田遠（山西高速集團股份有限公司）

　　摘要：本文主要探討上市公司管理防御行為對其創(chuàng)新投資決策的影響。創(chuàng)新是推動企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的核心動力，受到多種因素制約。管理防御是管理層出于自利動機產(chǎn)生的行為傾向，對企業(yè)的創(chuàng)新投資會產(chǎn)生抑制作用。本文基于我國A股上市公司數(shù)據(jù)，采用實證研究法進行分析，結(jié)果顯示管理防御程度與企業(yè)創(chuàng)新投資水平呈顯著負相關(guān)關(guān)系，即管理防御程度越高，企業(yè)的創(chuàng)新投資水平越低。本文對管理防御與創(chuàng)新投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用進行研究，發(fā)現(xiàn)分析師關(guān)注能有效緩解管理防御對創(chuàng)新投資的抑制作用。管理防御對創(chuàng)新投資的影響存在明顯行業(yè)差異效應(yīng)，相較于高新技術(shù)企業(yè)，非高新技術(shù)企業(yè)中管理防御對創(chuàng)新投資影響更為顯著。

　　關(guān)鍵詞：上市公司；管理防御；創(chuàng)新投資；分析師關(guān)注；行業(yè)差異

　　引言

　　全球化時代背景下，創(chuàng)新成為推動企業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵要素。上市公司的創(chuàng)新投資是提升企業(yè)核心競爭力、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要途徑。但創(chuàng)新投資具有高風(fēng)險、高投入、回報不確定等特點，導(dǎo)致管理層創(chuàng)新投資決策時面臨諸多挑戰(zhàn)。管理防御理論指出，管理層在面臨外部壓力時，會出于自利動機采取防御行為。研究上市公司管理防御行為對創(chuàng)新投資的影響有重要的意義，可為相關(guān)領(lǐng)域研究提供新的視角。

　　管理防御對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響

　　管理層偏向于追求自身利益最大化，意味著管理層與公司股東的目標存在偏差。信息不對稱理論說明，管理層作為內(nèi)部人員，掌握企業(yè)日常經(jīng)營活動的詳細信息，是信息優(yōu)勢方，而股東則是信息劣勢方。管理層與股東之間的信息不對稱為管理層追求自身利益提供了便利，管理層追求自身利益的手段體現(xiàn)在對上市公司財務(wù)政策的操控中。創(chuàng)新投資是企業(yè)中重要的財務(wù)決策，同樣可成為管理層為自身利益服務(wù)的工具?；诠芾矸烙碚摚疚奶岢黾僭O(shè)：管理防御對企業(yè)創(chuàng)新投資具有抑制作用，管理防御程度越高，企業(yè)創(chuàng)新投資水平越低。

　　分析師關(guān)注對管理防御與創(chuàng)新投資關(guān)系的調(diào)節(jié)作用

　　分析師關(guān)注可以增強公司信息的透明度。管理防御行為伴隨信息不對稱問題，管理層出于自利動機而隱瞞創(chuàng)新投資的相關(guān)信息。當公司受到分析師的密切關(guān)注時，管理層難以掩蓋其真實意圖。分析師深入挖掘公司財務(wù)報表、公告及管理層言論，能揭示出管理防御背后的真實動機，使創(chuàng)新投資的相關(guān)信息更透明。信息透明度的提升，有助于投資者準確評估公司的創(chuàng)新投資價值，對管理層的決策形成外部監(jiān)督。分析師評級影響公司的股價，管理層在做出創(chuàng)新投資決策時需要考慮分析師的看法。當分析師對公司的創(chuàng)新投資前景持樂觀態(tài)度時，管理層更有可能加大創(chuàng)新投資力度，迎合市場預(yù)期。若分析師對公司的創(chuàng)新投資前景表示擔憂，管理層會謹慎考慮創(chuàng)新投資計劃，選擇削減投資以規(guī)避風(fēng)險。

　　分析師關(guān)注促進公司與創(chuàng)新投資者之間的溝通。創(chuàng)新投資需要長期的資金支持，分析師作為資本市場的橋梁，能為公司引入更多創(chuàng)新投資者。通過分析師的推薦，公司能接觸到更多對創(chuàng)新投資感興趣的投資者，拓寬融資渠道，降低融資成本，吸引更多創(chuàng)新投資者。分析師關(guān)注還有助于揭示管理防御行為對創(chuàng)新投資的潛在不利影響，在某些情況下管理層出于自利動機而采取防御行為，如削減創(chuàng)新投資以規(guī)避短期風(fēng)險或維護個人職位穩(wěn)固性。此種行為會損害公司的長期發(fā)展，分析師深入分析管理防御行為的潛在后果，能引起投資者和監(jiān)管機構(gòu)關(guān)注，促使管理層審慎考慮其決策行為對創(chuàng)新投資的影響。

　　管理防御對創(chuàng)新投資影響的行業(yè)差異效應(yīng)

　　管理防御行為本身是企業(yè)管理層在面對內(nèi)外部壓力時，為維護自身職位穩(wěn)固采取的策略性行為。相關(guān)行為表現(xiàn)為對創(chuàng)新投資的削減、對高風(fēng)險項目的回避等，其根本目的在于降低管理層個人面臨的風(fēng)險。在不同行業(yè)中，由于行業(yè)特性、競爭環(huán)境、創(chuàng)新需求等因素差異，管理防御對創(chuàng)新投資的影響呈現(xiàn)出不同特點。在高新技術(shù)行業(yè)中，創(chuàng)新投資是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要條件，是企業(yè)市場競爭的核心要素。高新技術(shù)企業(yè)依賴持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品研發(fā)來維持其市場地位。創(chuàng)新投資是管理層的一項決策，是企業(yè)生存發(fā)展的基石。創(chuàng)新投資與企業(yè)的生死存亡緊密關(guān)聯(lián)，管理層個人利益與企業(yè)創(chuàng)新活動緊密關(guān)聯(lián)。管理防御行為對創(chuàng)新投資的影響尤為復(fù)雜，在高新技術(shù)企業(yè)中，管理防御對創(chuàng)新投資的影響并不顯著，甚至在某些情況下，管理層因意識到創(chuàng)新投資的重要性而積極推動創(chuàng)新活動。

　　在非高新技術(shù)企業(yè)中，創(chuàng)新投資并非企業(yè)持續(xù)發(fā)展的必要條件，其重要性相對較低。企業(yè)更依賴傳統(tǒng)的商業(yè)模式，對創(chuàng)新投資需求程度較低。在這種背景下，管理層防御行為對創(chuàng)新投資的影響更為顯著。創(chuàng)新投資并非企業(yè)生存核心要素，管理層在面臨內(nèi)外部壓力時，更容易選擇削減創(chuàng)新投資以規(guī)避風(fēng)險、保護個人利益。行業(yè)差異效應(yīng)體現(xiàn)在不同行業(yè)間的競爭環(huán)境、創(chuàng)新成本和創(chuàng)新收益等方面。在競爭激烈的行業(yè)中，企業(yè)為保持市場地位，需要不斷創(chuàng)新投資，推出新產(chǎn)品、新技術(shù)或新服務(wù)。在競爭相對緩和的行業(yè)中，企業(yè)依賴現(xiàn)有的市場份額，對創(chuàng)新投資的需求動力較弱。不同行業(yè)間的創(chuàng)新成本存在顯著差異，在高新技術(shù)企業(yè)中創(chuàng)新投資伴隨著高昂研發(fā)成本，一旦成功其收益非?？捎^。高風(fēng)險高收益的特性使管理層在決策時更謹慎，在非高新技術(shù)企業(yè)中創(chuàng)新投資的成本和收益相對較低，管理層在決策時傾向于保守策略，會減少創(chuàng)新投資以規(guī)避風(fēng)險。

　　上市公司管理防御對創(chuàng)新投資影響的路徑分析

　　一、完善高管激勵方案

　　明確高管激勵方案的目標導(dǎo)向，制定激勵方案時明確將創(chuàng)新投資作為重要的考核指標。管理層薪酬、晉升機會等與企業(yè)的創(chuàng)新投資水平掛鉤，促使管理層在決策時更注重企業(yè)的長遠發(fā)展，而非單純關(guān)注短期業(yè)績。當管理層意識到創(chuàng)新投資對提升企業(yè)競爭力、擴大市場份額的重要性時，自然傾向支持創(chuàng)新投資項目，從而降低管理防御行為對創(chuàng)新投資的抑制作用。對此，公司應(yīng)構(gòu)建多元化的高管激勵體系，傳統(tǒng)高管激勵方式以薪酬為主，雖然能激發(fā)管理層的積極性，但會導(dǎo)致管理層過于追求短期利益，忽視企業(yè)長遠發(fā)展。上市公司應(yīng)構(gòu)建包括薪酬、獎金、股權(quán)、職業(yè)發(fā)展等多種激勵方式在內(nèi)的多元化激勵體系，如股權(quán)激勵將管理層的利益與企業(yè)的股價表現(xiàn)緊密聯(lián)系，而股價長期表現(xiàn)取決于企業(yè)的創(chuàng)新能力。通過股權(quán)激勵，引導(dǎo)管理層關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新投資，為企業(yè)的長遠發(fā)展貢獻力量。具體實施股權(quán)激勵時，可設(shè)定與創(chuàng)新投資相關(guān)的行權(quán)條件。如規(guī)定管理層只有在企業(yè)創(chuàng)新投資達到一定水平時，才能得到股權(quán)激勵，確保管理層的利益與企業(yè)創(chuàng)新投資目標保持一致，有效降低管理防御行為對創(chuàng)新投資的不利影響。創(chuàng)新投資具有長期性特點，需要管理層保持持續(xù)投入。公司制定高管激勵方案時，應(yīng)注重方案的長期性，確保管理層在較長一段時間內(nèi)獲得與其創(chuàng)新投資貢獻相匹配的激勵。加強高管激勵方案與企業(yè)文化建設(shè)的融合，對管理層的行為決策具有深遠影響。制定高管激勵方案時，應(yīng)充分考慮企業(yè)文化因素，確保激勵方案與企業(yè)文化相契合。通過倡導(dǎo)創(chuàng)新文化、鼓勵冒險精神等方式，營造一種有利于創(chuàng)新投資的企業(yè)文化氛圍，使管理層形成積極創(chuàng)新的投資觀念，從而降低管理防御行為對創(chuàng)新投資的制約。

　　二、完善監(jiān)督機制

　　從內(nèi)部監(jiān)督機制分析，公司需要健全治理結(jié)構(gòu)，確保權(quán)力制衡和決策透明。董事會是公司的決策核心，應(yīng)充分發(fā)揮其監(jiān)督職能，對管理層創(chuàng)新投資決策審慎審查。董事會成員應(yīng)具備多元化背景，以便能客觀評估創(chuàng)新投資項目的風(fēng)險。董事會應(yīng)定期召開會議，就創(chuàng)新投資議題進行深入討論，確保決策過程的公開、公正和透明。董事會應(yīng)設(shè)立專門的創(chuàng)新投資委員會，負責(zé)具體監(jiān)督和管理創(chuàng)新投資項目。創(chuàng)新投資委員會負責(zé)制定創(chuàng)新投資戰(zhàn)略、評估項目風(fēng)險、監(jiān)督實施進度，及時向董事會報告項目進展情況。加強對創(chuàng)新投資項目的全過程監(jiān)督，降低管理防御行為對創(chuàng)新投資的不利影響。內(nèi)部審計部門應(yīng)保持獨立性，直接向董事會報告審計結(jié)果，確保審計工作客觀公正。

　　除了內(nèi)部監(jiān)督，外部監(jiān)督同樣重要。外部監(jiān)督主要包括股東、債權(quán)人、監(jiān)管機構(gòu)等利益相關(guān)者。為加強外部監(jiān)督，公司應(yīng)積極履行信息披露義務(wù)，準確向市場披露創(chuàng)新投資項目的相關(guān)信息，使利益相關(guān)者能對公司的創(chuàng)新投資行為進行有效監(jiān)督。公司管理層應(yīng)積極與股東進行溝通交流，聽取股東對創(chuàng)新投資項目的意見。作為公司所有者，股東與公司長遠發(fā)展利益相關(guān)。與股東的溝通交流，可以增進管理層與股東之間的信任，形成共識，共同推動創(chuàng)新投資項目的順利實施。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強對上市公司創(chuàng)新投資行為的監(jiān)管，確保其行為符合法律法規(guī)要求。對存在管理防御行為、損害公司利益的情況，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)及時采取相應(yīng)措施予以糾正，維護市場的公平秩序。公司應(yīng)積極回應(yīng)社會公眾質(zhì)疑，及時澄清誤解，樹立良好的企業(yè)形象。同時，主動邀請社會公眾和媒體參與創(chuàng)新投資項目的監(jiān)督工作，提高信息透明度。

　　三、防范惡意收購

　　惡意收購伴隨不透明信息披露、不公平交易條件等不良行為。為有效規(guī)范此類行為，監(jiān)管部門應(yīng)制定界定標準，將以損害公司長期價值、剝奪股東權(quán)益、阻礙創(chuàng)新投資為目的的收購行為明確為惡意收購。對此，公司需要建立法律法規(guī)體系規(guī)范此類行為，法律法規(guī)是規(guī)范市場秩序、保護投資者權(quán)益的重要基石。對惡意收購行為，相關(guān)部門應(yīng)為被收購公司提供必要的法律援助，配合其行使起訴權(quán)、賠償權(quán)等，確保其合法權(quán)益得到充分保障。公司治理結(jié)構(gòu)是公司內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，對防范惡意收購具有重要意義。公司應(yīng)健全董事會、監(jiān)事會等治理機構(gòu)，確保相關(guān)機構(gòu)能有效履行職責(zé)。董事會應(yīng)明確反收購策略，在必要時采取合法手段抵御惡意收購。監(jiān)事會則應(yīng)加強對董事會的監(jiān)督，防止其因私利損害公司利益。完善公司治理結(jié)構(gòu)時，應(yīng)提高信息披露的透明度。信息披露是市場公平、公正的重要保障，亦是投資者作出決策的堅實依據(jù)。對涉及惡意收購的信息，公司應(yīng)準確向市場披露，確保所有投資者獲取相同信息，減少信息不對稱帶來的市場風(fēng)險。公司應(yīng)鼓勵長期投資者參與公司治理，形成對惡意收購的堅決抵制。長期投資者應(yīng)注重公司的長期發(fā)展，與公司共同成長，為公司創(chuàng)新投資提供必要支持。公司也應(yīng)積極與長期投資者建立緊密合作關(guān)系，通過股權(quán)激勵等方式，將其利益與公司的長遠發(fā)展綁定。面臨惡意收購?fù){時，長期投資者將成為公司最堅定的支持者，與公司共同抵御外部威脅。

　　監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)加強對上市公司收購行為的監(jiān)管，確保收購行為符合法律法規(guī)的要求。對涉嫌惡意收購的行為，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)及時調(diào)查處理，維護市場公平秩序。監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)基于實際情況，采取建立舉報機制、加強國際合作等方式，拓寬監(jiān)管渠道，提高監(jiān)管效率。相關(guān)部門應(yīng)拓寬上市公司管理防御路徑，加強市場教育宣傳，加強對投資者、管理層和監(jiān)管機構(gòu)的市場教育，提高其對惡意收購行為的認識。投資者應(yīng)理性看待收購行為，不盲目跟風(fēng)，積極采取防御措施，保護公司和股東利益。

　　結(jié)語

　　管理防御作為企業(yè)管理層在面對內(nèi)外部壓力時的一種策略性行為，其對創(chuàng)新投資的影響深遠微妙。深入剖析管理防御的動因、表現(xiàn)形式及其與創(chuàng)新投資之間的內(nèi)在聯(lián)系，可以揭示管理防御行為背后的多重邏輯，理解企業(yè)創(chuàng)新投資決策的復(fù)雜性。

　　參考文獻

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　　作者簡介：田遠，本科，中級經(jīng)濟師，研究方向為資本運作及投資。

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