在新三板推出之時，前瞻投資顧問就已經(jīng)預(yù)言，新三板必將成為中國的納斯達克，并且開始積極探索與新三板有關(guān)的業(yè)務(wù)。在過去的8年里，雖然新三板的發(fā)展經(jīng)歷了各種波折，并且也曾經(jīng)一度陷入低迷，但這一觀點也逐漸成為共識，當初的預(yù)言也逐漸成為了現(xiàn)實。2014年8月25日，隨著新三板做市商制度的正式啟動，新三板成為中國納斯達克的夢想離現(xiàn)實越來越近。

　　做市首日交投活躍

　　新三板做市首日，首批參與做市的標的企業(yè)交投十分活躍。根據(jù)全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)網(wǎng)站的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至收盤，43家標的企業(yè)中共有42家實現(xiàn)成交，成交總額超過了3，890萬元人民幣，總成交量逾478萬股，東亞裝飾(430376)為當天唯一一家沒有成交記錄的做市標的企業(yè)。在有成交的42家做市標的企業(yè)中，漲幅大于50%的共計8家，股價下跌的有7家。其中，成交價格振幅最大的是新眼光（430140），當日最高價28.60元，最低價7.50元，當日振幅達351.67%；漲幅最大的是行悅信息（430357），漲幅為128.03%。

　　可以看出，相對于之前實行協(xié)議轉(zhuǎn)讓制度的清淡行情，新三板引入的做市商制度之后，交易量有所提升，市場也更加活躍了。做市商制度對提高新三板的流動性發(fā)揮了積極的作用。

　　做市商制度改善新三板流動性

　　但由于做市商在國內(nèi)還是個新事物，很多浸淫市場多年的專業(yè)人士對做市商都比較陌生，而且引入新三板后，市場的巨大波動也讓很多人對做市商的作用產(chǎn)生了懷疑，有的人還以為這是機構(gòu)公開“坐莊”。

　　實際上，這是一種誤解。我們不妨設(shè)想一下，如果沒有做市商的場外市場是怎樣的。投資者A持有一只冷門股票，想到市場上出售，結(jié)果卻發(fā)現(xiàn)市場上沒有接盤的人，于是他只能灰心喪氣得離開了。恰巧在他離開后幾個小時后，投資者B來到市場，希望能買到這支冷門股票，卻發(fā)現(xiàn)沒有賣家……若是時光倒流，市場上出現(xiàn)了一個叫“做市商”的角色的話，我們的做市商就可以先買下投資者A所賣出的股票，然后守在那里等投資者B出現(xiàn)，再以稍微高一點的價格賣給她，從而實現(xiàn)皆大歡喜的結(jié)局。

　　這就是做市商的起源以及所發(fā)揮的最大作用——提供流動性。它與所謂的莊家是截然不同的。通俗點的來說，所謂的莊家，其實是國內(nèi)對大資金的一種稱謂，它沒有任何法定義務(wù)，其目的純粹是為了拉抬股價賺錢，并且還可能涉及了內(nèi)幕交易。而所謂的做市商，是交易所明確合作并且列出的，有牌照的機構(gòu)，它同時接受證監(jiān)會和交易所的監(jiān)管，有增加市場流動性的法定義務(wù)。在完成法定義務(wù)的基礎(chǔ)上，允許做市商合法掙錢。更進一步的說，做市商并非機構(gòu)在某個證券上“坐莊”，自買自賣操縱股價，以達到低位買進，高位出貨的目的。真正意義上的做市商，是通過專業(yè)的研究，給相關(guān)證券提出合理的價格波動區(qū)間，并且進行相應(yīng)的買賣交易活動，以維持其必要的流動性，讓投資者了解這個股票，也為公司的發(fā)展提供支持。

　　當然，在目前的做市商制度之下，券商實現(xiàn)盈利的方式比較單一。因為券商手中的股票都要從掛牌企業(yè)中買來，然后再賣給普通投資者，這就意味著券商只有低買高賣才能實現(xiàn)盈利，一旦二級市場低迷或者掛牌價低，就會給做市券商帶來虧損，可以說，做市商有推高股價的內(nèi)在沖動。但實際上，當市場充分競爭的情況下，做市商所能賺取的價差也會慢慢趨于合理。以美國經(jīng)驗數(shù)據(jù)為例，目前做市商股票的平均買賣價差只有5%，并不能算得上是什么暴利投機行為。

　　而且，在提供流動性義務(wù)的基礎(chǔ)上，做市商事實上還被交易所賦予了在市場崩盤時繼續(xù)提供流動性的使命，一旦市場上出現(xiàn)恐慌性暴跌，做市商們并不可能都置身事外，他們很可能是整個市場上唯一會在那里鍥而不舍接盤的人。相反，如果突然出現(xiàn)強大買力，而市場供應(yīng)不足，他們也有義務(wù)拋出自己的存貨提供流動性。當然，需要說明的是，這并不意味著做市商就承擔(dān)著救市的責(zé)任，他們也是盈利機構(gòu)，在市場不利的情況下，他們也有保護自己的動機，但即便如此，他們也提供了一定的提供流動性。盈虧自負，承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，也理應(yīng)得到一定的優(yōu)勢。

　　前瞻投資顧問認為，資本市場的生命力表現(xiàn)在它的流動性上，這也是為什么新三板市場之前長期低迷的原因，同時也是監(jiān)管機構(gòu)為什么愿意極力探討和研究引入做市商制度的理由。簡單來說，不同類型的資本市場具有不同的流動性，不同發(fā)展階段的資本市場也具有不同的流動性；不同的流動性的資本市場適用不同的交易制度，僅此而已。

　　劉曉龍 前瞻IPO咨詢項目九部咨詢顧問

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