隨著金融改革和利率市場化的推進，以及以互聯(lián)網(wǎng)為渠道和產(chǎn)品入口的新型金融體驗方式的確立，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)正在沖破金融領(lǐng)域的種種壁壘，改寫金融業(yè)競爭的格局。無論是上世紀90年代率先出現(xiàn)并迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融，還是目前金融大數(shù)據(jù)風險管理的實踐探索，美國的金融發(fā)展始終走在世界的前沿。因此，跟蹤美國金融發(fā)展的前沿動態(tài)，對于我們認識當下中國的金融問題和把握中國金融的發(fā)展方向，探索互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管模式，構(gòu)建符合中國國情的宏觀審慎監(jiān)管體系都是大有裨益的。

　　他山之石

　　近年來，互聯(lián)網(wǎng)金融備受各方關(guān)注與熱議。然而，互聯(lián)網(wǎng)金融這一概念自被提出之日起，便引發(fā)了諸多爭議與質(zhì)疑。從一般意義上說，在厘清歧義的基礎上形成清晰、統(tǒng)一的定義是對任何問題展開研究的前提。然而，對監(jiān)管當局和金融業(yè)界而言，面對飛速發(fā)展且不斷演化的互聯(lián)網(wǎng)金融模式，定位準確、應對迅速似乎比理論切磋、達成共識更重要。因此，我們大可暫時擱置對互聯(lián)網(wǎng)金融的定義之爭，用更為宏大的視野對互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融產(chǎn)業(yè)的結(jié)合這一問題進行一些基本的研究，國別比較是一個不錯的視角。隨之而來的問題是，金融體系最為發(fā)達和完善的美國究竟有無互聯(lián)網(wǎng)金融？對這一問題的答案可以簡單地概括為：美國無互聯(lián)網(wǎng)金融之名卻行互聯(lián)網(wǎng)金融之實。

　　如今無論是用谷歌還是百度檢索“Internet Finance”，看到的幾乎是清一色關(guān)于中國互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展的介紹和討論，鮮有關(guān)于美國的檢索結(jié)果。然而，如果我們詳細考察上世紀90年代以來美國在這一領(lǐng)域的發(fā)展便會發(fā)現(xiàn)，美國學者在上世紀80年代早期便開始研究網(wǎng)絡經(jīng)濟學，上世紀90年代中期便開始關(guān)注電子金融（Electronic Finance）和在線銀行（Online Banking）對傳統(tǒng)金融的影響，2000年初對這一問題的理論研究和政策框架便已基本成型，2008年全球金融危機過后美國又率先開始探索大數(shù)據(jù)技術(shù)在早已高度信息化和網(wǎng)絡化的金融體系中的應用。因此，考察互聯(lián)網(wǎng)金融在美國的發(fā)展，其重大意義不言自明。

　　美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展與影響

　　上世紀70年代以來，美國金融自由化的浪潮高漲。直接融資市場的發(fā)展大大加速了美國的金融脫媒，進而導致以商業(yè)銀行為代表的傳統(tǒng)金融機構(gòu)和以貨幣市場基金為代表的新興金融機構(gòu)之間的競爭愈發(fā)激烈，金融創(chuàng)新日益活躍。美國金融市場的深度和廣度得到了前所未有的擴展。上世紀80年代后期，利率市場化的基本完成使得美國金融業(yè)的競爭更加激烈，金融機構(gòu)的投資組合越來越依賴量化投資工具，商業(yè)銀行的風險管理手段也愈發(fā)復雜，對于信息的獲取、分析和處理的技術(shù)要求越來越高，從而為上世紀90年代初期金融業(yè)與新興的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的結(jié)合和迅速發(fā)展埋下了伏筆。

　　1992年，美國第一家互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀商E-Trade成立；1995年，美國也是全球第一家互聯(lián)網(wǎng)銀行美國安全第一網(wǎng)絡銀行成立；同年，第一家網(wǎng)絡保險電子商務公司INSWEB成立；1998年，著名電子商務公司EBAY成立了第一只與電子支付對接的貨幣市場基金。到上世紀90年代末，美國已經(jīng)形成了分工明確、體系完整的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)業(yè)鏈條。2000年高科技股票泡沫破滅后，互聯(lián)網(wǎng)熱潮逐漸退去，美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也進入了調(diào)整期。傳統(tǒng)金融機構(gòu)在這一時期紛紛加大了網(wǎng)絡化升級和改造。在2007年次貸危機前后，美國互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展又出現(xiàn)了新的變化。以“人人貸”和眾籌融資為代表的新興互聯(lián)網(wǎng)融資模式開始出現(xiàn)并迅速擴展至全球。

　　網(wǎng)絡的普及以及信息技術(shù)的改進，為商業(yè)銀行開展各種復雜的金融創(chuàng)新活動提供了技術(shù)保障。信貸資產(chǎn)的多級衍生以及種類繁多的創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的出現(xiàn)，極大地提高了美國金融市場的深度和廣度。與此同時，美國金融部門的發(fā)展也逐漸脫離實體經(jīng)濟部門，經(jīng)濟虛擬化傾向日益明顯。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展還極大地改變了傳統(tǒng)的證券交易方式。2006年以來，主要依賴計算機編程和高速光纖網(wǎng)絡的高頻交易成為華爾街投行和部分美國機構(gòu)投資者獲取超額投機利潤的工具。為了獲得千分之一秒甚至百萬分之一秒的交易優(yōu)勢，這些資金實力雄厚的機構(gòu)投資者不惜重金租用與證券交易所主機的物理距離更短、也更加昂貴的專用光纖網(wǎng)絡，甚至斥巨資購入退役的軍用微波信號發(fā)射塔等專業(yè)網(wǎng)絡通訊設備。

　　當金融交易演變?yōu)楸绕淳W(wǎng)絡優(yōu)勢和計算機建模方法時，美國各界開始反思，互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和各種新興的互聯(lián)網(wǎng)金融模式究竟對金融市場和金融體系產(chǎn)生了何種影響？如何對諸如高頻交易在內(nèi)的網(wǎng)絡交易模式進行監(jiān)管，從而更好地維護交易公平以及金融體系的穩(wěn)定，成為擺在美國金融監(jiān)管當局面前的一個新的課題。

　　互聯(lián)網(wǎng)金融引領(lǐng)的大數(shù)據(jù)時代

　　互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展及其對美國金融體系所產(chǎn)生的影響還遠不止如此。眾所周知，計算機和互聯(lián)網(wǎng)的普及使得人類社會進入了以信息爆炸為特征的信息時代。在金融業(yè)，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展引領(lǐng)美國率先進入了金融“大數(shù)據(jù)時代”——全部金融交易和微觀金融行為都體現(xiàn)為種類各異、數(shù)量龐大且飛速增長的數(shù)據(jù)，即所謂的“數(shù)據(jù)洪流”。這對于美國乃至全球金融體系產(chǎn)生了十分重大的影響。金融機構(gòu)需要數(shù)據(jù)進行風險管理、產(chǎn)品推廣和金融創(chuàng)新，監(jiān)管當局需要數(shù)據(jù)實施金融監(jiān)管、維護金融體系穩(wěn)定。

　　美國金融體系的運行無時無刻不在產(chǎn)生著大量的微觀金融數(shù)據(jù)，而收集和分析這些數(shù)據(jù)又成為維持這一體系穩(wěn)定高效運行的基礎。

　　可惜，如我們所見，這一機制并不順暢。數(shù)據(jù)洪流產(chǎn)生的一個重大問題是所謂的“數(shù)據(jù)缺口”（亦稱“信息缺口”），即美國監(jiān)管當局很難及時收集不斷產(chǎn)生和更新的微觀金融數(shù)據(jù)并對其展開分析。傳統(tǒng)的金融統(tǒng)計體系和分析方法在大數(shù)據(jù)時代大都在一定程度上失效了，由此使得金融當局很難從整個金融系統(tǒng)的角度實施審慎監(jiān)管。對監(jiān)管部門而言尚且如此，金融機構(gòu)對微觀市場信息的掌握就更加不充分了。

　　“數(shù)據(jù)缺口”所導致的信息不對稱現(xiàn)象，破壞了金融市場有效運行的根基，在特定條件下會誘發(fā)由個體理性所導致的集體非理性行為，并使得監(jiān)管當局無法及時、有效介入。這就是2008年雷曼兄弟公司破產(chǎn)誘發(fā)全球金融危機的根本原因。據(jù)事后調(diào)查，該公司在全球50余個國家和地區(qū)有著數(shù)千家子公司，但其所從事的極其復雜的衍生金融交易卻大都不為市場以及監(jiān)管當局所知。其倒閉所引發(fā)的對“交易對手”風險的忌憚，誘發(fā)了市場恐慌并最終演變?yōu)橄砣虻慕鹑谖C。

　　美國大數(shù)據(jù)監(jiān)管的實踐探索

　　2008年全球金融危機過后，美國全面反思了危機的教訓，并在推動宏觀審慎監(jiān)管改革過程中，強調(diào)了微觀金融數(shù)據(jù)的重要性。2010年美國通過的《多德-弗蘭克法》授權(quán)美國財政部組建金融研究辦公室（Office of Financial Research），專司微觀金融數(shù)據(jù)收集和數(shù)據(jù)統(tǒng)計標準的制定，并在此基礎上開展金融分析，從而為美國的宏觀審慎監(jiān)管提供智力支持。在金融研究辦公室的大力推動下，美國開始嘗試利用大數(shù)據(jù)的理念和方法，探索如何加強宏觀審慎監(jiān)管，而建立微觀金融數(shù)據(jù)基礎設施（Data Infrastructure）被列為首要任務。

　　2010年11月，美國金融研究辦公室提出了建立金融市場法人實體識別碼（Legal Entity Identifier， LEI）系統(tǒng)的設想：為金融市場交易的法人實體分配數(shù)字化身份識別碼，并制定標準化的數(shù)據(jù)報送與分享準則。該系統(tǒng)旨在涵蓋全部金融法人實體，從而使跨部門的風險管理在技術(shù)上變得可行。在美國的推動下，全球LEI發(fā)碼總量截至2015年2月已逾30萬個。主要發(fā)達國家已經(jīng)開始在相關(guān)領(lǐng)域的金融監(jiān)管中推廣LEI編碼的應用。

　　2013年11月，美國聯(lián)邦儲備銀行費城分行提出了構(gòu)建金融工具編碼數(shù)據(jù)庫的可行性和步驟；同年12月，美國金融研究辦公室提出了構(gòu)建“住房抵押貸款識別碼”（Mortgage Loan Identifier）系統(tǒng)這一方案。

　　眾所周知，條形碼等標準化編碼技術(shù)早已被成功地運用在物流管理和企業(yè)質(zhì)量監(jiān)控等眾多領(lǐng)域。如果能夠建立金融機構(gòu)和金融產(chǎn)品編碼系統(tǒng)，那么就能夠在金融市場中描繪出一幅金融機構(gòu)之間相互聯(lián)系的網(wǎng)絡；同理，也能夠在極其復雜的衍生金融鏈條中，追蹤衍生金融產(chǎn)品的原生資產(chǎn)，從而實現(xiàn)對金融風險的跨部門乃至跨國監(jiān)控和動態(tài)管理，并極大地提高金融市場的透明度和有效性。

　　如果說機構(gòu)與產(chǎn)品識別系統(tǒng)只是將金融信息數(shù)據(jù)化，從而進行大數(shù)據(jù)分析的前提，那么美國對大數(shù)據(jù)技術(shù)在金融風險管理方面的運用也進行了積極的探索。數(shù)據(jù)可視化分析（Visual Analytics）技術(shù)的開發(fā)與應用便是一個典型代表?？梢暬治鍪且婚T通過具有交互功能的視頻界面實現(xiàn)分析推理的科學。其強調(diào)人類認知能力和計算機軟件處理海量數(shù)據(jù)的能力相結(jié)合，并以前者為主、后者為輔。

　　可視化分析技術(shù)能夠幫助我們從類別龐雜、數(shù)量巨大的微觀數(shù)據(jù)中以圖片的直觀形式迅速、有效地獲得所需的信息，并通過互動界面對數(shù)據(jù)進行分割、組合等處理，從而更好地為決策提供參考。風險地圖（Risk Mapping）是該技術(shù)一個最簡單的應用。美聯(lián)儲將上世紀20年代遭遇危機的商業(yè)銀行的地理位置數(shù)據(jù)集中在一張地圖上，結(jié)果便很清晰地表明1929年大蕭條之前美國的銀行業(yè)危機集中在中部地區(qū)，而大蕭條爆發(fā)后的銀行業(yè)危機則主要集中在東部地區(qū)。這一信息為我們理解當時銀行業(yè)危機爆發(fā)的原因、影響范圍、應對措施乃至對危機的反思都具有很大的啟發(fā)意義。類似的例子還有很多，數(shù)據(jù)可視化分析僅僅是大數(shù)據(jù)分析眾多方法中的一種。目前，美國也在積極探索更為復雜的數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)在宏觀審慎監(jiān)管領(lǐng)域的應用，其進展值得我們密切關(guān)注。

　　結(jié)語

　　回顧美國金融發(fā)展的歷史不難發(fā)現(xiàn)，無論是上世紀90年代率先出現(xiàn)并迅速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融，還是目前金融大數(shù)據(jù)監(jiān)管的實踐探索，美國的金融發(fā)展始終走在世界的前沿。因此，跟蹤美國金融發(fā)展的前沿動態(tài)，對于我們認識當下中國的金融問題和把握中國金融的發(fā)展方向，探索互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管模式，構(gòu)建符合中國國情的宏觀審慎監(jiān)管體系都是大有裨益的。

　　隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的迅速發(fā)展，建設完善、開放的金融數(shù)據(jù)基礎設施，重視金融大數(shù)據(jù)以及相關(guān)方法的開發(fā)和應用，將成為金融當局實施宏觀審慎監(jiān)管的重要方式。目前，中國在這方面的研究儲備較為匱乏，仍然還有很長一段路要走。合理借鑒國別經(jīng)驗，妥善處理中國問題將是一個不變的宗旨。

　　文/王達

關(guān)注讀覽天下微信， 100萬篇深度好文， 等你來看……