應(yīng)該說這是一個(gè)有點(diǎn)意外的消息。

　　10月7日晚上，也就是中國(guó)人的“十一”長(zhǎng)假就要結(jié)束的時(shí)候，中國(guó)人民銀行宣布，從2018年10月15日起，下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，當(dāng)日到期的中期借貸便利（MLF）不再續(xù)做。

　　這個(gè)降準(zhǔn)消息的意外之處在于，這件事發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)剛剛加息之后，很多本幣掛鉤美元的新興經(jīng)濟(jì)體在醞釀跟隨加息或者其他縮減流動(dòng)性的手段，中國(guó)央行卻反其道而行之。

　　當(dāng)然，就像我們一直說的，中國(guó)是一個(gè)超級(jí)新興經(jīng)濟(jì)體，必會(huì)有不同之處。

　　從短期來看，央行在此時(shí)放松流動(dòng)性的意圖應(yīng)該是對(duì)沖年內(nèi)日趨復(fù)雜的全球貿(mào)易關(guān)系和局域政治沖突對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)造成的更大不確定性。特別是“十一”長(zhǎng)假期間美國(guó)政府的不友善官方表態(tài)。這可能被認(rèn)為是中美兩國(guó)經(jīng)濟(jì)貿(mào)易新一輪計(jì)較的前奏。

　　另外，大商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)此前也出現(xiàn)了劇烈顛簸，包括亞太股市，特別是香港股市的暴跌，石油價(jià)格最近的躥升，以及新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體貨幣兌美元的匯率變動(dòng)。而中國(guó)央行之所以如此決策也透露出其對(duì)內(nèi)地宏觀層面的一些自信。

　　這些自信來自于兩個(gè)層面，一個(gè)是經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部對(duì)通貨膨脹管理的自信。在可預(yù)見的時(shí)間內(nèi)，內(nèi)地很難出現(xiàn)比較高速的通貨膨脹。

　　即便是在比較寬松的流動(dòng)性局面下，由于市場(chǎng)利息沒有提升，商業(yè)銀行的審貸態(tài)度繼續(xù)謹(jǐn)慎，通貨膨脹很可能仍然像前一段時(shí)期一樣，保持“老虎不出籠”的狀 態(tài)。

　　而且，中國(guó)的消費(fèi)問題也有類似美國(guó)的“亞馬遜效應(yīng)”抑制社會(huì)零售商品平均價(jià)格上漲。只不過這在中國(guó)應(yīng)該稱作“天貓效應(yīng)”或者“阿里巴巴效應(yīng)”。

　　另一個(gè)自信大概來自于人民幣兌美元的匯率水平，以及由此引起的內(nèi)地投資資本外流的情況。

　　在央行作出降準(zhǔn)決定后，人民幣兌美元匯率立刻出現(xiàn)下跌，在岸和離岸市場(chǎng)人民幣兌美元都突破了6.92。這種情況應(yīng)該是央行事先有所預(yù)料的。而其對(duì)所謂逆周期因子的改造將對(duì)人民幣匯率的穩(wěn)定起到更為有效的作用。央行對(duì)人民幣兌美元匯率的容忍度很可能也有了一定的調(diào)整。

　　從中長(zhǎng)期來看，就像央行對(duì)自己的行事的解釋中所說的，降低存款準(zhǔn)備金率起到了優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)的作 用。

　　就像很多新興經(jīng)濟(jì)體的發(fā)展路徑一樣，中國(guó)經(jīng)歷了高投資和外貿(mào)順差以及之后出現(xiàn)的順差下滑。

　　這種情況的高峰是在2011年左右，中國(guó)出現(xiàn)高額雙順差，這導(dǎo)致央行被動(dòng)以高額外匯占款作為貨幣發(fā)行的基礎(chǔ)（最高時(shí)曾達(dá)到110%）。為了維持經(jīng)濟(jì)體內(nèi)流動(dòng)性適度，也不要出現(xiàn)高通貨膨脹率，央行采取的主要解決措施就是提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率，這個(gè)比率最高曾經(jīng)達(dá)到21%。

　　在2014年之后，外匯占款在貨幣發(fā)行的整體大盤子中所占比率開始出現(xiàn)下滑。應(yīng)對(duì)這種情況的辦法相應(yīng)的應(yīng)該是降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金比率。但此時(shí)央行卻更多采取了MLF、SLF等貨幣工具來對(duì)沖流動(dòng)性的變化。這么做有有利的一面，即可以更靈活地調(diào)控對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性，對(duì)整體外匯占款的趨勢(shì)保持了一種謹(jǐn)慎態(tài)度。但這相應(yīng)也有一些問題，那就是對(duì)中小型商業(yè)銀行不利。出現(xiàn)這種問題的原因是，大型商業(yè)銀行在分配央行貨幣工具給出的流動(dòng)性時(shí)占比率很高，而中小商業(yè)銀行想獲得更充裕的流動(dòng)性要從次一級(jí)的銀行間市場(chǎng)獲得。這樣相對(duì)成本較高而且也影響了中小型商業(yè)銀行的負(fù)債結(jié)構(gòu)。

　　而中小型商業(yè)銀行的貸款對(duì)象中，經(jīng)濟(jì)決策者們一直強(qiáng)調(diào)的中小微型企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的比例相對(duì)也較大，所以適當(dāng)適度降低商業(yè)銀行存款準(zhǔn)備金率也有利于民營(yíng)及小微企業(yè)的融資。

　　今年以來，央行隨即4次降低存款準(zhǔn)備金比率，但從整體看今后還有一定下降的空間。

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