9月的最后一個(gè)星期，以及10月初，大辦公室里又出現(xiàn)了那幅景象。大家都放下了手里的事，圍觀大屏上展現(xiàn)的股票指數(shù)猛烈上跳，并紛紛呼喊要和指數(shù)的母親發(fā)生“肉體關(guān)系”以表示贊嘆。無(wú)疑，大家意識(shí)到，那個(gè)向往已久的牛市到了。

　　目前這種情況，我一共經(jīng)歷過(guò)3次，分別是2006年到2007年，2015年上半年，以及2020年到2021年春節(jié)前。

　　這里面最值得回憶的是2007年。股市全場(chǎng)漲停和全場(chǎng)跌停是那時(shí)的一種常態(tài)。我當(dāng)時(shí)在一家投資公司，有一部分業(yè)務(wù)就是買賣二級(jí)市場(chǎng)的股票。好像是當(dāng)年6月的幾個(gè)交易日里，大家會(huì)擠在一個(gè)顯示指數(shù)的大屏幕前，一起喊“漲停！漲停！”。指數(shù)若真的漲停了，我們會(huì)一起鼓掌，還有人開(kāi)了香檳……那真是個(gè)火紅的年代。

　　我認(rèn)識(shí)的人里頗有幾個(gè)通過(guò)2007年的牛市改變命運(yùn)的。印象最深的一位，一年里賺到一千多萬(wàn)元—這個(gè)人不是股神，只不過(guò)他在2005年買了股票后就出國(guó)了，兩年后回來(lái)時(shí)，發(fā)現(xiàn)原先一塊多的股票已經(jīng)漲了100倍。

　　不過(guò)在之后的2015年和2020年我再也沒(méi)有遇到過(guò)這樣的人。

　　造成這種差別的，除了單純的概率問(wèn)題，信息的對(duì)稱性逐漸增強(qiáng)很可能也起到了作用。在2015年和2020年，蜂擁而至的投資者們還沒(méi)反應(yīng)過(guò)來(lái)如何變現(xiàn)，牛市就“唰”的一下如白駒過(guò)隙 了。

　　離我上班的地方很近的大廈樓下就有個(gè)證券營(yíng)業(yè)大廳，看到人們又開(kāi)始被保安呵斥著排隊(duì)開(kāi)戶，會(huì)讓人想到電影《巴頓將軍》的結(jié)尾—一千多年以前，羅馬征服者打了勝仗，率領(lǐng)軍隊(duì)浩浩蕩蕩凱旋。一個(gè)奴隸站在征服者的身后，手捧一頂金冠，在他耳邊低聲警告說(shuō)：所有的榮耀，很快會(huì)如煙消散。

　　牛市中的小問(wèn)題

　　如果一個(gè)市場(chǎng)始終處于熊市，對(duì)于參與者來(lái)說(shuō)肯定不是好事，但牛市中也并非沒(méi)有問(wèn)題。

　　有的人在快餐店打工的時(shí)候會(huì)和同事玩紙牌游戲，玩法有點(diǎn)像德州撲克，但更簡(jiǎn)單直接。有經(jīng)驗(yàn)的玩家會(huì)發(fā)現(xiàn)，輸贏并不完全取決于自己手里牌的好壞。這是因?yàn)楫?dāng)你的牌很好，對(duì)手的牌可能更好，如果過(guò)于自信，下注過(guò)大，好牌會(huì)讓你輸?shù)酶鼞K。這和牛市中投資者輸錢的方式有點(diǎn)類 似。

　　處于牛市中的投資者，往往會(huì)更加自信，投入的本金也會(huì)更多。也正是因?yàn)檫@種原因，市場(chǎng)中一些跟投資沒(méi)有直接關(guān)系的費(fèi)用也會(huì)更高。

　　還記得我們前一陣提到過(guò)的海外市場(chǎng)的ETF嗎？?jī)?nèi)地投資者認(rèn)為人民幣會(huì)繼續(xù)貶值，而ETF投資的市場(chǎng)的股票似乎正處于牛市，為此他們?cè)敢饣?0%的溢價(jià)去買那些基金。這也就是說(shuō)，那只基金要賺20%，投資者才剛剛能回本。而20%大概是成熟市場(chǎng)兩年的平均收益。通俗地說(shuō)，這么買基金的人簡(jiǎn)直瘋了。

　　類似情況在上面提到的3次牛市中都出現(xiàn)過(guò)。牛市中，投資者涌入并買進(jìn)昂貴的基金，可經(jīng)過(guò)幾個(gè)月的建倉(cāng)期，牛市已經(jīng)可能如我們前面所說(shuō)的，接近尾聲了，那些昂貴的基金正好停留在最不恰當(dāng)?shù)奈恢谩?/p>

　　中國(guó)內(nèi)地的開(kāi)放式基金一向有巨型股票基金業(yè)績(jī)差的“傳統(tǒng)”。很多專業(yè)人士分析，這是基金運(yùn)行規(guī)則限制基金經(jīng)理充分實(shí)現(xiàn)其投資策略造成的。其實(shí)，主要原因可能更簡(jiǎn)單—這些巨型基金都是在牛市最火熱的時(shí)候出現(xiàn)的，然后由于市場(chǎng)下跌，基金就像普通散戶一樣，被深深地套住了。我身邊就有這類投資事件的樣本：2007年，我太太在還是少女的時(shí)候，買過(guò)一只當(dāng)時(shí)規(guī)模最大的基金，直到前兩年它才出現(xiàn)過(guò)正收益。

　　杠桿！

　　一個(gè)想通過(guò)買股票發(fā)財(cái)?shù)娜艘詾榕Ｊ械搅?，就和急不可耐的高中生有機(jī)會(huì)和暗戀對(duì)象獨(dú)處一樣—你真不知道他能干出什么事來(lái)。

　　我的某些熟人就屬此類，他們超級(jí)大膽地運(yùn)用了工具—杠桿，借錢炒股。再然后，他就消失在我的通訊錄里了。

　　能很輕易地借到錢，是一些人遇到牛市反而會(huì)破產(chǎn)的原因，也是促使最近的牛市時(shí)間變短的原因。2007年的牛市中，互聯(lián)網(wǎng)還沒(méi)那么發(fā)達(dá)，人們也不那么容易能借到錢，這讓當(dāng)年的牛市持續(xù)的時(shí)間長(zhǎng)了一點(diǎn)。

　　我們說(shuō)了那么多“牛市”，但現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，所謂的“牛市”和“熊市”都只存在于人們對(duì)歷史的回顧，而不是真實(shí)存在于未來(lái)。也就是說(shuō)，即便所有人都說(shuō)指數(shù)能漲到10000點(diǎn)，而你買了股票后市場(chǎng)并沒(méi)漲，并沒(méi)有人會(huì)出來(lái)負(fù)責(zé)補(bǔ)差價(jià)。無(wú)論投資者處于牛市還是熊市，預(yù)期股票上漲，他遭遇失敗的概率是一樣的。在這種情況下，借錢炒股，就是背著一頭豬參加馬拉松比賽—整件事只有豬是樂(lè)于見(jiàn)到的。

　　價(jià)值投資者的不同之處

　　價(jià)值投資者和非價(jià)值投資者有一個(gè)明顯的區(qū)別：對(duì)于一家公司、一個(gè)市場(chǎng)，前者總是認(rèn)為一次突發(fā)事件讓事情變壞的概率要大于讓事情變好的概率；而后者不同，他們總希望，一家公司、一個(gè)市場(chǎng)因?yàn)橐患潞鋈蛔兒茫麄兲崆百I入，第二天就漲停。

　　這也就是為什么很多投資者過(guò)度關(guān)注決策層新開(kāi)了什么會(huì)、出了什么新政策，哪兩家公司要合并等諸如此類事件的原因。在一個(gè)資產(chǎn)價(jià)格下跌時(shí)間稍微有點(diǎn)長(zhǎng)的環(huán)境里，部分投資者因這類事件引發(fā)的神經(jīng)質(zhì)，總體上是越來(lái)越夸張的。

　　還記得格雷厄姆那個(gè)偉大的比喻么？市場(chǎng)先生就是這個(gè)樣子。

　　聰明的投資者不必隨著市場(chǎng)先生的情緒而躁狂，反而應(yīng)該在他狂喜時(shí)把股票賣給他，在他陷入抑郁時(shí)從他手里把股票買過(guò)來(lái)。

　　不管怎樣，對(duì)公司人來(lái)說(shuō)，有一點(diǎn)是可以肯定的：中國(guó)的經(jīng)濟(jì)情況肯定會(huì)逐漸變好，而且現(xiàn)在就在變好的路上，但這也肯定不是一朝一夕的事。

　　股票市場(chǎng)也肯定會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)變好而上漲，但這同樣不是一晚上的事。

　　而且，當(dāng)牛市真的到來(lái)，投資者要做的反而是“保護(hù)好自己”。這真的很重要。

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