可曾想過，歷史上記載的第一場金融泡沫居然由郁金香引起？17 世紀，郁金香流入荷蘭，受到人們追捧，價格迅速飆升，以至于行情最盛時，一顆郁金香球莖可以換取一棟豪宅。不過隨著越來越多資金投入到郁金香的種植和炒作，在缺乏扎實基本面支撐的情況下，泡沫不可避免地破滅了，郁金香的價格在短時間內(nèi)暴跌逾90%，最終演變成一場金融災(zāi)難。

　　這種仰賴心理預(yù)期推升資產(chǎn)價格的瘋狂行為，其實從未停止。從英國鐵路泡沫，到日本泡沫經(jīng)濟，再到2008 年次貸風暴，都應(yīng)了物理學家牛頓的那句話—我能夠預(yù)測天體運行的距離，卻無法預(yù)測人類內(nèi)心的狂熱。

　　郁金香的價格為何會如此背離其基本面？這很難用傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論解釋，但也許可以在行為金融學中找到答案。傳統(tǒng)經(jīng)濟學理論假設(shè)人們總是理性地作出決策，市場會形成一個最優(yōu)的均衡價格。而行為金融學結(jié)合了心理學、社會學，側(cè)重于從人類行為的角度分析金融市場，強調(diào)投資是人的行為，而人往往是非理性的。經(jīng)濟學家凱恩斯早期曾將這種非理性的心理和行為稱為“動物精神”：“人類大多數(shù)的積極行動源于自發(fā)的樂觀情緒，而不取決于對前景的數(shù)學期望值。”

　　“羊群效應(yīng)”正是非理性“動物精神”的典型表現(xiàn)，人們在從眾心理的驅(qū)使下跟隨“低不確定性、高認同度”的標的，不僅暗含于“郁金香狂熱”，在如今的資本市場亦是屢見不鮮。比如，當牛市號角吹響時，人們爭先恐后地入場；當少數(shù)板塊具有成長確定性、被打上“核心資產(chǎn)”標簽時，投資者亦是一窩蜂涌入，推高行業(yè)估值。而聯(lián)博并不認同“核心資產(chǎn)”這個概念，從金融地產(chǎn)、白酒、家電到新能源，“核心資產(chǎn)” 代表的公司幾乎每4到5年就更換一批，這個標簽更像流行文化，亦是觸發(fā) “羊群效應(yīng)”的高發(fā)地。

　　聯(lián)博認為，基本面研究最主要的任務(wù)是尋找“預(yù)期差”。跟隨流行、追逐熱門賽道順應(yīng)人性，迎合市場的從眾心理，但我們更傾向從市場盲點中尋找與眾不同的觀點和機會。正所謂靜水流深，在被市場忽略的地方提前布局，才能提升投資勝率。當然，要克服人性、逆流而上并非易事，所以聯(lián)博采用量化和基本面相結(jié)合的方式，科學、系統(tǒng)、理性地甄別市場投資機會，最大限度地降低人性弱點對投資的干擾，提高成功捕捉預(yù)期差的概率。

　　面對撲面而來的狂熱，我們始終敬畏市場，相信獨立思考、逆向思維可以幫助投資者發(fā)現(xiàn)并收獲價值。

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