市場方面，春季行情進入下半場，多數機構仍對四月前的市場走勢持比較樂觀的態(tài)度。申萬宏源認為，回顧春季行情上半場，經濟增長的樂觀預期局部發(fā)酵，雖然受到加息和更嚴厲的房地產調控預期是的樂觀預期發(fā)酵的空間嚴重受限，但總體上處于無法證偽的階段，所以進攻方向上強周期好于成長。同時，價值投資重新主導市場，摒棄行業(yè)選擇，關注各行業(yè)龍頭白馬成為市場共識，因此市場賺錢效應集中在一線龍頭。

　　對春季行情保持積極心態(tài)的前提是：（1）主要矛盾經濟增長預期暫時無法證偽，一季度經濟向好信號不斷強化，二季度經濟復蘇持續(xù)性存疑，但證偽時刻仍需等待“四月決斷”，悲觀預期不具備明顯發(fā)酵的基礎。（2）股市流動性的改善仍在趨勢中，融資余額持續(xù)上行，而再融資受限于新規(guī)和年報期IPO放緩也將是的A股迎來資金需求端矛盾相對緩和的時間窗口。

　　中金公司亦認同價值股主導行情的觀點。成長股出現小脈沖式的行情是可能的，但市場整體風格從目前的偏藍籌、偏周期的風格切換到成長風格主導的可能性較低。從未來2~3個月的時間窗來看，市場關注焦點仍在增長復蘇的持續(xù)性及對應的政策變化、改革措施等等，原因在于：1）雖然有些成長股高估值已經有所緩解，但大部分偏成長風格的中小市值個股估值依然較高，且面臨的股份解禁與減持壓力也較大；2）從基本面上看，偏成長個股的盈利最多是符合預期，且目前還沒有出現環(huán)比明顯改善的跡象，之前導致成長風格主導的一些因素，包括科技與互聯網、醫(yī)藥、互聯網金融、新能源等主題，目前基本面景氣程度均難與之前的“火熱”狀態(tài)相比；3）與此形成對照，經濟增長超預期的可能性在提升，導致周期性板塊目前的盈利仍在被上調之中；4）目前監(jiān)管趨嚴的趨勢仍在，而高估值中小市值股票受影響的程度可能會相對更大。綜合這些因素，中金認為成長股因為相對跑輸了較長時間，借助一些邊際積極信號（如醫(yī)保目錄的披露支持醫(yī)藥板塊等）出現一定的脈沖行情是可能的，但形成趨勢性的上漲則暫時還有難度

　　海通證券荀玉根認為中期看震蕩市行情仍將延續(xù)，上半年整體延續(xù)去年中樞抬升的進二退一式震蕩格局，未來關注去杠桿、通脹、中美摩擦等可能引發(fā)的回撤。應對方面，針對價值股與成長股的選擇則與申萬宏源觀點不同。海通證券認為國改、“一帶一路”等是中期主線，短期把握有業(yè)績的成長。根據歷史經驗，春季行情有風格輪動的特征，近幾次風格輪動均是從價值/周期輪動到成長，本次春季行情前期上漲的也是周期板塊，短期風格有望輪到成長。

　　國泰君安則建議把握周期與價值躁動機會，但可以博弈真成長超跌機會。在當下時點，周期品建議推薦排序為：建筑>有色>建材>石油石化>特高壓>券商>鋼鐵。消費板塊方面，本輪以高端化、品牌化為代表的大消費板塊已實現結構化復蘇，建議精選消費復蘇、品牌崛起的消費投資主線。對于成長股，在嚴監(jiān)管和低風險偏好的大背景下，成長股暫無趨勢性機會，主要關注基本面較好的白馬成長股由于超跌引發(fā)的博弈性機會。

　　每周金股：新寶股份

　　本周筆者建議關注新寶股份（002705）。新寶股份作為西式小家電ODM出口龍頭，在規(guī)模效應與經營效率方面有相當大的優(yōu)勢，外銷市場方面，公司逐步開始拓展非廚房類小家電，而在內銷市場則借助電商平臺積極發(fā)展自有品牌。向前看，營業(yè)收入穩(wěn)步增長的同時，利潤率改善的情況下將帶動業(yè)績較快增長。

　　一、出口龍頭，優(yōu)勢顯著

　　公司目前產品拓展達12個大項品類，超2000種產品，并且通過平臺化模塊化運營，訂單響應速度較快，能以較高效率實現研發(fā)、生產、銷售的全過程。海關數據顯示，2007~2012年公司連續(xù)六年為中國最大的電熱水壺、電熱咖啡機、攪拌機、多士爐四類產品的出口商。目前外銷收入占總收入90%，與眾多國際品牌保持了長期的合作關系，2015年，公司前兩位大客戶Jarden和HamiltonBeach在美國小家電零售量市場分別占比11%、6%，分別排名第一、第四。

　　在供應鏈方面，公司擁有塑膠、電機、五金件等各類模具以及配件的深度配套能力。公司超過一半的零配件皆由內部配套生產，以此確保產品質量和交貨期。從談判意向到交貨周期一般為30~40天，比行業(yè)平均水平提前~10天，從而可以在較短時間內將匯率、原材料、人力成本等影響因素體現在產品報價上，繼而將新增成本向下游客戶轉移。

　　同時，公司亦積極拓展自動化，目前自動化主要運用在五金件、塑膠件等配件的生產及檢測、包裝等環(huán)節(jié)，公司未來會繼續(xù)加大生產線自動化投入，逐步延伸到總裝，實行人機混用，可大量節(jié)省人工費用，并提升生產效率及品質穩(wěn)定性。公司目前每年在自動化建設方面投入約8000萬元，自動化率提升大約可節(jié)約人工750人。

　　二、外銷拓展品類

　　在出口業(yè)務方面，公司在原有的廚房小家電領域之外積極開始拓展嬰兒電器、健康美容電器以及家居護理電器業(yè)務。2015年嬰兒電器、家居護理電器收入規(guī)模已分別達到2億元、6億元，健康美容電器也已在2016年起步。剛剛通過的定增項目也主打中高端的電動牙刷產品。

　　作為代工企業(yè)，公司客戶資源具有相同性，并在成本和品質方面下足了功夫，在拓展品類方面具有先天優(yōu)勢，能夠快速切入市場。

　　三、內銷發(fā)展品牌

　　公司目前內銷比例占據10%的營收，管理層的目標是在三年內將比例提高到15%。內銷相比外銷代工來說毛利更高，對業(yè)績的拉動更大。

　　公司內銷產品以東菱“Donlim”品牌銷售且全部通過電商渠道。產品避開市場集中度偏的中式廚房小家電，主打西式廚房小家電。由于國內西式小家電市場仍在培育當中，整個市場規(guī)模依舊不大，但是新寶股份在2015年仍舊取得了51%的收入增長率，后續(xù)隨著市場發(fā)展，內銷產品的表現值得期待。

　　四、財務分析

　　營收方面，公司2013年之前增長速度較慢，2014年之后，營收增長穩(wěn)定在10%以上，2016年同比增長10.75%。凈利潤近兩年增長迅速，2016年增長51.93%。2016年上半年，匯兌損益對業(yè)績的影響已從2015最高時的32%下降為15%，剔除匯兌損益，公司業(yè)績在2016年上半年增長76%。公司毛利率在2016年已經由此前的17%左右上升到20%，凈利率由2015年的4.47%上升至6%以上，ROE從2015年的12.51%上升至17.19%，切實表明經營實力在增強。公司資產負債率穩(wěn)定在50%左右，流動比率大于1，償債能力一般。估值方面，公司股價長期處于22-37倍之間，目前接近底部，整個小家電行業(yè)目前PE中位數為36。公司股東結構穩(wěn)定，控股股東在兩年內亦無減持意向。

　　本刊研究員 田闖

關注讀覽天下微信， 100萬篇深度好文， 等你來看……