金融業(yè)分化加速

　　作為互聯(lián)網(wǎng)改變社會資本投融資格局的典型代表，互聯(lián)網(wǎng)金融已經(jīng)越來越被大家所熟知。日前，由央行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會等十部門聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》(以下簡稱《意見》)為當(dāng)前“野蠻生長”的互聯(lián)網(wǎng)金融立下了行業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。

　　傳統(tǒng)金融與互聯(lián)網(wǎng)結(jié)合可實現(xiàn)模式創(chuàng)新，利用互聯(lián)網(wǎng)金融平臺激活市場活力，挖掘潛在價值，同時打造互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)環(huán)境，實現(xiàn)多贏。受益于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)強(qiáng)大的創(chuàng)新基因及成熟的技術(shù)手段，銀行、保險、證券正在加速推進(jìn)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)平臺化。與此同時，互聯(lián)網(wǎng)金融公司也受益于正規(guī)金融的資源和專業(yè)優(yōu)勢，力圖實現(xiàn)共贏。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展利于社會資本投融資生態(tài)環(huán)境的優(yōu)化和投融資金融功能鏈條的完善，為實體經(jīng)濟(jì)和個人投資者帶來紅利。此外，也將加速金融行業(yè)的分化，在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域誕生優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。

　　新模式應(yīng)時而生

　　股權(quán)眾籌是互聯(lián)網(wǎng)金融極具代表性的一類，是指融資方以出讓一定比例股份的形式，面向多數(shù)投資者進(jìn)行融資，而投資者通過出資入股公司，最終以股權(quán)變現(xiàn)或者分紅的方式獲得未來收益。國際上第一家股權(quán)眾籌平臺AngelList誕生于美國硅谷，隨后眾多股權(quán)眾籌平臺逐漸產(chǎn)生。2012年4月，奧巴馬簽署通過《創(chuàng)業(yè)企業(yè)扶助法》（JOBS法案），鼓勵和規(guī)范了股權(quán)眾籌的發(fā)展。從國內(nèi)而言，2011年開始出現(xiàn)天使匯等眾籌平臺，經(jīng)過四年的發(fā)展，已達(dá)百余家。

　　股權(quán)眾籌出現(xiàn)的原因很多。從宏觀層面而言，我國經(jīng)濟(jì)已邁入新的發(fā)展階段，在傳統(tǒng)模式難以維系的背景下，需要新的增長點來激活經(jīng)濟(jì)，因此以改革、創(chuàng)新和調(diào)整為主基調(diào)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式開始登場，鼓勵民營經(jīng)濟(jì)和中小微企業(yè)的發(fā)展壯大從而為經(jīng)濟(jì)注入新的活力。但是，中小微企業(yè)的發(fā)展面臨眾多困境，融資難問題是擋在企業(yè)發(fā)展路上的一座大山。

　　具體來說，融資難主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

　　首先，大量互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)公司集中出現(xiàn)，創(chuàng)業(yè)者需要資金支持，但中小企業(yè)由于自身資質(zhì)和抗風(fēng)險能力較弱，傳統(tǒng)的線下投資市場又存在顯著的信息不對稱的情況，銀行等大型金融機(jī)構(gòu)為控制風(fēng)險，對中小企業(yè)缺乏相關(guān)的金融服務(wù)方案。

　　其次，國內(nèi)資本市場上市的門檻較高，大多數(shù)中小微企業(yè)無法通過這種方式解決資金急需的問題。國內(nèi)企業(yè)債券市場的發(fā)展遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于股票市場和銀行信貸市場的發(fā)展，而且中小企業(yè)往往達(dá)不到債券發(fā)行額度的要求，因此，中小企業(yè)要通過債券融資幾乎沒有可能。

　　從資本市場發(fā)展角度出發(fā)，類似股份流通市場或?qū)⒃诨ヂ?lián)網(wǎng)時代踐行它的使命，成為多層次資本市場的重要組成部分。因而，股權(quán)眾籌的出現(xiàn)，正好破解了中小微企業(yè)的融資難題。

　　如今，股權(quán)眾籌已成為多層次資本市場的重要部分，它不僅在一定程度上解決了中小企業(yè)的融資難題，而且還通過天使投資人推動企業(yè)實現(xiàn)更快速發(fā)展。以天使匯為代表的股權(quán)眾籌平臺率先探索出該領(lǐng)域投融資的交易規(guī)則，而且還創(chuàng)造出獨特的投融資模式，使創(chuàng)業(yè)者和投資人之間的交易更加高效。因此，股權(quán)眾籌等新型融資方式開始受到越來越廣泛的關(guān)注。

　　目前市面上的股權(quán)眾籌種類繁多，大部分是投資方籌集資金，購買融資方企業(yè)的股權(quán)。股權(quán)眾籌下有多種細(xì)分領(lǐng)域，目前天使匯所專注的是互聯(lián)網(wǎng)、O2O、高端技術(shù)方向的創(chuàng)業(yè)公司，要求他們可持續(xù)發(fā)展，未來價值可以提高。此外還有資產(chǎn)型的股權(quán)眾籌，如大家共同投資一個發(fā)電廠，發(fā)電廠本身的股權(quán)價值不太有可能會增值提高，但可以分紅，以分紅的形式給投資者帶來回報。

　　還有一些消費(fèi)連鎖型的眾籌。對一些小店（如咖啡廳等）投資的同時，又可以成為店面的會員。這種眾籌也是股權(quán)加消費(fèi)者預(yù)消費(fèi)卡的組合型眾籌。

　　股權(quán)眾籌有多種類型，但無論哪種，其關(guān)鍵點在于利用《公司法》中關(guān)于股東股權(quán)所有權(quán)的領(lǐng)域，針對項目所有權(quán)的特點去加以設(shè)計的模式。

　　投資創(chuàng)業(yè)挑戰(zhàn)仍在

　　“股權(quán)眾籌”這四個字在實際操作過程中有許多挑戰(zhàn)。美國比較有典型代表意義的幾個股權(quán)眾籌平臺（如AngelList、FundersClub等），目前均已開始轉(zhuǎn)型。究其根本，在于企業(yè)“所有權(quán)”是非常神圣嚴(yán)肅的一件事情，引入大眾參與，無論是對創(chuàng)業(yè)者還是對投資人而言，都有很多不確定因素。

　　對投資人而言，如果所投資的創(chuàng)業(yè)項目最終實現(xiàn)盈利，但創(chuàng)始人或創(chuàng)始團(tuán)隊發(fā)生了資產(chǎn)轉(zhuǎn)移、欺詐，不能履行承諾，或者做關(guān)聯(lián)交易，投資將難以獲得應(yīng)有的回報。從這個角度來說，股權(quán)眾籌極大挑戰(zhàn)了契約精神。

　　如果創(chuàng)業(yè)項目發(fā)生虧損，則挑戰(zhàn)更大。如果是一個風(fēng)險承受能力、風(fēng)險識別能力都很高的投資人，就會以“打水漂”的心態(tài)來看待；但如是一個普通百姓，用個人資金做這種高風(fēng)險投資，就很可能引起社會騷動與群體事件。

　　另外，股權(quán)眾籌后，企業(yè)的股東名冊增加數(shù)百位，企業(yè)管理者很難再有精力與時間，專心致志運(yùn)營公司與產(chǎn)品，可能需要花費(fèi)大量時間應(yīng)付股東，這對創(chuàng)始人的個人能力而言是巨大挑戰(zhàn)。

　　因此，對眾籌企業(yè)的風(fēng)險揭示便成為股權(quán)眾籌平臺本身所應(yīng)擔(dān)負(fù)的責(zé)任。這個風(fēng)險并非以企業(yè)虧損的金額來定，而是以實際盈利能力和控制風(fēng)險的可能性而定，包括對于企業(yè)風(fēng)險管理能力的判斷。從這個角度來看，目前一些股權(quán)眾籌平臺所設(shè)定的規(guī)則，雖然把一些投資人出資的金額降低，控制上線門檻，但依然沒有控制風(fēng)險本身，沒有降低企業(yè)虧損的可能性。

　　此外，眾籌平臺所應(yīng)擔(dān)負(fù)的責(zé)任還包括對投資人的風(fēng)險識別、投資者風(fēng)險承受教育以及中小投資者的利益保護(hù)。而在引入多位股東后，如何解決意識、規(guī)則、投票的問題，以及多位股東構(gòu)成下的退出機(jī)制等，這些問題均值得探索。

　　結(jié)語

　　中國的中小企業(yè)有4000多萬家。隨著創(chuàng)業(yè)的熱潮迭起，中小企業(yè)新增數(shù)量也越來越多，增速越來越快。如何高效滿足中小企業(yè)融資需求？這是一個巨大的挑戰(zhàn)。

　　在國家“大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新”的號召下，許多互聯(lián)網(wǎng)平臺——無論是大型金融機(jī)構(gòu)，還是中小型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)——都希望通過資金配置效率，以更好的方式發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)項目，進(jìn)而支持中小企業(yè)更好融資。

　　在筆者看來，股權(quán)眾籌是解決中小企業(yè)融資難的最有效手段。未來將會有更多的行業(yè)從業(yè)者和玩家進(jìn)入這個領(lǐng)域，幫助不同類型、不同細(xì)分領(lǐng)域、不同階段的中小企業(yè)解決這些問題。

　　文/陳斌

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