阿里巴巴在紐交所上市，引發(fā)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆“洋IPO”的擔(dān)憂，也刺激國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)不斷創(chuàng)新認(rèn)識(shí)、優(yōu)化環(huán)境，支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的上市融資，分享其高速成長(zhǎng)的盛宴。本文就此探討如何搭建更加適宜的資本生態(tài)環(huán)境，吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)國(guó)內(nèi)上市。

　　9月19日，我國(guó)電商巨頭阿里巴巴跨越重洋正式登陸紐交所，上市首日收盤報(bào)93.89美元，較IPO招股價(jià)大漲38.1%。阿里巴巴上市在全球范圍內(nèi)引起巨大轟動(dòng)，一方面源于超過(guò)218億美元的巨額融資，創(chuàng)下全球最大IPO紀(jì)錄，互聯(lián)網(wǎng)權(quán)力格局因此重新洗牌；另一方面則是按周五收盤價(jià)計(jì)算，阿里巴巴市值高達(dá)2314.4億美元，成功超越摩根大通、亞馬遜、騰訊和Facebook等，成為僅次于谷歌的全球第二大互聯(lián)網(wǎng)公司。同時(shí)，馬云以265億美元個(gè)人資產(chǎn)成功坐上中國(guó)首富寶座。而讓國(guó)人唏噓的是，港交所對(duì)“阿里式”合伙人制度的風(fēng)險(xiǎn)控制，和紐交所對(duì)此類問(wèn)題的創(chuàng)新認(rèn)識(shí)，在“超級(jí)美元禮花彈”中，徹底迷失。

　　互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆海外上市

　　近年來(lái)，互聯(lián)網(wǎng)公司海外上市風(fēng)起云涌。今年5月22日，京東在納斯達(dá)克掛牌上市，最新市值近400億美元。據(jù)WIND資訊9月數(shù)據(jù)，在港上市的騰訊控股最新市值為11555億港元，在美上市的百度和奇虎360市值則分別為764億美元和100億美元。按照目前的匯率計(jì)算，僅上述4家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的市值就已達(dá)1.69萬(wàn)億元。再加上海外上市的當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、唯品會(huì)、聚美優(yōu)品、歡聚時(shí)代等企業(yè)，市值將超過(guò)3萬(wàn)億元。而WIND資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月15日收盤，我國(guó)A股總市值是32.10萬(wàn)億元，3萬(wàn)億元占當(dāng)前A股總市值9.35%，但A股上市公司的總數(shù)卻高達(dá)2566家。

　　眾多境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)扎堆海外上市，對(duì)A股市場(chǎng)意味著優(yōu)質(zhì)上市資源的流失。對(duì)資本市場(chǎng)設(shè)計(jì)者和管理層而言，是一個(gè)尷尬的現(xiàn)實(shí)?，F(xiàn)有資本市場(chǎng)特別是證券市場(chǎng)，在支持創(chuàng)新、支持經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型等方面的功能仍較薄弱。這引發(fā)業(yè)內(nèi)人士對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)功能，尤其在支持創(chuàng)新企業(yè)、新興業(yè)態(tài)發(fā)展方面的質(zhì)疑。盡管證券法修訂明年才能落定，但為這些企業(yè)打通通往資本市場(chǎng)的道路已經(jīng)迫在眉睫。

　　國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)反思與探索

　　之所以出現(xiàn)大量?jī)?yōu)質(zhì)新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)遠(yuǎn)赴海外上市的局面，最大原因在于制度設(shè)計(jì)?？量痰呢?cái)務(wù)條件把大部分極具前景的中小互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)擋在交易所門外。因?yàn)榇蠖鄶?shù)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)初創(chuàng)期或者高速擴(kuò)張期都處于虧損狀態(tài)，無(wú)法達(dá)到上市要求。即使今年5月成功在美上市的京東，其第二季度財(cái)報(bào)仍然凈虧5.8億元。除此之外，目前新股發(fā)行體制下，企業(yè)想要在A股上市，需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的排隊(duì)，對(duì)于大多數(shù)急于融資的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，為此等上2-3年甚至更長(zhǎng)時(shí)間并不現(xiàn)實(shí)。

　　另外，國(guó)內(nèi)現(xiàn)行的IPO標(biāo)準(zhǔn)，無(wú)論是主板還是創(chuàng)業(yè)板，無(wú)法滿足包括互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在內(nèi)的一些新興企業(yè)、新興業(yè)態(tài)的上市需求，目前的發(fā)審制度本質(zhì)上依然是審批制，需要排長(zhǎng)隊(duì)，由監(jiān)管層直接控制發(fā)行節(jié)奏，對(duì)發(fā)行人投資價(jià)值進(jìn)行實(shí)質(zhì)判斷，這個(gè)排隊(duì)和打分的過(guò)程都在一定程度上提高了IPO門檻，降低了IPO效率。正是這些原因，才使得國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)無(wú)奈之下遠(yuǎn)赴海外。

　　《易經(jīng)》有云：“窮則變，變則通，通則久?！睘榱藬[脫這種尷尬局面，更好推動(dòng)國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展壯大，改變目前針對(duì)創(chuàng)新型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的融資及上市制度勢(shì)在必行。近日中國(guó)證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人張曉軍表示，中國(guó)證監(jiān)會(huì)積極支持符合條件的創(chuàng)新型企業(yè)在境內(nèi)發(fā)行上市，允許尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)和科技創(chuàng)新企業(yè)在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。這讓國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)看到了希望，新三板市場(chǎng)也在相關(guān)政策推動(dòng)下如火如荼地進(jìn)行。

　　新三板市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)

　　古詩(shī)有云：“蜀道難，蜀道難，難于上青天！”早些時(shí)候，用這句詩(shī)來(lái)形容國(guó)內(nèi)數(shù)以萬(wàn)計(jì)的創(chuàng)新型中小企業(yè)的融資難、上市難再恰當(dāng)不過(guò)了，不過(guò)這些困難從今后或?qū)⒉粡?fù)存在。隨著國(guó)內(nèi)多層次資本市場(chǎng)的日益完善，新三板市場(chǎng)如雨后春筍般迅速發(fā)展壯大，為中小企業(yè)提供了充分成長(zhǎng)的沃土。讓我們且看一些相關(guān)數(shù)據(jù)：

　　中小企業(yè)掛牌速度激增

　　去年12月14日國(guó)務(wù)院發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有關(guān)問(wèn)題的決定》，不少中小企業(yè)躍躍欲試，紛紛加快躋身新三板的步伐。截止到2014年9月，新三板掛牌企業(yè)累計(jì)達(dá)1115家；日均掛牌3.6家，年內(nèi)有望突破1500家，而在2013年年底，新三板僅356家掛牌企業(yè)。這種爆發(fā)式增長(zhǎng)，給中國(guó)資本市場(chǎng)帶來(lái)了陣陣暖風(fēng)。目前全國(guó)有意向掛牌的2800家中小企業(yè)已兵臨新三板城下。以目前新三板企業(yè)掛牌速度，未來(lái)三年掛牌企業(yè)達(dá)5000家沒(méi)任何懸疑。

　　融資數(shù)據(jù)突破歷史紀(jì)錄

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至8月29日，新三板2014年合計(jì)完成154次股票發(fā)行，融資金額為89.77億元，是去年全年股票融資金額的8.96倍。全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司最新公布數(shù)據(jù)顯示，8月份共51家掛牌公司進(jìn)行了股票發(fā)行，涉及金額高達(dá)33.71億元，突破歷史紀(jì)錄。

　　財(cái)務(wù)門檻降低

　　調(diào)查顯示，新三板掛牌企業(yè)中，90%屬于工業(yè)和信息化部、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局標(biāo)準(zhǔn)內(nèi)的中小微企業(yè)。其中營(yíng)業(yè)收入在5000萬(wàn)元以下的占52.23%，凈利潤(rùn)低于500萬(wàn)元的占57.45%，虧損企業(yè)占11.59%。同時(shí)，占比超過(guò)95%的掛牌公司是民營(yíng)企業(yè)。興業(yè)證券場(chǎng)外市場(chǎng)部程昌森先生表示，中小企業(yè)融資難成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展路上一大難題。新三板因?qū)ζ髽I(yè)掛牌準(zhǔn)入不設(shè)財(cái)務(wù)門檻等指標(biāo)，且將范圍擴(kuò)大至全國(guó)所有符合條件的企業(yè)，可為這些企業(yè)的快速發(fā)展提供良好的融資和管理優(yōu)化的平臺(tái)。

　　市場(chǎng)流動(dòng)性大幅增強(qiáng)

　　做市之前，新三板幾乎無(wú)流動(dòng)性可言，除非有人協(xié)議轉(zhuǎn)讓，否則掛牌真的只是“掛”而已。2013年，新三板總計(jì)成交989筆，成交股數(shù)2.02億股，總金額8.14億元，相對(duì)于新三板1400多億元總市值，換手率才6‰。而主板市場(chǎng)在230%-240%左右。而今年，隨著掛牌企業(yè)不斷增多及8月份做市商制度出臺(tái)，年初至今成交已高達(dá)55.45億元，大漲581.2%。股轉(zhuǎn)系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，截至2014年8月29日，掛牌公司股票成交共計(jì)13236筆，其中，做市業(yè)務(wù)實(shí)施以來(lái)一周，掛牌公司股票成交6569筆(做市成交5814筆)，環(huán)比增長(zhǎng)338%，占今年總成交筆數(shù)一半。在做市商制度執(zhí)行的首周，43家公司總成交9230萬(wàn)元。其中，新制度出臺(tái)的首個(gè)交易日，市場(chǎng)成交額就達(dá)3866.19萬(wàn)元。我們預(yù)測(cè)，隨著做市商制度的正式實(shí)施，新三板活力將大幅增強(qiáng)。

　　轉(zhuǎn)板制度逐步落實(shí)

　　根據(jù)IPO咨詢機(jī)構(gòu)前瞻投資顧問(wèn)的統(tǒng)計(jì)，包括安控科技在內(nèi)，目前相繼有9家新三板掛牌公司成功轉(zhuǎn)板至主板或創(chuàng)業(yè)板，包括世紀(jì)瑞爾、北陸藥業(yè)、久其軟件、博暉創(chuàng)新、華宇軟件等，通過(guò)IPO合計(jì)募集資金44.17億元。同時(shí)，8月1日中國(guó)證監(jiān)會(huì)例行發(fā)布會(huì)表示，“支持尚未盈利的互聯(lián)網(wǎng)、高新企業(yè)在新三板掛牌一年后到創(chuàng)業(yè)板上市”。若新三板轉(zhuǎn)板制度落實(shí)，新三板企業(yè)可直接轉(zhuǎn)創(chuàng)業(yè)板上市，新三板價(jià)值將得以體現(xiàn)，市場(chǎng)有望掀起轉(zhuǎn)板高潮。

　　投資者風(fēng)險(xiǎn)控制加強(qiáng)

　　新三板是主要服務(wù)于創(chuàng)新型中小企業(yè)的平臺(tái)，由于取消了財(cái)務(wù)門檻限制，掛牌企業(yè)數(shù)量急劇膨脹。從投資角度來(lái)說(shuō)，新三板投資門檻太高，風(fēng)險(xiǎn)巨大，對(duì)于普通投資者并不適合。暫且不考慮是否有足夠?qū)I(yè)知識(shí)來(lái)識(shí)別掛牌企業(yè)的價(jià)值，單就一個(gè)500萬(wàn)元資產(chǎn)的參與條件，就讓絕大部分投資者瞠目結(jié)舌了。所以當(dāng)下而言，新三板基本是機(jī)構(gòu)投資者和有錢人的游戲。不可否認(rèn)，新三板市場(chǎng)確實(shí)存在很大投資機(jī)會(huì)，但其中潛在的交易風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)及制度風(fēng)險(xiǎn)等不容忽視。正如阿里在紐交所的開(kāi)門紅，并不代表它就此踏上通天坦途，而港交所因堅(jiān)持自己的理念失去阿里，也并不意味著它將面臨窮途末路，一切都應(yīng)由時(shí)間來(lái)檢驗(yàn)。誠(chéng)如許多相關(guān)制度都處于摸著石頭過(guò)河的階段，存在很大變數(shù)，現(xiàn)階段投資新三板企業(yè)需冒較大風(fēng)險(xiǎn)，相對(duì)于主板、創(chuàng)業(yè)板及海外這些相對(duì)成熟的資本市場(chǎng)而言，新三板距離普通投資者還有漫長(zhǎng)的距離。

　　從以上數(shù)據(jù)及不斷開(kāi)放的制度來(lái)看，有理由相信，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的春天已經(jīng)悄然到來(lái)。阿里巴巴及騰訊等公司將中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)份額推升到一個(gè)新高度，三十年前排在前50位的TMT(科技、媒體、通信)公司幾乎全部來(lái)自美國(guó)，而今天美國(guó)的份額下降到66%，中國(guó)公司從當(dāng)年的微乎其微升至如今的10%，“好風(fēng)憑借力，揚(yáng)帆正當(dāng)時(shí)。”

　　2014年是新三板開(kāi)局元年，在政府不斷支持下，利好政策頻頻出臺(tái)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)作為新經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)的代表應(yīng)及時(shí)揚(yáng)帆起航。在可以預(yù)料到的未來(lái)，新三板或?qū)⒃杏鲆慌鷺O具競(jìng)爭(zhēng)力與影響力的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。新三板市場(chǎng)的不斷推動(dòng)，不僅為國(guó)內(nèi)數(shù)以千計(jì)的創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了融資與發(fā)展壯大的天堂，也極大地活躍了整個(gè)資本市場(chǎng)，同時(shí)也為有做大做強(qiáng)及并購(gòu)欲望的上市公司提供了重大機(jī)遇。更重要的是，新三板掛牌企業(yè)的成長(zhǎng)壯大，對(duì)推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型也將起到舉足輕重的作用。

　　□文/屠文華

　　王艷云

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