因稀缺、正股業(yè)績支撐等原因，15清控ED上市首日暴漲，以至有價無市。但這一漲幅很可能已經(jīng)透支該可交換債的上漲預期，恢復交易后繼續(xù)向上攀升的可能性不大。

　　11月20日，滬市債券市場新上市一只特殊的債券——15清控ED（132003.SH）。發(fā)行價100元的15清控EB集合競價以150元高開，漲幅50%。隨后臨時停牌至14點55分，收市前繼續(xù)上沖，上市首日報收155.02元，漲幅55.02%，成交量達3.25億元。

　　什么樣的固定收益品種能有這么大的賺錢效應？它就是可交換債（Exchangeable Bond，簡稱EB?？山粨Q債券是一種內(nèi)嵌期權的金融衍生品，屬于可轉債（Convertible bond，簡稱CB）的一種，因此具備較大的價格彈性和賺錢效應。

　　根據(jù)上交所熔斷機制規(guī)定，由于該可交換債開盤漲幅達30%以上，將停盤至14：55，14：55以后不再限制。因此15清控EB開盤至14：55分的交易時間內(nèi)只有150元一個成交價。

　　根據(jù)公告，15清控EB標的正股為國金證券（600109.SH），發(fā)行規(guī)模10億元，期限3年，主體及債項評級均為AAA，上市后可進行質(zhì)押式回購。

　　由于股市回暖加上轉債標的稀缺，搶籌效應下該可交換債開盤即漲50%，150元的價格觸及上交所集合競價上限，同時觸發(fā)熔斷機制。

　　15清控EB上市首日的火爆表現(xiàn)，原因有四：

　　第一，由于可轉換債券陸續(xù)觸發(fā)強制性贖回機制，加上一級市場供給缺失，轉債規(guī)模銳減，當前市場僅剩8只，其中包括14寶鋼EB、15天集EB和15清控EB、15國盛EB四只可交換債。轉債市場規(guī)模從千億元的高峰規(guī)模銳減至百億級別。眾多債券基金、資管計劃、高凈值低風險偏好投資大戶剛需配置推升轉債（包括EB）價格高企、溢價率飆升。

　　第二，15清控EB換股標的國金證券是牛市下備受追捧的券商股，業(yè)績增長有基礎，后市股價預期佳，增厚換股債券看漲期權。正股有互聯(lián)網(wǎng)證券題材且已在業(yè)績中顯現(xiàn)，估值偏高但股價彈性極強，曾經(jīng)的國金轉債（已強贖）是最好的例證。

　　第三，15清控EB的條款設計中，轉股價修正條款寬松，投資者對轉股價向下修正預期高。熊市中的債券防御性較好。

　　第四，15清控EB規(guī)模不大，即使全部換股，僅攤薄正股總股本1.9%，股本及業(yè)績稀釋影響小，同時在二級市場上新增的個股流動量拋壓小。

　　以上多重原因至該EB上市首日“有價無市”。

　　但是，15清控EB上市首日時，換股標的——國金證券二級市場價格在17元左右，與15清控EB換股價格接近，50%的漲幅很可能已經(jīng)透支該可交換債的上漲預期，恢復交易后繼續(xù)向上攀升的可能性不大。個券上市定價一步到位的可能性高。

　　根據(jù)公告，該可交換債換股期為2016/10/26-2018/10/25，換股價16.88元。換股期內(nèi)，當標的股票在任意連續(xù)20個交易日中至少10個交易日的收盤價低于當期換股價格的90%時，發(fā)行人有權決定換股價格是否向下修正。修正價不低于前1交易日、20交易日、30 交易日均價。

　　此外，該可交換債設有贖回條款及回售條款。換股期內(nèi)，如果標的股票在任意連續(xù)30個交易日中至少10個交易日的收盤價格不低于當期換股價格的120%時，發(fā)行人有權決定按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未換股的可交換債。

　　本次可交換公司債券到期前6個月內(nèi)，當國金證券A股股票在任意連續(xù)30個交易日收盤價低于當期換股價格的80%時，債券持有人有權將其持有的本次可交換公司債券全部或部分按照面值加上當期應計利息的價格回售給公司。

　　從該可交換債的募集條款看出，它與常規(guī)轉債品種條款極為相似：設置了向下修正條款，觸發(fā)條件寬松，但由于票息低、回售條款差，下修條款作用十分有限。贖回條款的觸發(fā)線為換股價的120%，且僅需30日中10日滿足即可觸發(fā)，觸發(fā)難度低。因而贖回觸發(fā)時轉債的預期價位應比其他轉債低，不過在當前未進入轉股期的階段，對其投資特性影響非常小。

　　本刊特約作者 袁熙／文

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