最近中證監(jiān)動作多多，如IPO重啟及把保證金比較從50%調(diào)升至100%，都被視為對A股的走勢影響負(fù)面。

　　然而，A股在上述越消息公布后并無絲毫走弱，而且愈戰(zhàn)愈勇，予人“牛市”重臨的感覺。對于港股的投資者，投資A股的選項(xiàng)除了直接持有A股的ETF，如南方A50（02822.HK），恒指ETF（02823.HK）和華夏滬深三百（03188.HK），還有與A股相關(guān)度高的內(nèi)地券商和綜合企業(yè)，如復(fù)星國際（00656.HK）、中國光大控股（00165.HK）等，當(dāng)然不能忽略投資組合中具有一部分A股的內(nèi)險(xiǎn)公司。

　　與A股相聯(lián) 中國人壽不升反跌

　　可是說來奇怪，內(nèi)險(xiǎn)的走勢一直落后于A股反彈，其中的中國人壽（02628.HK，下稱“國壽”）更是弱中之弱，甚至落后于香港的恒指和國指。國壽于8月A股見底后一直跟隨大市反彈，而且具牽頭作用，但自10月底公布令市場大跌眼鏡的第三季業(yè)績后，股價(jià)便積弱至今。國壽的第三季營業(yè)額達(dá)906億（人民幣，下同），按年跌13%，純利只有23億，按年大跌74%，讓市場大失所望，原因大部分來自投資收益的37%下滑。

　　眾所周知，第三季A股延續(xù)6月份的跌勢，上證整季下跌29%，國壽為投資產(chǎn)品減值而拖累投資收益表現(xiàn)。市場對國壽的業(yè)績存在一定程度的誤讀，首先根據(jù)香港的會計(jì)準(zhǔn)則，保險(xiǎn)公司有相當(dāng)大的彈性處理投資產(chǎn)品的估值變化，即無需按報(bào)表截?cái)?shù)當(dāng)天的產(chǎn)品市場價(jià)格入賬。國壽的投資收益大跌主要由于資產(chǎn)負(fù)債表中為金融產(chǎn)品減值2%所至，相對于中國平安（02318.HK）同期并無相關(guān)減值，以至其投資收益可按年升13%。

　　覆巢之下 豈有完卵

　　平安與國壽兩家在A股的投資選擇只能集中于藍(lán)籌國企，組合差異不大。持有相同股票，一家大賺，而另一家大蝕，說出來都覺得匪夷所思。唯一較合理的解釋是兩者的會計(jì)制度不同，國壽的估計(jì)原則較貼近市場的變化，但長遠(yuǎn)而言，兩種會計(jì)方式的結(jié)果仍是趨于一致的。

　　資產(chǎn)價(jià)格可減，自然可增，當(dāng)日為A股下跌而作出的減值，如今A股復(fù)原后自當(dāng)作出回?fù)堋Ｗ鳛橥顿Y者最不幸莫過于于高位追貨而低位震，然后傻傻地眼看著股價(jià)反彈。國壽在這一輪股災(zāi)中肩負(fù)著國家任務(wù)，下跌不但不得減持，反而要增持托市。由于國家隊(duì)在上證跌至4，000點(diǎn)才進(jìn)場，而且每每待大跌日才出手，成本應(yīng)低于期間的平均價(jià)，國壽這筆意外之財(cái)幾乎已袋袋平安。對于長線價(jià)值投資者而言，短暫的市場情緒波動或誤解造成的價(jià)格下跌，均是買入的良機(jī)。

　　貝格隆證券研究部/文

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