不僅管理費(fèi)用率低于同類上市公司，中藝生態(tài)的員工薪酬也遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司；更為詭異的是，中藝生態(tài)2014年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)竟然出現(xiàn)“雙版本”，其真實(shí)盈利能力疑點(diǎn)重重。

　　11月10日，興源環(huán)境（300266.SZ）發(fā)布收購草案稱，擬通過發(fā)行股份和支付現(xiàn)金相結(jié)合的方式，購買吳劼等14名股東持有的杭州中藝生態(tài)環(huán)境工程有限公司（下稱“中藝生態(tài)”）100%股權(quán)，交易標(biāo)的作價(jià)12.42億元；另外，興源環(huán)境擬向不超過5名其他特定投資者發(fā)行股份募集配套資金6.63億元。

　　興源環(huán)境表示：“此次收購可以提升興源環(huán)境整體盈利能力及持續(xù)發(fā)展能力?！钡?，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，此次收購標(biāo)的中藝生態(tài)不僅管理費(fèi)用率低于東方園林（002310.SZ）、鐵漢生態(tài)（300197.SZ）等同類上市公司，且員工薪酬更遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司，其真實(shí)盈利能力疑點(diǎn)重重。

　　更為詭異的是，中藝生態(tài)2014年部分財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)竟然出現(xiàn)“雙版本”，此次重組草案中披露的總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)較浙江省工商局披露的數(shù)據(jù)少則有近千萬元差異，多則有6000多萬元出入。

　　財(cái)務(wù)揪出“雙版本”

　　收購乃是增厚自身業(yè)績的不二法寶，主要從事環(huán)保設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的興源環(huán)境更是此中“高手”。2014年，興源環(huán)境通過收購浙江疏浚95%的股權(quán)和水美環(huán)保100%的股權(quán)，從而使得業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大至環(huán)保水利疏浚、工業(yè)和城市污水處理以及污泥處理領(lǐng)域，形成了環(huán)保水處理和污泥處理的全產(chǎn)業(yè)鏈條。2014年，興源環(huán)境的營業(yè)收入、凈利潤分別同比增長66.48%、128.56%。

　　此次，交易對(duì)手方中的吳劼、雙興棋、立陽投資、王森、盛國祥、呂勤、黃斌承諾，中藝生態(tài)2015-2017年經(jīng)審計(jì)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為9200萬元、11500萬元、14375萬元。

　　上述收購一旦完成，興源環(huán)境業(yè)績又將輕松“翻倍”。興源環(huán)境也表示，交易完成后，公司將從環(huán)保水處理一站式解決方案提供商，進(jìn)一步向生態(tài)環(huán)境建設(shè)領(lǐng)域延伸，成為國內(nèi)一流的環(huán)境治理綜合服務(wù)商，利用規(guī)模、市場、技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)，提升興源環(huán)境整體盈利能力及持續(xù)發(fā)展能力。

　　不過，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，工商信息中披露的中藝生態(tài)總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、營業(yè)收入、凈利潤等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與草案中披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)竟有數(shù)千萬差異。

　　浙江省工商管理局信用公示系統(tǒng)顯示，中藝生態(tài)2014年的資產(chǎn)總額為112688萬元，較草案中披露的多出6891萬元；負(fù)債總額為74141萬元，較草案中披露的多出5422萬元；所有者權(quán)益合計(jì)為38546萬元，較草案中披露的多出1468萬元。

　　另外，中藝生態(tài)2014年的營業(yè)總收入、利潤總額、凈利潤分別為81936萬元、9202萬元、7972萬元，與草案中披露的數(shù)據(jù)分別相差-1951萬元、1154萬元、981萬元。

　　費(fèi)用率、員工薪酬遠(yuǎn)低同行

　　問題不止于此，《證券市場周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，中藝生態(tài)的管理費(fèi)用增速不僅遠(yuǎn)低于營業(yè)收入，其管理費(fèi)用率更是遠(yuǎn)低于東方園林、鐵漢生態(tài)等同類上市公司。

　　其中，東方園林主要從事園林環(huán)境景觀設(shè)計(jì)和園林綠化工程施工，主要為各類重點(diǎn)市政公共園林工程、高端休閑度假園林工程、大型生態(tài)濕地工程及地產(chǎn)景觀等項(xiàng)目提供園林環(huán)境景觀設(shè)計(jì)和園林工程施工服務(wù)，乃是行業(yè)龍頭；在A股，收入結(jié)構(gòu)與中藝生態(tài)最為相近的則是鐵漢生態(tài)。成立于2001年鐵漢生態(tài)主要從事生態(tài)環(huán)境建設(shè)工程施工業(yè)務(wù)，為國家高新技術(shù)企業(yè)，擁有城市園林綠化企業(yè)一級(jí)資質(zhì)。

　　2014年，中藝生態(tài)的營業(yè)收入較上一年增長19.60%，而管理費(fèi)用增幅僅7.75%，其管理費(fèi)用率則由2013年的6.31%下滑至5.68%。對(duì)此，中藝生態(tài)解釋稱：“主要是因?yàn)?014年銷售收入上升，管理費(fèi)用未發(fā)生較大變化所致。未來，隨著中藝生態(tài)業(yè)務(wù)收入的增長，管理費(fèi)用所占收入的比例將會(huì)有所下降?！?/p>

　　但是，東方園林當(dāng)年在營業(yè)收入同比下滑5.91%的情況下，管理費(fèi)用仍較上一年增長5.68%，其管理費(fèi)用率也由2013年的8.32%增至9.35%；而鐵漢生態(tài)的管理費(fèi)用增速與營業(yè)收入近乎一致，2014年鐵漢生態(tài)營業(yè)收入、管理費(fèi)用分別較上一年增長34.44%、31.82%，管理費(fèi)用率為12.80%。由此可見，上述兩家公司的管理費(fèi)用率高出中藝生態(tài)4-7個(gè)百分點(diǎn)。

　　若按照“東方園林9.35%的管理費(fèi)用率”計(jì)算，2014年中藝生態(tài)管理費(fèi)用應(yīng)該是7843萬元，較草案中披露的4766萬元多出3077萬元。

　　同時(shí)，中藝生態(tài)員工薪酬也遠(yuǎn)低于同類上市公司。浙江省工商管理局信用公示系統(tǒng)顯示，2014年中藝生態(tài)從業(yè)人數(shù)為295人，草案的“合并現(xiàn)金流量表”則顯示其當(dāng)年“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”為1714萬元，以此計(jì)算，中藝生態(tài)員工年平均薪酬約為5.81萬元/人。

　　2014年，東方園林、鐵漢生態(tài)的員工總數(shù)分別為3208人、1625人，“支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金”分別為52598萬元、39800萬元，以此計(jì)算，東方園林、鐵漢生態(tài)員工的年平均薪酬約為16.40萬元/人、24.49萬元/人。

　　除此之外，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，中藝生態(tài)的毛利率也遠(yuǎn)低于東方園林和鐵漢生態(tài)。2013年、2014年，中藝生態(tài)的綜合毛利率分別為20.86%、17.34%，而東方園林分別為38.44%、34.62%，鐵漢生態(tài)分別為30.22%、30.96%。

　　對(duì)此，中藝生態(tài)解釋稱，中藝生態(tài)的毛利率低于同行業(yè)上市公司，主要是因?yàn)椋旱谝唬兴嚿鷳B(tài)融資渠道比較單一，流動(dòng)資金緊張，承接需要墊付大量資金的BT項(xiàng)目數(shù)量有限，而BT項(xiàng)目通常毛利率較高；第二，由于流動(dòng)資金比較緊張，中藝生態(tài)傾向于選擇工程款結(jié)算及支付比較及時(shí)的業(yè)主，并接受一定的價(jià)格折扣，導(dǎo)致中藝生態(tài)雖然綜合毛利率低于同行業(yè)上市公司，但應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率較高；第三，為了拓展市場，提升知名度，中藝生態(tài)投標(biāo)時(shí)會(huì)綜合考慮各種因素，毛利率不是唯一指標(biāo)；第四，中藝生態(tài)40%以上的營業(yè)收入來自于浙江省，由于經(jīng)濟(jì)活力較強(qiáng)，市場競爭比較充分，浙江項(xiàng)目的毛利率偏低；第五，中藝生態(tài)的業(yè)務(wù)規(guī)模相對(duì)上市公司存在一定差距，規(guī)模優(yōu)勢(shì)不明顯。

　　資金拆借謎團(tuán)

　　在草案中，中藝生態(tài)多次表示，生態(tài)環(huán)境建設(shè)行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，項(xiàng)目實(shí)施要求企業(yè)墊付大量建設(shè)資金，對(duì)企業(yè)資金規(guī)模有一定要求，而隨著行業(yè)經(jīng)營模式向BT業(yè)務(wù)模式和PPP業(yè)務(wù)模式轉(zhuǎn)變，項(xiàng)目工程款還款周期逐漸拉長，在項(xiàng)目完工之前沒有任何的項(xiàng)目資金流入，從而對(duì)項(xiàng)目公司資金墊付能力提出了更高的要求……因此資金已成為制約企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸之一。

　　2013年、2014年、2015年1-6月，中藝生態(tài)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1601萬元、-11740萬元和-10621萬元，貨幣資金分別為15454萬元、9737萬元和3705萬元?！拔磥砣绻兴嚿鷳B(tài)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金的能力無法滿足主營業(yè)務(wù)發(fā)展的需要，將對(duì)其盈利情況造成不利影響?！敝兴嚿鷳B(tài)如是說。

　　然而，《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，在自身嚴(yán)重“缺血”的情況下，中藝生態(tài)近兩年多卻將近億元的資金借給關(guān)聯(lián)方使用，且此關(guān)聯(lián)方并不是中藝生態(tài)的前五大客戶或者供應(yīng)商。

　　2013年、2014年、2015年上半年，中藝生態(tài)向關(guān)聯(lián)方浙江石材市場瑯瑯石材經(jīng)營部（下稱“瑯瑯石材”）“累計(jì)借出發(fā)生額”為5400萬元、3080萬元、1050萬元，合計(jì)為9530萬元。

　　瑯瑯石材是中藝生態(tài)股東立陽投資合伙人白植省控制的個(gè)體工商戶，經(jīng)營范圍為石材的批發(fā)、零售。

　　在草案中，中藝生態(tài)披露了2015年上半年拆出資金明細(xì)單，瑯瑯石材榜上有名。不過中藝生態(tài)表示，上述主要的資金拆借中，中藝生態(tài)向吳延煒的拆借款是按10%的年利率計(jì)付利息，向臨沂未來科技城開發(fā)建設(shè)集團(tuán)有限公司的拆借款按7.28%的年利率計(jì)付利息，“其余資金拆借未支付或收取利息”。在關(guān)聯(lián)交易中，對(duì)于是否向關(guān)聯(lián)方瑯瑯石材收取利息以及收取多少利率，中藝生態(tài)只字未提。

　　中藝生態(tài)表示，包括中藝生態(tài)在內(nèi)的非上市公司，由于融資渠道比較單一，在充分利用銀行借款及供應(yīng)商信用之外，還存在與同行業(yè)公司及合作伙伴之間互相臨時(shí)性資金周轉(zhuǎn)支持情況，屬于正常經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的資金往來。

　　《證券市場周刊》記者發(fā)現(xiàn)，瑯瑯石材并不是中藝生態(tài)的前五大供應(yīng)商。2013年、2014年，中藝生態(tài)的第五大供應(yīng)商分別為杭州廣誠人力資源開發(fā)有限公司、天津市福水物資有限公司，采購額分別為958萬元、1459萬元，占當(dāng)期采購額的比重分別為2.26%、3.23%。

　　本刊記者 王亮／文

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