最近，美國勞工部的數(shù)據(jù)引發(fā)了一項猜測，珍妮·耶倫對經(jīng)濟形勢估計得對嗎？

　　美國6月非農(nóng)就業(yè)人口增加22.2萬，而5月的數(shù)字由 13.8萬修正到14.7萬，都好過預期。全美失業(yè)率創(chuàng)了2008 年以來的新低。強勁的數(shù)字繼續(xù)描繪著完全就業(yè)下的經(jīng)濟狀況。由此大概可以說，美聯(lián)儲對了，而市場猜錯 了。

　　這些經(jīng)濟數(shù)據(jù)更堅定了一個判斷—全球經(jīng)濟很可能進入了溫和的貨幣收縮時代。這種收縮和以往的不同之處在于，只要整體經(jīng)濟活力喪失到一定地步，例如，比較嚴重地影響到就業(yè)，貨幣當局就會再次釋放大量的流動性。甚至重新回到QE時代。

　　也正是基于以上原因，在很多經(jīng)濟體內(nèi)，都出現(xiàn)了短期利率高于長期利率的現(xiàn)象。并不奇怪，根據(jù)市場主流意見判斷，雖然短期內(nèi)利率會攀升；但從長期來看，利率繼續(xù)維持在比較低的水平是大概率事件。

　　在這個時代里，全球主要經(jīng)濟體如果不出現(xiàn)極端情況，高通脹或許是比較難出現(xiàn)的。各種貨幣的利率也會長期維持在比較低的水平（相對于二戰(zhàn)后的平均利率水平來說）。長時間的較低利率會對各類資產(chǎn)的估值造成很大影響。其中最受影響的應該就是債券和股票。這兩種資產(chǎn)從中長期來看，就像坐在利率翹翹板上玩耍的兩個小孩。

　　如果你翻看證券從業(yè)者歷史，會發(fā)現(xiàn)一個非常黑暗的年代—大概是在1930年到1940年。那時候，投資銀行的資產(chǎn)規(guī)模都小得可憐。最大的投資銀行摩根士丹利的可支配資產(chǎn)還不到2億美元。證券從業(yè)人員的收入也很低。據(jù)當時的財經(jīng)類雜志記載，這些灰溜溜的華爾街經(jīng)紀人要通過紐約市政府調(diào)解全市最低工資標準，才能把平均收入提高到每小時30美分，以保證自己可以勉強活下去。

　　造成證券從業(yè)人員這種慘狀的原因是當時的金本位貨幣體系。投資者獲得資金的成本很高，更值得相信的是政府債券。而股票的估值非常低。著名的投資家本杰明·格雷厄姆給他投資的股票設定的危險標準是市盈率8.5倍以上的股票。這大概是當時股票估值的平均水平。

　　而在信用本位時代，利率總體來說變得更低，投資者更喜歡追求風險，權(quán)益風險類投資品的估值也越來越高?，F(xiàn)在，華爾街對股票的估值大概比格雷厄姆時代漲了一倍。這種趨勢在以后的溫和緊縮時代應該還會繼續(xù)。

　　受低利率影響的還有房地產(chǎn)業(yè)。如果房地產(chǎn)投資者能獲得還可以的租售比率，將好于把錢放到銀行或者購買穩(wěn)健的其他政府債券或高級公司債。在這個過程中受益明顯的應該是歐洲的房地產(chǎn)市場。隨著歐洲經(jīng)濟復蘇趨勢更加明顯，其房地產(chǎn)價格水平應該也會隨之上漲。

　　在亞洲的新興市場，情況可能有些復雜。問題的復雜性主要體現(xiàn)在中國內(nèi)地市場。隨著所謂“新常態(tài)”的延續(xù)，中國的經(jīng)濟增長預期會繼續(xù)隨之降低，從中期來看，中國內(nèi)地房地產(chǎn)市場租售比遠遠低于市場基礎利率水平的情況可能會趨于收斂。不過，在經(jīng)濟當局所把握的財政和貨幣政策（以及行政性命令）的作用下，這種收斂也將保持一種溫和的態(tài)勢。

　　另外，在溫和收縮的年代，投資者們不得不繼續(xù)忍受偏低的投資收益率。這種時候所謂的異類投資還會時不時成為人們關注的熱點。

　　這種溫和收縮時代會維持多長時間？我覺得它大概要持續(xù)到“人類”這個生物群體能想出一個更高效的、能使他們的生活過得更好的解決方案的時候。具體時間我還猜不出來，不過根據(jù)統(tǒng)計規(guī)律，這個時間大約在2021年到2022年—當然，這是來自于統(tǒng)計學意義上的推測。

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