近期，央行出臺了一系列令人眼花繚亂的政策，一是實施普惠金融定向降準(zhǔn)動態(tài)考核，釋放長期流動性；二是增加再貸款再貼現(xiàn)專用額度5000億元，下調(diào)支農(nóng)、支小再貸款利率 0.25個百分點(diǎn)至2.5%；三是開展央行票據(jù)互換（CBS）操作50億元，提高銀行永續(xù)債的流動性；四是商業(yè)銀行3月1日起開啟存量貸款利率定價基準(zhǔn)切換，且要在8月31日前全部完成。個人房貸利率將堅持“房住不炒”的主基調(diào)，未來個人住房貸款利率將以LPR為基準(zhǔn)，實現(xiàn)房貸利率的“換錨”。

　　根據(jù)央行2019年年底發(fā)布的公告，為進(jìn)一步深化LPR改革，商業(yè)銀行應(yīng)自2020年3月1日起正式切換存量浮動利率貸款定價基準(zhǔn)，原則上存量貸款利率定價基準(zhǔn)切換工作要在2020年8月31日前全部完成。

　　按照以往經(jīng)驗，過去的利率傳導(dǎo)模式是從貨幣市場影響信貸與債券市場；而在LPR定價機(jī)制下，未來房貸利率的變化取決于5年期LPR（5年期最優(yōu)貸款利率）的變化。而5年期LPR趨勢則由三方面的因素決定：政策利率/市場利率、房地產(chǎn)金融政策和銀行的市場化加點(diǎn)。

　　具體來看，政策利率/市場利率取決于宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的總體形勢，房地產(chǎn)金融政策則要考量地方房地產(chǎn)市場發(fā)展情況，銀行市場化加點(diǎn)的空間則由銀行內(nèi)部資金成本決定，它們共同影響著LPR的走勢。

　　中長期來看，政策利率隨經(jīng)濟(jì)增速的放緩處于下降周期，房地產(chǎn)金融政策難以進(jìn)一步收緊，銀行市場化加點(diǎn)在金融體系改革背景下有調(diào)降空間。換句話說，上述三種因素都是推動5年期LPR下行。因此，從這個角度看，選擇LPR實際上是選擇利率下行預(yù)期。

　　LPR仍有下行空間

　　根據(jù)央行的公告，存量浮動利率貸款定價的轉(zhuǎn)換原則是與5年期LPR掛鉤，轉(zhuǎn)換對象為2020年1月1日前已發(fā)放的和已簽訂合同但未發(fā)放的、參考貸款基準(zhǔn)利率定價的浮動利率貸款（不含公積金住房貸款）。

　　具體轉(zhuǎn)換有以下兩種選擇：一是轉(zhuǎn)換為固定利率。即執(zhí)行利率仍為當(dāng)前合同下利率，當(dāng)前貸款定價為原5年期貸款基準(zhǔn)利率上浮或下浮一定比例（針對貸款期限在5年以上的商業(yè)住房貸款，下同）；二是切換為“5年期 LPR+固定加點(diǎn)”的定價模式。后續(xù)合同執(zhí)行利率均按此模式進(jìn)行，初始加點(diǎn)數(shù)值確定為=原合同當(dāng)前的執(zhí)行利率水平-2019年12月發(fā)布的LPR（4.8%），可重新商討重定價日，重定價周期最短為一年。

　　由此，未來房貸利率的變化主要取決于5年期LPR的變化。若進(jìn)行切換，從最終結(jié)果看，為保證平穩(wěn)過渡，2020年重定價的住房貸款仍維持原利率水平，2021年及之后重定價日參照最近一期LPR進(jìn)行重定價。即未來房貸利率的變化取決于5年期LPR的變化。

　　而影響5年期LPR走勢的主要因素有政策利率/市場利率、房地產(chǎn)融資政策及銀行的市場化加點(diǎn)。改制后的LPR（最優(yōu)貸款利率）未來同時受到政策利率和市場利率的影響。發(fā)達(dá)的金融市場，利率傳導(dǎo)模式遵循由貨幣市場向信貸市場與債券市場傳導(dǎo)的規(guī)律，信貸市場與債券市場之間的緊密聯(lián)系使利率在二者之間高效傳導(dǎo)。通過商業(yè)銀行更加多元化的、跨市場的資產(chǎn)配置行為，LPR與Shibor、國債收益率曲線等貨幣市場、債券市場基準(zhǔn)利率的相關(guān)性將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　事實上，5年期LPR（5年期以上的最優(yōu)貸款利率）與中國房地產(chǎn)融資政策有關(guān)。5年期LPR是具有中國特色的“結(jié)構(gòu)性”貨幣特征，主要體現(xiàn)為嚴(yán)控房地產(chǎn)、則5年期LPR上升；放松房地產(chǎn)，則5年期LPR下降。2月20 日的1年期LPR下降10BP，5年期下降5BP，表明央行政策對房地產(chǎn)的態(tài)度：穩(wěn)定房地產(chǎn)，但不刺激房地產(chǎn)。而銀行的市場化加點(diǎn)的長期空間則是取決于銀行的內(nèi)部資金成本。

　　剛剛過去的2月20日，5年期LPR報價已下行5BP，自2019年LPR報價機(jī)制改革以來已有10BP的下行。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢下，寬松的貨幣政策短期不會轉(zhuǎn)向，方式會是“漸進(jìn)性、小幅、高頻、結(jié)構(gòu)化”降準(zhǔn)降息，并調(diào)節(jié)MLF、PSL等中長期資金的投放力度和方向。短期來看，市場預(yù)計1年期LPR在2020年仍有20-40BP的下行空間，5年期LPR仍有下行空間，但下行幅度相對有限。

　　中長期來看，政策利率趨勢是向下的。政策利率的中長期趨勢取決于中國未來宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)周期仍處于下行通道。根本而言，政策利率取決于中國的經(jīng)濟(jì)回報率，進(jìn)一步則取決于經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹水平。未來隨著經(jīng)濟(jì)降速、房價的滯漲甚至回落、政府逐步規(guī)范隱性債務(wù)，以及剛兌的逐步打破，利率水平必定會趨于回落，政策利率也會處于下降周期。

　　從具體操作來看，LPR=政策利率+市場化加點(diǎn)。政策利率（MLF利率）的長期空間取決于中國的通脹和產(chǎn)出目標(biāo)，而市場化加點(diǎn)的長期空間則是取決于金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)部資金成本。隨著金融體系改革的推進(jìn)，市場化加點(diǎn)也有調(diào)降空間。央行和銀保監(jiān)會陸續(xù)出臺系列政策引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)尤其是中小金融機(jī)構(gòu)控制高成本存款，提高資產(chǎn)負(fù)債管理能力、資金運(yùn)用效率和內(nèi)外部資金定價能力，本質(zhì)上是在于引導(dǎo)銀行內(nèi)部的資金成本中樞下移。

　　考慮房貸合同期限較長，利率水平會根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化出現(xiàn)波動，因此，浮動利率定價存在一定的利率風(fēng)險。若經(jīng)濟(jì)處于上行周期，通脹壓力上升，LPR利率也會出現(xiàn)上調(diào)；但若經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，利率處于下行周期，采用LPR加點(diǎn)的定價方式便可以減少房貸成本。中長期看，政策利率隨經(jīng)濟(jì)增速放緩處于下降周的，房地產(chǎn)金融政策難以進(jìn)一步收緊，銀行的市場化加點(diǎn)在金融體系改革背景有調(diào)降的空間。

　　綜合上述三種因素來看，基本趨勢都是推動5年期LPR下行，當(dāng)前階段選擇LPR浮動利率的定價方式比較適宜，即使后續(xù)LPR出現(xiàn)小幅回升，也可以選擇提前還款，避免房貸利率上升帶來的成本上升。

　　存量貸款換錨的政策訴求

　　自2019年8月央行推進(jìn)LPR改革以來，貸款利率并軌基本完成，隨后新增貸款逐步用 LPR定價，新增個人零售貸款同樣用LPR定價。截至2019年年末，新增貸款中70%左右都是用LPR定價，而且部分銀行存量貸款中的一定比例也已經(jīng)在使用LPR定價。2020年新增的貸款都使用LPR定價。根據(jù)中信建投的預(yù)計，到2020年8月底，存量貸款都將完成換錨，存量150萬億元貸款以及新增貸款都將以LPR定價。這意味著在LPR改革1年之內(nèi)完成所有貸款利率的并軌。

　　存量貸款定價轉(zhuǎn)換主要涉及以下幾個方面的問題：1.合同的變更，主要是增加一個補(bǔ)充協(xié)議；2.系統(tǒng)的改造，主要是電子系統(tǒng)中記賬基準(zhǔn)的變化；3.人員的培訓(xùn)，主要是全國網(wǎng)點(diǎn)相關(guān)業(yè)務(wù)條線人員的培訓(xùn)。結(jié)合目前金融科技在銀行業(yè)務(wù)中的普遍應(yīng)用，銀行在業(yè)務(wù)層面增加的業(yè)務(wù)成本和工作量都相對不大。

　　對存量貸款而言，其轉(zhuǎn)換方式因零售貸款和對公貸款的不同而轉(zhuǎn)換方式有所差別。零售貸款（包括個人住房按揭貸款）一般使用公告加批量處理的方式，在2月29日這個特殊的日子，六大國有行、部分股份制銀行、城商行都公告了具體的轉(zhuǎn)換方式和服務(wù)咨詢熱線。而在對公貸款中，因為短期貸款期限都在1年以內(nèi)，直接同客戶協(xié)商轉(zhuǎn)換為浮動利率或者固定利率；中長期貸款由于期限較長，則直接轉(zhuǎn)換為LPR加點(diǎn)模式。存量貸款換錨的原則是平價轉(zhuǎn)換，如之前5年期貸款利率為6%，轉(zhuǎn)換后變成LPR（4.8%）+1.2%，貸款利率的絕對值沒有變化，其他類型貸款與此相同。

　　中信建投認(rèn)為，存量貸款對銀行的短期影響較小，中長期則會降低貸款利率，減少利息凈收入。短期來看，因為是平價轉(zhuǎn)換，對銀行的影響較小，在一定程度上還有利于銀行。2月1年期和5年期LPR分別降低10BP和5BP，而且，預(yù)計未來會繼續(xù)降低，而存量貸款按照12月LPR定價，短期貸款有10BP的利差優(yōu)勢，中長期貸款有5BP的利差優(yōu)勢。從中長期來看，對銀行有一定的負(fù)面影響。由于2021年進(jìn)入一個新的重定價周期，150萬億元存量貸款的利率將按照2020年12月的LPR重新定價，如果2020年全年5年期LPR降低10BP，2021年這部分存量貸款中如果70%為中長期貸款，銀行的利息凈收入將減少1000億元，影響較大。這體現(xiàn)了監(jiān)管的良苦用心，即讓對銀行的負(fù)面影響延后體現(xiàn)，從而使得對實體經(jīng)濟(jì)的讓利也一并延后。

　　除了長期負(fù)面影響外，存量貸款換錨可能帶來的風(fēng)險還有利率風(fēng)險，尤其是期權(quán)風(fēng)險的增加，即貸款利率下降，客戶可能會提前清償貸款，重新獲得低息貸款，而且，在中長期貸款利率降幅小，而短期貸款利率降幅較大的情況下，預(yù)計客戶會逆向選擇，增加短期貸款需求，減少中長期貸款的需求，甚至使用N個短期貸款的連續(xù)組合來代替中長期貸款。無論是哪種方式，銀行的貸款收益都將受到?jīng)_擊。

　　2020年突發(fā)的疫情又出現(xiàn)了新的不確定性因素，那么，疫情是否會影響銀行存量貸款轉(zhuǎn)換的進(jìn)程？由于疫情對銀行的影響是短期的，而貸款利率并軌是中長期方向，短期事件不會影響到中長期的方向。

　　如果我們從廣闊的視角來看此次存量貸款換錨，則LPR對銀行資產(chǎn)的影響只是一個方面而已，實際上，LPR降低的主要目的是引導(dǎo)實體經(jīng)濟(jì)利率降低，降低企業(yè)的資金成本，并不是為了刺激樓市。

　　央行副行長劉國強(qiáng)公開表示，近年來，中國商業(yè)銀行利潤增速總體趨緩，但仍相對較高，有向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)適當(dāng)讓利的空間。銀行適當(dāng)降低對短期利潤增長的過高要求，有利于暢通經(jīng)濟(jì)金融良性循環(huán)。

　　為起到降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本的效果，在2019年LPR落地之際，央行制定的LPR考核要求中就提出明確目標(biāo)，即LPR改革要降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本。在24家主要金融機(jī)構(gòu)LPR工作會議上，央行行長易綱強(qiáng)調(diào)，將更多金融資源用于對小微企業(yè)、民營企業(yè)和制造業(yè)、服務(wù)業(yè)貸款提供支持。

　　根據(jù)國盛證券的分析，存量利率貸款定價基準(zhǔn)轉(zhuǎn)換為LPR，對實體企業(yè)而言，存量發(fā)力更有助于降低融資成本，但真實效果取決于銀行、企業(yè)、居民間的議價能力，基建、制造業(yè)等中長期貸款有望受益，貸款利率下調(diào)空間在于某些強(qiáng)勢行業(yè)和企業(yè)的議價權(quán)高于銀行。由于民企貸款期限多數(shù)較短，且通常銀行議價權(quán)高于民企和個人，因此，緩解民企融資難融資貴問題，需要引導(dǎo)1年期LPR繼續(xù)下滑，以及配合定向降準(zhǔn)等其他政策。

　　此次疫情的爆發(fā)，在一定程度上打斷了央行貨幣政策的節(jié)奏，央行貨幣政策將適度向穩(wěn)增長方向傾斜，從而使得切實降低實體經(jīng)濟(jì)融資成本也更具迫切性。這或許是2月LPR報價恢復(fù)下調(diào)，且下調(diào)幅度加大的直接原因。

　　利率下行對銀行的沖擊

　　除了LPR下調(diào)和存量貸款換錨外，近期出現(xiàn)了一系列影響銀行股走勢的事件，既有正面的，也有負(fù)面的。正面事件包括：財政政策將更加積極；增加再貼現(xiàn)5000億元；更好發(fā)揮政策性銀行在疫情防范和穩(wěn)增長中的作用；央行表示將實行定向降準(zhǔn)；負(fù)面事件包括：地緣影響加劇，疫情在向全球蔓延，海外疫情加劇，海外市場下跌嚴(yán)重；2月官方制造業(yè)PMI為35.7，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于預(yù)期；受疫情影響，預(yù)計2月的信貸數(shù)據(jù)不太樂觀等。短期內(nèi)，負(fù)面事件影響了市場情緒，降低了市場風(fēng)險偏好。但是因為經(jīng)濟(jì)底的形成，加上逆周期調(diào)控力度加大，且銀行股估值達(dá)到歷史低位，中長期而言，銀行股的安全邊際較高。

　　受到疫情的影響，經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)將超預(yù)期下行，銀行ROE承壓，銀行股估值難以進(jìn)入新的區(qū)間，但與此同時，中國經(jīng)濟(jì)增長的底部也在形成，銀行股或許正在醞釀新的機(jī)會。此外，疫情突襲對經(jīng)濟(jì)增長的沖擊顯而易見，但為了對沖疫情的影響，逆周期調(diào)控政策逐步實施，且力度不斷加大，主要體現(xiàn)在以下三個方面：

　　第一，央行在2月釋放了1.7萬億元的流動性，OMO和MLF利率均下降10BP；2月20日LPR下降10BP，政策在積極維護(hù)市場穩(wěn)定的同時，也在引導(dǎo)貸款利率的下行，以達(dá)到穩(wěn)增長的目標(biāo)；第二，從2月10日開始，3000億元再貸款陸續(xù)開始投放，企業(yè)融資成本率只有 1.6%；第三，預(yù)計后續(xù)財政政策和貨幣政策都將更加積極，存在降低存款基準(zhǔn)利率的可能，且其他穩(wěn)增長政策也將逐步出臺。

　　從房地產(chǎn)融資政策來看，當(dāng)前，中央和地方處于明顯的博弈狀態(tài)，中央還是要保持定力，強(qiáng)調(diào)“房住不炒”；地方由于地產(chǎn)財政收支的壓力，在不斷嘗試放松。預(yù)計未來博弈的結(jié)果取決于經(jīng)濟(jì)基本面。如果經(jīng)濟(jì)下滑在可控范圍內(nèi)，房地產(chǎn)政策是“托而不舉”，適度放松，但不刺激，政策會保持很強(qiáng)的定力；如果經(jīng)濟(jì)下滑壓力較大，地產(chǎn)放松可能會較為明顯。在目前的背景下，房地產(chǎn)融資政策很難趨緊，5年期LPR也很難上行。

　　2019年四季度央行貨幣政策報告再次重新強(qiáng)調(diào)，堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，按照“因城施策”的基本原則，加快建立房地產(chǎn)金融長效管理機(jī)制，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。同時，在 MLF下行10BP的情況下，2月20日5年期LPR 僅下調(diào)5BP，由此可見，政策層面對房地產(chǎn)始終保持定力。

　　而地方及部分銀行則在房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的框架內(nèi)不停地試探地產(chǎn)的邊際松動。受制于地方財政收支的壓力，部分區(qū)域在框架范圍內(nèi)嘗試地產(chǎn)政策的邊際放松，如降低公積金貸款購買首套房首付比例、個別銀行調(diào)降非“限購”城市首套房首付比例等，但后期有約談撤稿或政策取消。個別銀行也因按揭抵押小微經(jīng)營貸被市場理解為房貸放松后當(dāng)天取消相關(guān)政策。

　　房地產(chǎn)政策對市場投資風(fēng)格的影響。在目前的經(jīng)濟(jì)形勢下，放松貨幣、基建托底經(jīng)濟(jì)是市場較為一致的預(yù)期。在這種大的背景下，風(fēng)險偏好提升是主邏輯，科技和券商是大方向，而疫情的出現(xiàn)加快了金融政策出臺穩(wěn)增長的步伐。如果出于經(jīng)濟(jì)下行壓力過大，地產(chǎn)政策明顯放松，部分貨幣會去房地產(chǎn)，地產(chǎn)銀行股則會表現(xiàn)占優(yōu)。

　　在當(dāng)前大的背景下，盡管銀行股不是方向資產(chǎn)，彈性有限，但穩(wěn)健收益仍會持續(xù)。經(jīng)濟(jì)下行疊加疫情突襲，市場對銀行的預(yù)期較為悲觀，而銀行全年的基本面仍保持穩(wěn)健，較高的預(yù)期差使其安全邊際高。在流動性非常充裕的市場環(huán)境下，隨著大類資產(chǎn)配置資金和絕對收益資金的持續(xù)流入資本市場，將會逐漸提升銀行的估值。

　　新時代證券認(rèn)為，市場風(fēng)格切換下銀行板塊的防御價值凸顯，銀行的防御價值主要體現(xiàn)在盈利能力較強(qiáng)、股息率較高。

　　回顧歷史可知，2008年至今，銀行板塊獲取超額收益主要有兩個方面的因素：一方面來自于監(jiān)管政策的放松，尤其是貨幣政策寬松下帶來的信貸擴(kuò)張，典型的如2009年、2012年、2014年；另一方面則來自于盈利的改善，尤其是年報和季報發(fā)布階段，銀行板塊相對其他行業(yè)增速穩(wěn)定，相對滬深300指數(shù)產(chǎn)生一定的超額收益，如2011年年底、2016年和 2018年。在2011年，雖然央行上調(diào)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率，2016年加大供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，2018年在避險情緒的主導(dǎo)下，主板市場均出現(xiàn)一定程度的回調(diào)，而這期間銀行板塊的防御價值逐漸顯現(xiàn)，并隨著ROE提升和業(yè)績的改善，推動銀行板塊獲得超額收益。

　　隨著市場風(fēng)格發(fā)生改變，節(jié)奏上將會偏向于盈利能力較強(qiáng)、股息率較高的板塊，而當(dāng)前的銀行股正是典型代表。目前，銀行板塊整體漲幅落后于滬深300指數(shù)，投資者主要有三點(diǎn)擔(dān)憂：一是受疫情影響，短期經(jīng)濟(jì)增速下行壓力增加；二是利率市場化改革尤其是LPR下行幅度較大，壓縮了商業(yè)銀行的息差；三是部分受疫情影響的中小企業(yè)不良率反彈，對商業(yè)銀行資產(chǎn)質(zhì)量形成較大的沖擊。

　　盡管上述擔(dān)憂不無道理，但在央行加大逆周期調(diào)節(jié)力度的情況下，地方債發(fā)行加速表外配套融資是推動社融增速高于市場預(yù)期，后續(xù)在疫情的沖擊下，預(yù)計2020年一季度社融增速將繼續(xù)較快增長，從而推動商業(yè)銀行信貸保持較高增速。

　　而廣發(fā)證券的觀點(diǎn)則是，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下行的背景下，考慮到新冠肺炎疫情對銀行的信貸需求、資產(chǎn)負(fù)債定價水平和資產(chǎn)質(zhì)量的影響等因素，銀行信貸需求仍是核心要素，資產(chǎn)質(zhì)量有一個緩慢暴露的過程。目前來看，各家銀行堅持執(zhí)行年初制定的預(yù)算規(guī)劃，認(rèn)為疫情的影響是短暫的，僅影響節(jié)奏，全年來看可以完成年初制定的預(yù)算目標(biāo)。疫情影響短期主要體現(xiàn)在信貸需求端，零售信貸受到的影響大于對公信貸，一季報會是很好的觀察窗口；息差全年趨勢穩(wěn)中有降，不同銀行可能會有一定程度的分化；資產(chǎn)質(zhì)量壓力暴露時滯較長，同時受監(jiān)管政策與資產(chǎn)擺布的影響，后續(xù)會逐漸在報表上有所體現(xiàn)。

　　總體來看，信貸需求受疫情的影響較大，對公貸款表現(xiàn)優(yōu)于零售貸款。從當(dāng)前時點(diǎn)上看，對公信貸投放進(jìn)度優(yōu)于零售貸款，基本符合規(guī)劃的預(yù)期，主要原因是1-2月信貸投放受春節(jié)因素的擾動較大。信貸投放前期傾導(dǎo)致1月信貸投放量占一季度的比例較大，2月受春節(jié)因素的擾動難以體現(xiàn)同比變化，3月的信貸投放決定了一季度整體信貸增速，一季報是較好的觀察窗口。

　　另一方面，零售信貸需求與社會零售高度相關(guān)，受疫情的影響較大，其中，按揭貸款雖然受房地產(chǎn)交易量回落的影響，但總體表現(xiàn)優(yōu)于消費(fèi)信貸。整體來看，一季度，銀行主要依靠加大對公信貸投放以對沖零售信貸需求不足，同時加大對政策鼓勵的基建、醫(yī)療等行業(yè)的投放力度，整體貸款增速仍會有一定程度的放緩。

　　從資產(chǎn)負(fù)債定價水平來看，由于開年即受到疫情的沖擊，預(yù)計2020年銀行息差下行壓力較大。從資產(chǎn)端看，結(jié)構(gòu)調(diào)整難改收益率下行的趨勢。LPR下行趨勢不會改變，配置零售資產(chǎn)和長久期資產(chǎn)或在一定程度上減緩收益率下行的幅度和速率，但不改收益率下行的大趨勢。

　　從負(fù)債端看，寬松的貨幣政策推動金融市場利率繼續(xù)下行，銀行將通過發(fā)行同業(yè)負(fù)債的方式置換高息結(jié)構(gòu)性存款，置換規(guī)模主要受同業(yè)負(fù)債不超過三分之一的約束。與此同時，我們判斷央行可能通過下調(diào)存款基準(zhǔn)利率的方式為銀行降低貸款利率提供空間，每次下調(diào)步長或為10BP?？傮w來看，2020年資產(chǎn)端和負(fù)債端的收益率水平或均有一定幅度的下行，息差下行壓力較大，幅度上可能有一定的分化，零售轉(zhuǎn)型力度較強(qiáng)、同業(yè)負(fù)債占比提升空間較大的銀行表現(xiàn)會更好。

　　受會計準(zhǔn)則的影響，銀行資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險暴露時滯較長。目前來看，疫情對小微企業(yè)以及文化、旅游、餐飲等行業(yè)企業(yè)的現(xiàn)金流沖擊較大，消費(fèi)信貸逾期水平也有一定的增長。銀行一般通過給予企業(yè)續(xù)貸、展期、減免利息等方式幫助企業(yè)渡過難關(guān)。受制于當(dāng)前監(jiān)管政策，這部分展期大概率不會體現(xiàn)在一季度報表上，而是后續(xù)通過信用成本的方式影響銀行業(yè)績，資產(chǎn)質(zhì)量扎實、風(fēng)控水平較高的銀行無須擔(dān)憂。

　　方斐

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