過(guò)去百年歷史上恐怕沒(méi)有病毒能夠像“2019新型冠狀病毒”一樣，對(duì)人類社會(huì)運(yùn)行形成如此巨大的沖擊。進(jìn)入3月，疫情在海外快速蔓延，隨著越來(lái)越多的國(guó)家被迫采取規(guī)模空前的隔離和封閉措施，全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)驟然失速，資本市場(chǎng)爆發(fā)股災(zāi)。在感慨疫情引發(fā)的混亂之余，我們需要從經(jīng)濟(jì)金融角度來(lái)分析一下它的長(zhǎng)中短期沖擊。

　　先討論疫情對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的影響，這很重要，因?yàn)檫@決定了近期外圍的權(quán)益下跌和債市上漲中，長(zhǎng)期因素和短期超調(diào)，誰(shuí)是大頭。

　　目前大家討論比較多的是疫情爆發(fā)影響企業(yè)投資活動(dòng)，從而降低了未來(lái)長(zhǎng)期的資本存量；對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策空間受限也有討論。

　　但筆者懷疑另外一些渠道的影響可能更為關(guān)鍵。

　　一是疫情可能導(dǎo)致全球供應(yīng)鏈的調(diào)整，加速供應(yīng)鏈的本土化回歸，或者從高效率的中國(guó)等國(guó)家撤出并分散化配置，這既有經(jīng)濟(jì)考慮，也有政治權(quán)衡，總體上對(duì)國(guó)際分工會(huì)造成不利影響。國(guó)際分工對(duì)于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，相當(dāng)于一種技術(shù)進(jìn)步或者制度安排，其遭到破壞，必然影響全球長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力。從這一角度看，疫情沖擊可能與美國(guó)的制造業(yè)回歸戰(zhàn)略以及中美貿(mào)易摩擦的影響有異曲同工之處。

　　二是從最新各個(gè)國(guó)家的強(qiáng)力應(yīng)對(duì)看，此次疫情很可能導(dǎo)致一些國(guó)家政府部門債臺(tái)高筑，并迫使其在疫情結(jié)束后節(jié)衣縮食，從而對(duì)未來(lái)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)構(gòu)成拖累。此外，公共衛(wèi)生領(lǐng)域的巨大投入，也會(huì)通過(guò)擠壓其他重要領(lǐng)域的投資活動(dòng)來(lái)抑制經(jīng)濟(jì)潛能。

　　基于這兩方面的沖擊，筆者懷疑本次疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期影響應(yīng)該是切實(shí)存在的。這也意味著，目前全球市場(chǎng)的估值變遷不完全是短期超調(diào)和流動(dòng)性危機(jī)所致，存在一些長(zhǎng)期的隱憂。

　　疫情對(duì)中期經(jīng)濟(jì)例如一兩年的影響，核心也是兩點(diǎn)。一是疫情持續(xù)時(shí)間足夠長(zhǎng)，傷害了企業(yè)的生存。這樣，當(dāng)疫情結(jié)束之后，很難快速組織生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也因此難以恢復(fù)。此外，從國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的角度，未來(lái)隨著疫情得到控制，全球需求逐步恢復(fù)，那些對(duì)本國(guó)企業(yè)保護(hù)較好的國(guó)家具備優(yōu)勢(shì)。二是疫情沖擊金融機(jī)構(gòu)。歷史上，沒(méi)有金融機(jī)構(gòu)倒閉的經(jīng)濟(jì)衰退，往往持續(xù)時(shí)間較短；而一旦金融機(jī)構(gòu)出了問(wèn)題，衰退的時(shí)間就會(huì)顯著拉長(zhǎng)。

　　從這兩點(diǎn)出發(fā)，可以很容易知道，財(cái)政貨幣政策對(duì)疫情控制沒(méi)有幫助，但其仍然極其關(guān)鍵，例如救助弱勢(shì)群體，維持社會(huì)穩(wěn)定；救助企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)，避免大面積倒閉，保護(hù)經(jīng)濟(jì)潛能。目前許多國(guó)家都對(duì)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)明確表態(tài)支持，總體是比較務(wù)實(shí)的。

　　市場(chǎng)對(duì)疫情短期影響討論已經(jīng)很多。全球貿(mào)易無(wú)疑將斷崖式下滑，投資活動(dòng)崩塌，居民消費(fèi)萎縮，存貨去化，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的深度負(fù)增長(zhǎng)不可避免。

　　通過(guò)以上的分析，我們知道，未來(lái)中短期內(nèi)最樂(lè)觀的情況無(wú)疑是，各國(guó)實(shí)施強(qiáng)力手段，保護(hù)重要企業(yè)和金融體系健康，隨著疫情得到控制，例如隔離舉措見(jiàn)效，經(jīng)濟(jì)和人類活動(dòng)最終恢復(fù)至疫情之前的局面。但疫情通過(guò)全球分工、擴(kuò)張政府債務(wù)等渠道對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)的損害是難以彌補(bǔ)的。

　　結(jié)束對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分析后，金融市場(chǎng)的分析相對(duì)簡(jiǎn)單許多。疫情的爆發(fā)，引發(fā)社交疏離，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)休克，企業(yè)資金鏈面臨斷裂風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)市場(chǎng)爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。

　　從目前一系列指標(biāo)來(lái)看，流動(dòng)性危機(jī)似乎有初步緩解。在此背景下，內(nèi)外權(quán)益市場(chǎng)、債券市場(chǎng)有望贏來(lái)反彈。部分市場(chǎng)的反彈可能還會(huì)很暴力，例如外圍權(quán)益市場(chǎng)；部分市場(chǎng)的反彈雖然幅度不大，但相對(duì)更確定、更容易抓一些，例如人民幣債券市場(chǎng)。

　　待到流動(dòng)性沖擊之后，基本面仍然會(huì)主導(dǎo)金融市場(chǎng)的走勢(shì)，例如年內(nèi)需求的下滑是切實(shí)的；未來(lái)疫情控制或者疫苗出現(xiàn)以后，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反彈是可期待的。此外，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)受到的傷害難以避免。這些都可能寫入到各類資產(chǎn)的估值和價(jià)格當(dāng)中。

　　希望疫情早一些過(guò)去。希望經(jīng)濟(jì)和社會(huì)活動(dòng)盡快回歸到正軌上！

　　智宵

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