最近參加了一個電視節(jié)目和一個小論壇，主題都是“價值投資者的春天就要來了”。之所以有很多人這么認(rèn)為，是因?yàn)閺慕衲昴瓿蹰_始，那些股票市場上稱之為“白馬股”的股票價格上漲了不少。在這個過程中當(dāng)然還有其他幾件事發(fā)生，比如申請了三四年的MSCI把中國內(nèi)地股票納入考察范圍了，而且監(jiān)管機(jī)構(gòu)允許從香港進(jìn)入內(nèi)地股票和債券市場的資金量在加大。

　　看上去這是個不錯的邏輯鏈—資本市場顛簸造成投機(jī)者虧損，中國資本市場進(jìn)一步開放接納進(jìn)新的投資理念，然后，中國內(nèi)地投資者覺悟了開始購買所謂“有價值”的股票，再然后，那些“白馬股”上漲了。很多一直宣稱價值投資的投資者也為此叫好。

　　不過我懷疑，這根本不是真的。之所以這么說是因?yàn)槲疑磉呌幸恍∪ν顿Y者—經(jīng)常會問我買什么股票的親戚朋友，在這輪“白馬股”的上漲過程里，他們中有不少買了“茅臺”“招商銀行”等，但只要這些股票稍微出現(xiàn)下跌，他們就會在微信里反復(fù)和我確認(rèn)，是不是該賣了（其中有的已經(jīng)賣了，因?yàn)樗麄兛船F(xiàn)在的趨勢好像該賣）—他們還和原來一樣，沒有一個從良于價值投資的。

　　從互聯(lián)網(wǎng)上看也是這樣，這些所謂的“白馬股”出現(xiàn)了一些下跌，人們又開始評論說“這一波行情過去了”。會在今年上半年改變自己投資理念的投資者我感覺少之又少少。很可能真的像沃倫·巴菲特和賽斯·卡拉曼所說的，人們秉承什么投資理念，真的是很難改變的。這種選擇和一個人的智商、知識積累沒有什么關(guān)系，而是個性使然。

　　這種個性問題，對大多數(shù)投資者來說是個壞消息，對于價值投資者本身卻不是。在一個市場上，如果持價值投資理念的人很多，這類投資者會針對低價而且有價值的投資標(biāo)的發(fā)生競爭，從而對沖了價值投資最關(guān)鍵的一個優(yōu)勢—安全邊際。也就是說，一個高性價比的投資品由于被發(fā)現(xiàn)而買的人變多，它也就沒有那么便宜了。這種變化會使價值投資者的收益率變差。

　　不過幸好人性在這時會偏向于價值投資者。雖然有的人會因?yàn)榻邮軆r值投資而走上高性價比的投資道路，但是更多人是不能接受價值投資的。這基本是人類進(jìn)化的應(yīng)激性造成的：只關(guān)注一只股票第二天是不是漲停是人性中對股票這種東西選擇標(biāo)準(zhǔn)的默認(rèn)項(xiàng)。一個普通投資者占多數(shù)的股票市場大概永遠(yuǎn)不會成為價值投資理念主導(dǎo)的市場。這真的為價值投資者本身創(chuàng)造了機(jī)會。這個機(jī)會來自于市場的低效。

　　很多投資者認(rèn)為，價值投資的方式不適合中國股票市場。但問題很可能恰恰相反，價值投資理念在中國市場上更容易賺到錢。只不過，價值投資方式和其他投資方式不同，比如看線的那類投資者。價值投資方式是收斂的，而其他投資方式不是。所以真正理性而且嘴不欠的（我就是嘴欠的那種）投資者更喜歡隱藏自己的投資想法。這種投資方式有點(diǎn)像蘑菇，在陰暗的地方長得最茂盛。

　　有人把中國的“白馬股”比作美國的“漂亮 50”，這其實(shí)是個令人毛骨悚然的比喻。美國的“漂亮50”增長相對最為出色的年代是1968年至1982 年，那時美國陷入嚴(yán)重的滯漲，標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)在那 14年間基本是在原地踏步。那應(yīng)該是美國二戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)最糟糕的一個階段，當(dāng)時很多人認(rèn)為資本主義要完蛋了。

　　在我看來，如果一定要說價值投資者的春天，那應(yīng)該是2013年或者2015年下半年。那時候，很多有充沛現(xiàn)金流的公司股價非常便宜，而且堅(jiān)持的時間足夠你下定決心購買它們—如果你的判斷標(biāo)準(zhǔn)和我一樣的話。

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