創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)是新常態(tài)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動(dòng)力，而資本市場(chǎng)如何服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)如何融入資本市場(chǎng)，正是創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)亟待思考的問(wèn)題。

　　資本市場(chǎng)的幾點(diǎn)思考

　　資本市場(chǎng)如何服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，目前受關(guān)注比較多、需要思考和厘清的問(wèn)題有幾個(gè)。

　　第一是債權(quán)經(jīng)濟(jì)和股權(quán)經(jīng)濟(jì)的區(qū)別。國(guó)內(nèi)主要發(fā)展模式是債權(quán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，G20組織成員國(guó)中，其他國(guó)家直接融資占比都在65%—75%，美國(guó)最高，占了80%，而我們國(guó)家目前通過(guò)債權(quán)融資占比在11.7%左右，和整個(gè)國(guó)際上目前通行的一種模式差距非常大。

　　所以當(dāng)前推出所有金融改革里，最重要的問(wèn)題就是擴(kuò)大直接融資的比重。但實(shí)際上，這兩種經(jīng)濟(jì)模式各有優(yōu)點(diǎn)。債權(quán)經(jīng)濟(jì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速的時(shí)候，是有利于提高經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度，包括當(dāng)年的四萬(wàn)億元就是以債權(quán)經(jīng)濟(jì)來(lái)刺激的，可以帶動(dòng)整個(gè)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展。但是在經(jīng)濟(jì)低迷的時(shí)候，就會(huì)斷崖式下滑，說(shuō)明了債權(quán)經(jīng)濟(jì)彈性不夠。2008年經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)起源于美國(guó)，為什么美國(guó)現(xiàn)在復(fù)蘇比全球快呢？因?yàn)楣蓹?quán)經(jīng)濟(jì)占比非常高，盡管拉動(dòng)速度不是那么明顯，但是在整個(gè)經(jīng)濟(jì)下滑的時(shí)候，它的韌性非常強(qiáng)，復(fù)蘇非常快。

　　第二個(gè)問(wèn)題，就是金融和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系問(wèn)題。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，但是必須服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，也必須依托于金融，目前實(shí)體經(jīng)濟(jì)實(shí)際正好回歸到創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)真正要做的就是實(shí)體經(jīng)濟(jì)，而所有的實(shí)體經(jīng)濟(jì)都包含一個(gè)人性?xún)r(jià)值的體驗(yàn)。

　　第三個(gè)問(wèn)題，傳統(tǒng)金融和互聯(lián)網(wǎng)金融的關(guān)系，目前也是炒得比較火。目前一個(gè)非常明顯的趨勢(shì)就是傳統(tǒng)金融對(duì)互聯(lián)網(wǎng)金融的融合發(fā)展。因?yàn)榛ヂ?lián)網(wǎng)金融大的脈絡(luò)主要是六大方向：一是P2P網(wǎng)站，目前也處在洗牌中。第二個(gè)趨向是第三方支付。第三是眾籌，第四是大數(shù)據(jù)金融，第五個(gè)方向就是信息化金融機(jī)構(gòu)，第六個(gè)方向就是金融的門(mén)戶(hù)。通過(guò)這六個(gè)方向推進(jìn)的情況來(lái)看，體現(xiàn)了傳統(tǒng)金融跟互聯(lián)網(wǎng)金融的融合，但其中唯一涉及股權(quán)經(jīng)濟(jì)的就是眾籌，其他方向體現(xiàn)的還是債券經(jīng)濟(jì)。

　　主要國(guó)家和地區(qū)多層次資本市場(chǎng)

　　美國(guó)的資本市場(chǎng)分了五級(jí)，其整個(gè)資本市場(chǎng)按照教育體系比喻比較好理解，上面相當(dāng)于大學(xué)，下面的相當(dāng)于高中，再下面相當(dāng)于初小，美國(guó)是這樣的布局，主板就是納斯達(dá)克，下面有很多的區(qū)域性交易，與主板結(jié)合。

　　美國(guó)的資本市場(chǎng)特點(diǎn)，最早起源于1602年荷蘭的阿姆斯特丹，到了17世紀(jì)，歐洲某一個(gè)胡同的咖啡館里出現(xiàn)了倫敦交易所的雛形。到了19世紀(jì)年，也是在美國(guó)的梧桐樹(shù)下和之前的費(fèi)城交易所，是典型的區(qū)域交易。美國(guó)的資本市場(chǎng)運(yùn)作匹配三個(gè)需求，一個(gè)是融資需求，就是企業(yè)方需求，就是根據(jù)企業(yè)不同發(fā)展階段，來(lái)匹配不同的層級(jí)，再?gòu)耐顿Y者的角度，也就是投資需求，也就是所謂的投資者分層。再?gòu)氖袌?chǎng)組織的角度，主辦選擇精品地位，次級(jí)市場(chǎng)主要以培育為目的。這種多層次資本市場(chǎng)體系，是由多個(gè)不同上市標(biāo)準(zhǔn)的市場(chǎng)構(gòu)成的。

　　英國(guó)資本市場(chǎng)形成早于美國(guó)，到了18世紀(jì)，英國(guó)政府才正式確定倫敦交易所，還有倫敦交易所創(chuàng)立的二板AIM板為中小企業(yè)進(jìn)行股權(quán)融資服務(wù)，除此之外，還有為更初級(jí)的中小企業(yè)融資服務(wù)的未上市公司股票交易市場(chǎng)——OFF Exchange，簡(jiǎn)稱(chēng)OFEX。

　　中國(guó)臺(tái)灣的資本市場(chǎng)也分了四個(gè)層級(jí)，一個(gè)是公司制集中的交易市場(chǎng)，一個(gè)是財(cái)團(tuán)法人制，第三是興柜市場(chǎng)，第四是盤(pán)商市場(chǎng)。所有要上第一級(jí)和第二級(jí)的企業(yè)，必須要上興柜市場(chǎng)。中國(guó)臺(tái)灣的面積相當(dāng)于3個(gè)青島，相當(dāng)于山東的1/4。這么大一個(gè)面積，它也需要多層次資本市場(chǎng)，因?yàn)槠髽I(yè)的層級(jí)是不一樣的。

　　其他國(guó)家和地區(qū)，韓國(guó)、日本、新加坡等，也都是這種多層次的資本市場(chǎng)，從美國(guó)來(lái)看，多層次資本市場(chǎng)的場(chǎng)外交易占到75%，這是股票方面的。在期貨方面，場(chǎng)外交易都能占到80%，所以幾方面對(duì)咱國(guó)內(nèi)整個(gè)多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)，都帶來(lái)很好的啟發(fā)和很好的經(jīng)驗(yàn)分享。

　　我國(guó)多層次資本市場(chǎng)發(fā)展的歷程從也值得回味，早期，在山東有兩個(gè)比較大的標(biāo)志性事件，一個(gè)是青啤上市，一個(gè)是淄博基金的上市，這在1993年為兩個(gè)交易所的發(fā)展帶來(lái)很好的推動(dòng)。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)基本8年一個(gè)臺(tái)階，包括主板，三板，滬港通也是一年一個(gè)臺(tái)階。經(jīng)過(guò)不斷的探索創(chuàng)新，逐步走向規(guī)范發(fā)展。

　　從整個(gè)資本市場(chǎng)發(fā)展的脈絡(luò)來(lái)看，有起有伏，但主要的特點(diǎn)是多層次、多層級(jí)，融資多樣化，以后，還會(huì)出現(xiàn)更多樣化的融資工具。

　　如何看待企業(yè)掛牌

　　從企業(yè)來(lái)講，掛牌上市的過(guò)程就是企業(yè)規(guī)范的過(guò)程。有一個(gè)形象的比喻，有的企業(yè)股權(quán)是不準(zhǔn)別人染指，就像老婆一樣的養(yǎng)法；還有的企業(yè)讓渡小股份，小股份進(jìn)來(lái)，就像當(dāng)兒子養(yǎng)；如果把整個(gè)企業(yè)讓渡出去，就是當(dāng)豬養(yǎng)。但是無(wú)論當(dāng)什么養(yǎng)，前提都要規(guī)范。你當(dāng)老婆養(yǎng)的，不規(guī)范容易有緋聞，當(dāng)兒子和女兒養(yǎng)的，不規(guī)范容易婚姻不幸福，當(dāng)豬養(yǎng)不規(guī)范，就相當(dāng)于注水豬。

　　企業(yè)掛牌也是企業(yè)陽(yáng)光的過(guò)程，用魔鬼監(jiān)督魔鬼，魔鬼也會(huì)變成天使。所有的企業(yè)都有自己的私欲，只有陽(yáng)光以后，所有的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和投資者，才會(huì)非常放心跟你的企業(yè)走得更長(zhǎng)遠(yuǎn)。

　　同時(shí)，企業(yè)掛牌也是企業(yè)融資的過(guò)程，這個(gè)必然的，這個(gè)非常理解，既然要掛牌，必然要融資。

　　政府為什么扶持企業(yè)上市呢？首先這是一個(gè)稅源，企業(yè)規(guī)范和陽(yáng)光，稅收也規(guī)范和陽(yáng)光，第二是大的招商過(guò)程。

　　什么樣的企業(yè)需要上市？我們簡(jiǎn)單梳理，有這么幾大類(lèi)，一個(gè)是無(wú)法滿(mǎn)足內(nèi)源型融資；第二是需要改善公司治理結(jié)構(gòu)，走現(xiàn)代化企業(yè)發(fā)展道路的企業(yè)；第三是需要獲得公允的資產(chǎn)定價(jià)企業(yè)；四是留住關(guān)鍵性人才。今天在座的90后很多，隨著90后自主意識(shí)的出現(xiàn)，單純靠工資很難留人，尤其是核心的技術(shù)人員，一旦他學(xué)會(huì)了，他們都想當(dāng)老板。怎么留住人才？就是要讓他干著，就跟干自己的企業(yè)一樣，給他股權(quán)。對(duì)一些需要尋找戰(zhàn)略合作的企業(yè)和需要過(guò)渡交接的企業(yè)來(lái)說(shuō)，資本市場(chǎng)的定價(jià)，出讓股份，也是一條很好的途徑。

　　企業(yè)如何進(jìn)入資本市場(chǎng)

　　掛牌上市的目的不僅僅是融資，要與企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略相融合。企業(yè)本身地所以無(wú)論上市還是掛牌，都要根據(jù)企業(yè)發(fā)展總體戰(zhàn)略布局。在什么階段上，選擇哪個(gè)市場(chǎng)，要跟企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行匹配。

　　如何準(zhǔn)備掛牌上市？簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)有四個(gè)方面，一個(gè)是市場(chǎng)化意識(shí)得準(zhǔn)備，包括誠(chéng)信要求的準(zhǔn)備，規(guī)范運(yùn)作，信息披露，創(chuàng)新意識(shí)。尤其是信息披露這一點(diǎn)，未來(lái)的注冊(cè)制，一定是以信息披露為主導(dǎo)的，主管部門(mén)不審核，而是讓全社會(huì)監(jiān)督企業(yè)。

　　第二是中介機(jī)構(gòu)的選擇，包括保薦人、律師、會(huì)計(jì)師等，還有風(fēng)投公司的選擇，一定要選一種互補(bǔ)的，什么叫互補(bǔ)的？只給你帶來(lái)錢(qián)的那一種公司，一定不是特別適合你的，要按照企業(yè)的需求去選，看企業(yè)需要技術(shù)還是需要市場(chǎng)，還是需要人才。在有這些資源的增量上的同時(shí)，把資金引進(jìn)來(lái)。

　　第三是上市地的選擇。選擇上市地的核心不是選擇交易所，而是選擇市場(chǎng)和股東。你的市場(chǎng)在哪兒，你希望的股東在哪兒，你就選在哪兒。前一段時(shí)間，有一些非常明顯的區(qū)域性品牌企業(yè)，咨詢(xún)應(yīng)該去哪里掛牌，這些企業(yè)銷(xiāo)售收入只有2000萬(wàn)元左右，而且品牌只在青島，我建議這樣的企業(yè)上四板，等什么時(shí)候邁出青島，走向全國(guó)市場(chǎng)了，可以上三板。也就是花相應(yīng)的錢(qián)，上相應(yīng)的市場(chǎng)。有的企業(yè)是做礦業(yè)的，想到海外市場(chǎng)上市，我建議它上澳洲，因?yàn)榘闹蕃F(xiàn)在處于礦業(yè)收購(gòu)非常好的時(shí)機(jī)。而且澳洲市場(chǎng)從去年下半年我們的IPO停止以后發(fā)展非常快，最近一年半，已經(jīng)有接近30家企業(yè)到了澳洲去上市。針對(duì)企業(yè)這樣的需求，我們藍(lán)海股權(quán)交易中心目前跟國(guó)外交易所也做了深層次的對(duì)接，為未來(lái)需要到海外上市的企業(yè)提供咨詢(xún)和對(duì)接服務(wù)。

　?。ū究浾吖几鶕?jù)常欣在“藍(lán)色青島大講堂·走進(jìn)藍(lán)色硅谷”的演講整理，未經(jīng)本人審閱）

　　圖/李香榮

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