(nèi)地，這是和前些年一個很大的不同之處。人們不再把獲得的新增貨幣財富用于購買大件新鮮的消費品。在2008年之后，很多投資者傾向于把大量的資金用于房地產(chǎn)交易。

　　除此之外，交易的電算化和資產(chǎn)證券化水平的提高，也讓很多門類的投資更加方便、簡單。有不少流動性滯留在不同的市場之中，并未參與實體經(jīng)濟的循環(huán)。這里比較明顯的例子是數(shù)字貨幣市場。原本根本沒有這么個市場，然而豐富的流動性讓此類市場迅速膨脹。

　　雖然通貨膨脹率保持在低位，很多資產(chǎn)的價格卻有很大幅度的攀升。這些指標之所以不影響通貨膨脹水平，原因很簡單，它們沒有在統(tǒng)一口徑內(nèi)。

　　在成熟穩(wěn)定的經(jīng)濟體，更簡單的比價、資產(chǎn)證券化，當然還有互聯(lián)網(wǎng)改變了通貨膨脹規(guī)律。世界也許會因此變得更好。不過還有一種可能，這是種假象，一切預料中的壞只是來得晚一些而已。

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