招行息差改善超預(yù)期，撥備持續(xù)拖累利潤；重回零售戰(zhàn)略業(yè)績貢獻提升，但資產(chǎn)質(zhì)量波動仍是最大不確定性。

　　招商銀行2015年三季報顯示，1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入1562億元，同比增長24.95%；撥備前凈利潤1079億元，同比增長30.66%；凈利潤485億元，同比增長5.89%；其中，第三季度實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤同比增長1.17%，撥備前利潤同比增長37.96%。

　　無論是前三季度還是三季度單季，招行撥備前利潤均實現(xiàn)了30%以上的高增長，但撥備計提力度超預(yù)期拖累凈利潤增速放緩，1-9月歸屬于母公司凈利潤增速較中期環(huán)比下降2.42個百分點，而撥備前利潤超預(yù)期的關(guān)鍵在于息差提升和成本收入比的優(yōu)化。

　　零售業(yè)務(wù)強勢回歸

　　2015年前三季度，盡管招行實現(xiàn)歸屬于本行股東的凈利潤增速放緩，但撥備前利潤增速依舊強勢，其中，凈利息收入1011.59億元，同比增長17.70%，占比64.75%，小幅上升的原因是信用卡持卡人分期收入從手續(xù)費收入重新分類至利息收入。此外，招行非息收入的主要動力源自財務(wù)管理相關(guān)的受托和代理業(yè)務(wù)，同比增長40.91%，且占比仍高達35.25%，同比上升2.77個百分點，收入結(jié)構(gòu)在同業(yè)中保持最優(yōu)。

　　這其中，招行的息差表現(xiàn)尤其亮眼：2015年前三季度凈息差為2.75%，同比上升14BP，其中三季度單季凈息差為2.7%，環(huán)比回升5BP。這主要得益于零售貢獻的升級和零售優(yōu)勢的逐步擴大，個人貸款占比達45.37%，較半年報上升6.06個百分點，三季報未披露具體息差構(gòu)成，但半年報數(shù)據(jù)顯示，零售貸款收益率約為7.37%，高于對公貸款收益率的5.52%。

　　2015年以來，招行信貸資源不斷向零售業(yè)務(wù)傾斜，零售業(yè)務(wù)強勢回歸，一方面帶來較高的收益率，另一方面也可緩沖經(jīng)濟周期的負(fù)面壓力。憑借財富管理等業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，招行非息收入平穩(wěn)快速增長，零售利潤貢獻度繼續(xù)提升，零售金融不斷升級，撐起盈利半邊天。

　　三季度，招行手續(xù)費凈收入同比增31.64%，其中手續(xù)費收入中50%是由財富管理業(yè)務(wù)帶來的，零售稅前利潤占稅前利潤總額比重環(huán)比提升2.2個百分點至47.67%，占據(jù)半壁江山，同比提高6.7個百分點。且招行于8月上調(diào)個貸計劃300億元，四季度仍將結(jié)合市場情況進一步加大傾斜力度，以期進一步擴大零售業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。隨著重回零售戰(zhàn)略的推進，零售金融業(yè)務(wù)價值貢獻持續(xù)提升。

　　在零售業(yè)務(wù)的帶動下，招行生息資產(chǎn)規(guī)模增長平穩(wěn)，息差逆勢擴大，驅(qū)動利息收入同比增長23.4%。三季度生息資產(chǎn)余額同比增長9.8%，其中貸款、證券投資、同業(yè)資產(chǎn)同比增長率分別為10.47%、33.5%、-24.4%。三季度凈息差環(huán)比上升5BP，中信建投認(rèn)為，凈息差改善受益于負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化和市場流動性持續(xù)充裕導(dǎo)致同業(yè)負(fù)債成本降幅較大，而負(fù)債結(jié)構(gòu)優(yōu)化主要表現(xiàn)為活期存款占比提升1.3個百分點至54.27％。

　　招行前三季度凈利差為2.59%，凈息差為2.75%，同比分別上升0.28%和0.14%，三季度單季凈利差為2.56%，凈息差為2.70%，環(huán)比分別上升0.08%和0.05%。息差逆勢擴大的主要原因是：負(fù)債端零售低成本活期存款占比上升、流動性較為寬松環(huán)境下同業(yè)資金成本率下降。

　　前三季度，招行實現(xiàn)凈手續(xù)費及傭金收入450億元，同比上升47.16%，凈手續(xù)費及傭金收入在營業(yè)收入中的占比達到28.79%，其中財富管理業(yè)務(wù)帶動了非利息凈收入快速增長。前三季度，招行實現(xiàn)財富管理手續(xù)費及傭金收入209億元，同比增長99.65%，其中受托理財收入76億元，同比增長57.40%；代理基金收入71億元，同比增長278%；代理信托計劃收入37億元，同比增長97.40%，業(yè)務(wù)手續(xù)費貢獻突出。此外，招行通過推動費用項目化管理進一步推進財務(wù)開支標(biāo)準(zhǔn)化建設(shè)等管理措施，費用管控成效顯著，前三季度成本收入比為25.09%，同比下降3.01個百分點。

　　招行在零售業(yè)務(wù)方面的最新舉措是推進互聯(lián)網(wǎng)戰(zhàn)略的成型，并提煉出12字發(fā)展策略：“外接流量，內(nèi)建平臺，流量經(jīng)營”。近期的引流措施包括9月17日起推出“網(wǎng)上轉(zhuǎn)賬全免費”和“刷臉ATM創(chuàng)新”等。據(jù)透露，9月21日至10月20日一個月期間，招行共免除6221萬筆轉(zhuǎn)賬手續(xù)費，日均增加9.4%，受免費政策影響的用戶數(shù)為819萬，獲益于免費政策的客戶增加14%，對零售業(yè)務(wù)的擴張起到了積極促進的作用。

　　此外，招行已與中移動啟動征信合資公司的籌備工作，加上之前成立的招聯(lián)消費金融公司，招行將撬動電信運營商所掌握的海量數(shù)據(jù)，服務(wù)于零售業(yè)務(wù)和消費金融發(fā)展。未來將繼續(xù)以核心資源對接互聯(lián)網(wǎng)，符合自身定位，實現(xiàn)重點突破。

　　盈利能力凸現(xiàn)優(yōu)秀

　　單從收入類指標(biāo)看，招行的表現(xiàn)今非昔比，但其固有的優(yōu)秀基因仍難以掩藏。

　　在資產(chǎn)配置方面，招行三季度資產(chǎn)增速明顯放緩，盡管貸款仍然環(huán)比增長2.7%，但同業(yè)業(yè)務(wù)單季度大幅壓縮，同業(yè)資產(chǎn)環(huán)比減少17.5%，同業(yè)負(fù)債環(huán)比減少8.4%，上半年大幅增長的應(yīng)收款項類投資三季度末出現(xiàn)一定的負(fù)增長，環(huán)比減少5.3%。

　　在定價方面，簡單計算下三季度生息率為4.6%，付息率為1.99%，環(huán)比分別下行14BP、27BP，招行零售業(yè)務(wù)帶來的整體負(fù)債成本優(yōu)勢表現(xiàn)明顯。而在非息收入方面，主要貢獻來自受托理財，代理基金、信托、保險等財富管理中間業(yè)務(wù)的收入。

　　申萬宏源分析認(rèn)為，息差改善、規(guī)模擴張、中間業(yè)務(wù)收入增長和成本收入比下降共同貢獻了招行凈利潤的增長。規(guī)模擴張持續(xù)趨緩，仍貢獻凈利潤增長8.7%。前三季度，生息資產(chǎn)同比增長9.8%，環(huán)比下降0.3%。其中，貸款規(guī)模同比上升10.5%，環(huán)比上升2.7%。買入返售金融資產(chǎn)環(huán)比上半年減少37.6%，預(yù)計主要是招行繼續(xù)壓縮買入返售金融資產(chǎn)項下的非標(biāo)資產(chǎn)。第三季度，招行投資有所放緩，應(yīng)收款項類投資環(huán)比上半年下降5.3%，前三季度投資項下信托受益權(quán)等非標(biāo)資產(chǎn)的增加累計推動應(yīng)收款項類投資同比增加55.9%，驅(qū)動證券投資同比增長33.6%。前三季度，招行計息負(fù)債同比增長10%，環(huán)比下降0.4%。其中，同業(yè)負(fù)債同比增長13.2%，在上半年高速增長后有所放緩，環(huán)比下降7.7%。存款規(guī)模較為穩(wěn)定，同比增長6.2%，環(huán)比增長0.8%。

　　前三季度凈息差同比增加22BP，貢獻凈利潤增長10.4%。根據(jù)申萬宏源的測算，招行三季度單季凈息差環(huán)比提升11BP至2.76%，表現(xiàn)處于同業(yè)較優(yōu)水平。在降息周期下，生息資產(chǎn)收益率環(huán)比下降14BP，而計息負(fù)債成本率下降幅度更大，達到27BP，這主要是受銀行間利率下行導(dǎo)致同業(yè)資金成本下降和零售低成本活期存款占比上升的影響。環(huán)比來看，招行三季度利息及非息收入同比增速均呈現(xiàn)提升趨勢，其中負(fù)債成本得以明顯控制，帶來息差環(huán)比進一步擴張11BP。

　　而招行手續(xù)費凈收入同比增長31.3%，貢獻凈利潤增長12.1%，是利潤增長的最主要因素。手續(xù)費凈收入增速較上半年有所回落，占營業(yè)收入比重較上半年下降1.1%至28.8%，但理財和代理等業(yè)務(wù)收入受資本市場波動的影響較大。

　　前三季度，招行成本收入比進一步壓縮，同比下降3%至26.5%，貢獻凈利潤增長7.7%。

　　招行三季度營業(yè)收入同比增長28%，撥備前凈利增長31%，這兩項指標(biāo)雖然不是上市銀行中最驚艷的，但長江證券認(rèn)為優(yōu)秀實至名歸，表現(xiàn)在以下四個方面。

　　首先，零售銀行特色持續(xù)強化。截至三季度末，招行零售金融業(yè)務(wù)營業(yè)收入為685億元，同比增長37%，占公司營業(yè)收入比例高達46%。其次，利率市場化過程中表現(xiàn)十分優(yōu)異。一方面，突出的負(fù)債成本優(yōu)勢使得凈息差表現(xiàn)靚麗，在降息大環(huán)境下，招行三季度凈息差處在2.7%的較高水平，甚至環(huán)比增加了5BP；另一方面，非利息凈收入繼續(xù)保持較快增長，三季度末同比增幅達42.09%，占營收的比重達34%。第三，資本集約能力強。實行資本計量高級法是將招行推向優(yōu)者恒優(yōu)的重要力量之一，雖然招行資產(chǎn)規(guī)模較年初增長了10%，但核心一級資本充足率反而較年初上升了39BP。第四，集團增持提升信心，員工持股計劃完善內(nèi)部激勵。截至2015年10月13日，集團對招商銀行的持股比例增加至26.8%，相較中報的20.2%增持比例達6.6%，顯示了集團對招行的支持與信心。此外，第一期員工持股計劃如果順利實施，短期看補充了招行的核心一級資本，長期來看，員工利益與公司利益綁定是招行實現(xiàn)強者恒強的另一重要力量。

　　資產(chǎn)質(zhì)量最不確定

　　前三季度，招行計提了440億元資產(chǎn)減值損失，其中三季度單季計提了148億元，較高的撥備計提拖累了招行業(yè)績的表現(xiàn)。這說明盡管盈利能力表現(xiàn)不錯，但風(fēng)險繼續(xù)暴露，資產(chǎn)質(zhì)量壓力仍存。

　　從不良余額和不良貸款率兩個指標(biāo)觀察，招行不良生成速度仍沒有放緩跡象。在中期大幅核銷135.32億元的基礎(chǔ)上，三季度不良貸款率仍然環(huán)比上升10BP至1.6%，不良貸款余額為433.97億元，環(huán)比增長9.5%。截至9月末，撥備覆蓋率環(huán)比下降8.7%至195%，未來撥備計提壓力仍然較大；貸款撥備率為3.12%，環(huán)比上升6BP，撥備壓力持續(xù)加大。

　　經(jīng)測算，加回核銷轉(zhuǎn)出后，招行前三季度不良凈生成率在2.21%。隨著不良的加速暴露，招行前三季度大幅計提撥備440億元，同比增長100%。從撥備覆蓋率下降約14個百分點，預(yù)計三季度招行大幅加大了核銷力度，以減輕四季度不良上升的壓力。

　　招行不良壓力持續(xù)上升還體現(xiàn)在撥備計提貢獻利潤負(fù)增長33.1%。據(jù)測算，上半年加回核銷后的不良貸款生成率同比上升67BP至1.52%，超過2014年全年1.06%的水平。而撥備覆蓋率至195%，這是招行自2011年以來首次降至200%以下的水平。三季度單季年化信貸成本為2.27%，環(huán)比下降30BP。廣發(fā)證券預(yù)計，招行四季度手續(xù)費收入增長將持續(xù)放緩，資產(chǎn)質(zhì)量持續(xù)面臨壓力，撥備計提仍繼續(xù)加碼。

　　長江證券則認(rèn)為，招行三季度單季度的不良凈生成率為0.55%，基本與上一季度的0.56%持平，表觀不良率上行減緩主要是由于0.415%核銷率再次創(chuàng)下本輪周期以來的新高。招行年化信用成本為0.74%，撥貸比為3.12%，已經(jīng)明顯超過撥貸比2.5%的監(jiān)管要求。招行目前的撥備水平相比其他股份制銀行而言仍有較大的安全墊，不良生成速度也處于可比銀行的中等水平，相對壓力并不算大，但未來撥備的計提壓力仍需觀察后續(xù)資產(chǎn)質(zhì)量的波動情況。

　　綜上所述，從各風(fēng)險類指標(biāo)來看，招行的數(shù)據(jù)并不顯著優(yōu)于同業(yè)，但唯一值得慶幸的是，可信度較高。截至三季度末，招行不良率為1.6%，屬于行業(yè)中等偏高水平，環(huán)比上升了10BP。撥備覆蓋率為195%，亦位于行業(yè)中等位置。但招行對不良確認(rèn)和撥備計提向來偏審慎穩(wěn)健，盡管目前不良和逾期比率位居股份制銀行前列，但風(fēng)險類指標(biāo)可信度較高。

　　因此，無論是從利息收入、非息收入的表現(xiàn)，還是正在完善的長期內(nèi)部激勵機制來看，當(dāng)前招行無疑是值得信賴的優(yōu)秀股份制銀行之一。綜合判斷，招行在后利率市場化時代再次脫穎而出的概率較大。

　　本刊特約作者 方斐／文

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