文/ 賀際嶸

　　鏖戰(zhàn)多時(shí)，新茶飲第三股終于塵埃落定！

　　2 月12 日，古茗控股有限公司（以下簡(jiǎn)稱古茗）在港交所敲鐘上市，成為繼奈雪的茶、茶百道之后的新茶飲第三股。古茗發(fā)行價(jià)為9.94 港元/ 股，開(kāi)盤價(jià)略有上漲，首日收盤價(jià)報(bào)9.3 港元/ 股，收跌6.44%。上市第2 天，股價(jià)較首日收盤價(jià)持續(xù)下跌。截至2 月14 日上午，古茗總市值位居新茶飲三股Top1。

　　新茶飲第三股塵埃落定，古茗敲鐘上市

　　古茗成為新茶飲第三股，在業(yè)內(nèi)意料之中。資本視角看古茗，萬(wàn)店規(guī)模、穩(wěn)健增長(zhǎng)的營(yíng)收表現(xiàn)，以及相對(duì)健康的門店盈利模型都是其加分項(xiàng)。規(guī)模表現(xiàn)方面，古茗是新茶飲賽道上的Top2，是消費(fèi)力集中的10—20 元價(jià)格帶的Top1。

　　古茗招股書顯示，截至2024 年9 月30 日，古茗門店數(shù)量為9778 家。2024 年年末，湖北襄陽(yáng)市老河口古茗旗艦店開(kāi)業(yè)，該店門牌顯示其為古茗第9999 家門店。根據(jù)窄門餐眼數(shù)據(jù)，目前古茗的門店數(shù)量位居蜜雪冰城之后，為新茶飲賽道第二。排名第三的滬上阿姨，門店數(shù)量和古茗相差千店左右。

　　營(yíng)收表現(xiàn)上，古茗營(yíng)收和利潤(rùn)均連年穩(wěn)健增長(zhǎng)。2021—2023 年，古茗的營(yíng)收分別為43.84 億元、55.59億元和76.76億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò)30%。利潤(rùn)從2021 年的0.24 億元，增長(zhǎng)到2023 年的10.96 億元，3年增長(zhǎng)超45倍。2024年前三季度，古茗營(yíng)收達(dá)64.41億元，凈利潤(rùn)為11.2 億元，同比增長(zhǎng)11.7%。

　　加盟網(wǎng)絡(luò)維度，平均一個(gè)加盟商開(kāi)2.9 家店。招股書顯示，2023 年，古茗加盟商單店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)37.6萬(wàn)元，加盟商單店經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)達(dá)20.2%。截至2024 年9月30 日，開(kāi)設(shè)古茗門店超過(guò)2 年的加盟商中，平均每個(gè)加盟商經(jīng)營(yíng)2.9 家門店，71% 的加盟商經(jīng)營(yíng)2 家或以上加盟店。老加盟商開(kāi)新店成為古茗門店增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力之一，同時(shí)這也讓古茗的加盟網(wǎng)絡(luò)更加健康。

　　在競(jìng)逐IPO（首次公開(kāi)募股）的路上，古茗領(lǐng)先半步。龍年的尾巴，古茗就已鎖定第三股。2024 年，古茗和蜜雪冰城同期遞出招股書，但古茗IPO 的進(jìn)展節(jié)奏更快。2024 年12 月9 日，古茗拿到境外發(fā)行上市備案通知書；2025 年1 月9 日通過(guò)聆訊。同期的蜜雪冰城，則在2025年1月7日正式通過(guò)港股上市備案。也正因如此，早在龍年年尾，業(yè)內(nèi)就預(yù)測(cè)古茗將躍升第三股。

　　競(jìng)逐IPO，上市成新茶飲品牌“彈藥庫(kù)”？

　　2024 年，和古茗、蜜雪冰城一起競(jìng)逐第三股的還有滬上阿姨。2024 年年初，新茶飲Top3 蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨不約而同地遞出招股書。在招股書失效后，又集體發(fā)起新一輪的進(jìn)擊。如今，古茗敲鐘，蜜雪冰城、滬上阿姨也緊跟其后，和蜜雪冰城幾乎同期，滬上阿姨也拿到了港股上市備案。

　　從扎堆謀上市的戰(zhàn)略部署，到一波三折的上市之路，再到奈雪的茶、茶百道、古茗上市首日集體破發(fā)，新茶飲品牌積極IPO 的態(tài)度，和不盡如人意的股票表現(xiàn)形成了鮮明對(duì)比。

　　在這種背景下，頭部茶飲品牌為何依然熱衷于上市？或與行業(yè)內(nèi)卷現(xiàn)狀有關(guān)，在內(nèi)卷中承壓前行的品牌，亟須尋找能夠助力品牌打造新增長(zhǎng)的曲線，增強(qiáng)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

　　頭部效應(yīng)越發(fā)凸顯，頭部品牌搶奪“臨門一腳”

　　進(jìn)入2023 年，整個(gè)新茶飲行業(yè)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯放緩，門店數(shù)量更是呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。窄門餐眼數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月15日，新茶飲行業(yè)近一年內(nèi)凈增長(zhǎng)“－38785家”，再疊加近一年11 萬(wàn)多家新開(kāi)店數(shù)量，在過(guò)去一年里，有超過(guò)15 萬(wàn)家新茶飲門店閉店，這背后是過(guò)載的門店和越來(lái)越明顯的頭部效應(yīng)。

　　坐標(biāo)河南省一座百萬(wàn)人口縣城，2024 年起勢(shì)的新商業(yè)街上幾乎肩并肩開(kāi)出多家飲品店，其中包括蜜雪冰城、茶百道、瑞幸等頭部品牌。春節(jié)期間，這幾家店幾乎全天爆單。和它們相比，瑞幸旁邊位于該商業(yè)街黃金拐角位置的一家定位東方手作鮮茶的不知名品牌門店顯得格外冷清，在其他門店大排長(zhǎng)隊(duì)的時(shí)候，這家店的店員在無(wú)聊地?fù)芘謾C(jī)。這就是新茶飲行業(yè)的一個(gè)縮影。

　　目前，窄門餐眼收錄有3207 個(gè)奶茶飲品品牌，但眾所周知，真正能夠分流到中腰部和尾部品牌門店的客流很少。受頭部效應(yīng)驅(qū)動(dòng)，近2 年新茶飲各大品牌幾乎鉚足勁兒擴(kuò)大市場(chǎng)規(guī)模，在搶占更多優(yōu)質(zhì)城市點(diǎn)位的同時(shí)，加碼品牌效應(yīng)。

　　品牌混戰(zhàn)之下，蜜雪冰城觸摸著規(guī)模化天花板尋求突破，古茗、滬上阿姨站在萬(wàn)店俱樂(lè)部的門口承壓前行，它們或需要上市這樣的“臨門一腳”實(shí)現(xiàn)破局式發(fā)展。

　　來(lái)自供應(yīng)鏈、食品安全等方面的壓力，倒逼頭部品牌重資產(chǎn)化

　　近兩年，古茗采取區(qū)域加密策略進(jìn)行拓店。單一省份門店超過(guò)500 家，即表示該區(qū)域具備規(guī)模效應(yīng)的基礎(chǔ)，以此為基礎(chǔ)在加密門店網(wǎng)絡(luò)的同時(shí)，再策略性地進(jìn)入鄰近省份。該策略的特點(diǎn)非常明顯：基于區(qū)域規(guī)?；蝽懫放菩?yīng)，基于現(xiàn)有經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)勢(shì)提升時(shí)近區(qū)域新店的成功率，同時(shí)大幅提高倉(cāng)儲(chǔ)和物流效率。

　　古茗招股書顯示，截至2024 年9 月30 日，古茗約67% 的門店，位于品牌其中一個(gè)倉(cāng)庫(kù)150 公里范圍內(nèi)。因此，古茗實(shí)現(xiàn)向約97% 的門店提供兩日一配的冷鏈配送。

　　前方品牌規(guī)?；瘧?zhàn)爭(zhēng)硝煙彌漫，背后則是各大品牌的供應(yīng)鏈暗戰(zhàn)。在整個(gè)新茶飲行業(yè)，消費(fèi)增量需要品牌效應(yīng)加持，門店規(guī)模是衡量品牌效應(yīng)的重要指標(biāo)，供應(yīng)鏈則又是支撐規(guī)?；l(fā)展的核心力量……這樣的鏈條在倒逼茶飲品牌從重品牌轉(zhuǎn)向重資本化，以期背靠雄厚的資本可以對(duì)供應(yīng)鏈建設(shè)、食品安全建設(shè)、品牌建設(shè)等進(jìn)行持續(xù)投入。

　　重資產(chǎn)化為供應(yīng)鏈帶來(lái)的助力，在茶百道身上已經(jīng)得到體現(xiàn)。曾經(jīng)，茶百道被業(yè)內(nèi)詬病過(guò)于依賴供應(yīng)商。自有供應(yīng)鏈占比較低，或成為茶百道發(fā)展路上的雷點(diǎn)。上市后，茶百道不斷加碼供應(yīng)鏈，在提升自有供應(yīng)鏈的同時(shí)加密倉(cāng)配中心，由此，茶百道實(shí)現(xiàn)90% 的門店倉(cāng)配次日達(dá)，97%的門店每周獲2次或以上的配送服務(wù)。

　　從一杯奶茶到商業(yè)帝國(guó)，在資本支持下探尋第N條增長(zhǎng)曲線

　　資本加持帶來(lái)的不僅是門店網(wǎng)絡(luò)架設(shè)、供應(yīng)鏈建設(shè)等品牌內(nèi)核的蝶變，還在于由外而內(nèi)的全方位助力。

　　新茶飲第一股奈雪的茶在上市之后，通過(guò)入股或收購(gòu)的方式拓展其生態(tài)體系，將樂(lè)樂(lè)茶、茶乙己、怪物困了咖啡等品牌納入麾下。

　　打造品牌矩陣的同時(shí)，奈雪的茶還在加碼新零售。奈雪的茶天貓官方旗艦店顯示，截至目前該店擁有120 萬(wàn)名粉絲。其中，其自立袋輕松茶系列歷史成交10 多萬(wàn)單，位居天貓袋裝花茶回購(gòu)榜第6 名。

　　蜜雪冰城則熱衷于打造子品牌，其咖啡子品牌幸運(yùn)咖門店數(shù)量已經(jīng)突破4000 家。此前，蜜雪冰城還曾推出“雪王愛(ài)喝水”，布局瓶裝水賽道。

　　打造品牌矩陣，入局新零售，新茶飲品牌的野心早已從一杯奶茶轉(zhuǎn)換到產(chǎn)業(yè)生態(tài)，不斷探索新的增長(zhǎng)曲線。而這些野心需要“燒錢”鋪設(shè)渠道，上市融資便成為各大品牌獲得資金支持的重要渠道。

　　歸根結(jié)底，上市可以讓品牌從信任背書，到資本融資等方面均獲得一定利好。在當(dāng)下的出海潮中，在數(shù)智化趨勢(shì)下，背靠上市帶來(lái)的“鈔能力”，品牌便可以更靈活地在行業(yè)風(fēng)口上競(jìng)逐、迎合，甚至是引領(lǐng)行業(yè)風(fēng)向。簡(jiǎn)言之，頭部品牌們將上市視作持續(xù)增長(zhǎng)、破局發(fā)展的“彈藥庫(kù)”。

　　以上市為新起點(diǎn)，品牌還面臨哪些挑戰(zhàn)？

　　那么，上市就意味著可以高枕無(wú)憂了嗎？并不是！

　　首先，資本市場(chǎng)對(duì)新茶飲反響平平，這一點(diǎn)從三大品牌上市首日破發(fā)的表現(xiàn)中就不難看出。有股市專家指出，股市并不缺少頭部品牌和朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，中小市值的品牌極易被邊緣化。

　　與此同時(shí)，資本邏輯也在發(fā)生變化，資本市場(chǎng)開(kāi)始對(duì)早年流行的數(shù)字增長(zhǎng)脫敏，轉(zhuǎn)而更注重單店盈利、現(xiàn)象流等硬指標(biāo)。針對(duì)這一點(diǎn)而言，依賴加盟模式和供應(yīng)鏈賺錢的新茶飲品牌，在投資人眼中或存在一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　其次，已經(jīng)上市的茶百道、古茗，以及行走在IPO 路上的蜜雪冰城、滬上阿姨，加盟型新茶飲品牌都在面臨同一個(gè)隱患——加盟店管理。

　　一方面，新茶飲行業(yè)成為食品安全重災(zāi)區(qū)，就已然說(shuō)明連鎖品牌在門店管理方面還有待進(jìn)一步提升；另一方面，快速、密集式的開(kāi)店策略會(huì)導(dǎo)致單店?duì)I收下降。

　　僅就古茗而言，同樣將下沉市場(chǎng)視為戰(zhàn)略要地，蜜雪冰城已經(jīng)取得碾壓式優(yōu)勢(shì)。在這種背景下，古茗需要在自己的價(jià)格帶和品質(zhì)間找到平衡，讓更多加盟商賺到錢，才能獲得持續(xù)增長(zhǎng)的力量。

　　于古茗而言，上市不是終點(diǎn)，而是另一場(chǎng)大考的開(kāi)始。內(nèi)卷之下，當(dāng)行業(yè)表現(xiàn)為高競(jìng)爭(zhēng)、高成本、高估值的“三高”和低增速、低盈利、低預(yù)期的“三低”并行的復(fù)雜現(xiàn)狀時(shí)，上市雖然不是唯一的選擇，但卻是頭部品牌共同看好的突圍方向。但上市只能加速洗牌，并不能助力品牌擺脫洗牌，想在新一輪的洗牌中堅(jiān)守頭部位置，古茗面臨的壓力并不小。

　　新茶飲品牌上市潮，本質(zhì)是一場(chǎng)規(guī)模與效率、資本與產(chǎn)品的終極博弈。如今的新茶飲行業(yè)從曾經(jīng)的草莽式增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)向“供應(yīng)鏈+品牌+資本”的多維戰(zhàn)爭(zhēng)。在這種背景下，率先上市和等待上市的新茶飲品牌，希望借上市為品牌搭建起又一條護(hù)城河，通過(guò)將上市融資轉(zhuǎn)化為勇闖多層級(jí)市場(chǎng)的規(guī)模增長(zhǎng)力、供應(yīng)鏈主導(dǎo)的成本控制力、組織研發(fā)力引領(lǐng)的產(chǎn)品創(chuàng)新力等，最終推動(dòng)品牌穿越周期，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。（作者：賀際嶸，飲品報(bào)新媒體聯(lián)合創(chuàng)始人，專注飲品行業(yè)研究）

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