人民幣加入SDR基本無懸念，未來人民幣國際化的潛力巨大，不過要成為主要儲備貨幣的路還比較長。

　　11月14日，國際貨幣基金組織（IMF）總裁拉加德發(fā)布關(guān)于基金組織審議特別提款權(quán)（Special Drawing Right，SDR）貨幣籃子的聲明時表示，IMF工作人員經(jīng)過評估，建議執(zhí)董會認(rèn)定人民幣可自由使用，并將其作為第五種貨幣納入SDR籃子。拉加德將于11月30日主持召開執(zhí)董會會議，討論這一問題。從聲明中可看出，人民幣加入SDR基本無懸念。

　　SDR最早發(fā)行于1970年，是國際貨幣基金組織分配給會員國的一種使用資金的權(quán)利。SDR可作為一國的儲備資產(chǎn)，在發(fā)生國際收支逆差時，可用于償付國際收支逆差或償還基金組織貸款，SDR還可與黃金、自由兌換貨幣一樣充當(dāng)國際儲備。SDR的價值目前由美元、歐元、英鎊和日元這四種貨幣所構(gòu)成的一籃子貨幣的當(dāng)期匯率確定，其中美元占40%以上，歐元在35%左右。各個貨幣的權(quán)重主要由該國前五年在全球出口中的比重和在全球外匯儲備中的比重決定。中國在全球出口中的比重達(dá)到10%以上，但人民幣在全球外匯儲備中的比重很小。

　　人民幣加入SDR可謂水到渠成，是過去多年來中國經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的結(jié)果。那么，加入SDR對人民幣意味著什么呢？后SDR時代人民幣國際化取決于什么？將來如何演變？

　　人民幣加入SDR是中國經(jīng)濟(jì)和金融市場發(fā)展的結(jié)果，但其本身對人民幣國際化的推動作用不大。SDR在國際儲備中占比僅為2.4%，如果各國央行按照人民幣在SDR籃子中的份額增配人民幣資產(chǎn)，對應(yīng)的需求只有400多億美元，在全球國際儲備中占比很小。加入SDR可增強(qiáng)市場對人民幣的信心，短期內(nèi)或緩解其貶值壓力，但人民幣貶值壓力是否能得到有效緩解終究還是要看經(jīng)濟(jì)下行壓力能否減弱。

　　貨幣國際化終究由市場力量決定，主要受貨幣發(fā)行國經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易規(guī)模、資本市場發(fā)達(dá)程度、幣值的穩(wěn)定性和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)影響。經(jīng)濟(jì)與貿(mào)易規(guī)模越大的經(jīng)濟(jì)體的貨幣越容易國際化，而資本市場發(fā)達(dá)意味著金融工具比較容易得獲得，金融市場流動性也較高，從而有利于貨幣國際化。通脹率穩(wěn)定會增強(qiáng)投資者對貨幣的信心（幣值穩(wěn)定），而一個貨幣用的人越多，會有更多的人用它，因為用的人越多，用起來也越方便（網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)）。

　　發(fā)展資本市場，尤其是債市，是后SDR時代人民幣國際化的關(guān)鍵。中國是世界第二大經(jīng)濟(jì)體，貿(mào)易規(guī)模也是世界前列，意味著資本市場的發(fā)展才是人民幣國際化的最關(guān)鍵因素。債券市場比股票市場對貨幣國際化更為重要，因為各國外匯儲備通常投資于儲備貨幣國的債市，而不是股市。同時，股票主要由私營機(jī)構(gòu)發(fā)行，而債券既可由私營機(jī)構(gòu)發(fā)行，也可以由公共部門發(fā)行，期限亦靈活，能滿足不同投資者的偏好。

　　中國資本市場發(fā)展的空間很大，即使與史上同等程度貨幣國際化的經(jīng)濟(jì)體相比，中國資本市場也還有差距。中國股市的開放程度仍然較低，新興市場資本賬戶開放初期股票市場的平均開放度為11%，而中國目前為2%左右。中國債券相對規(guī)模較小，債券市場存量占GDP比重不到60%，遠(yuǎn)低于美日等國，而且債券市場期限結(jié)構(gòu)以中長期為主，流動性工具仍比較欠缺。中國債券融資和投資工具較少，債券融資主要依賴一般債券，而資產(chǎn)抵押債券等融資手段比較少。

　　資本賬戶開放是發(fā)展資本市場的重要一環(huán)，隨著政府穩(wěn)步推進(jìn)相關(guān)改革，人民幣國際化潛力巨大，只是成為主要儲備貨幣還有較長的路要走。國外投資者進(jìn)入國內(nèi)資本市場，有利于擴(kuò)展投資者基礎(chǔ)，增加資本市場的流動性，也能促進(jìn)新產(chǎn)品的開發(fā)，從而深化國內(nèi)資本市場。中國資本賬戶仍處于比較封閉的狀態(tài)，但政府已經(jīng)在穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣國際化潛力巨大，但成為主要儲備貨幣還需要較長的時間。

　　張文朗/文

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