東岳集團(tuán)（00189.HK）是亞洲規(guī)模最大的氟硅材料生產(chǎn)基地，同時(shí)是中國(guó)氟硅行業(yè)龍頭企業(yè)、中國(guó)第一個(gè)氟硅材料產(chǎn)業(yè)園區(qū)，亦是大金、三菱、海爾、海信、格力、美的等國(guó)內(nèi)外著名企業(yè)的優(yōu)秀供應(yīng)商。集團(tuán)主要從事制造、分銷及銷售制冷劑、高分子材料、有機(jī)硅及二氯甲烷、聚氯乙烯及燒堿等。

　　2015年上半年，集團(tuán)錄得收入36.76億（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)4.68%，毛利率16.30%，較2014年同期14.62%有所提高，并略高于同行業(yè)的平均水平；2015年上半年凈利潤(rùn)為2.45億，較2014年上半年1.95億同比增長(zhǎng)25.6%，每股基本盈利0.11元。

　　東岳為行業(yè)龍頭

　　集團(tuán)主導(dǎo)產(chǎn)品為綠色環(huán)保制冷劑，聚四氟乙烯高分子材料規(guī)模、技術(shù)和市場(chǎng)占有率都為世界第一。制冷劑作為公司的主要業(yè)務(wù)，由于環(huán)保原因，政府不再批準(zhǔn)新的產(chǎn)能，而作為行業(yè)龍頭，對(duì)于集團(tuán)的配額影響不大；并且由于產(chǎn)能的限制，制冷劑的價(jià)格呈現(xiàn)觸底反彈的趨勢(shì)，加上公司相應(yīng)減排項(xiàng)目——“上馬”，公司有望繼續(xù)受惠于行業(yè)限制以及國(guó)家政策的扶持。

　　研發(fā)實(shí)力強(qiáng)，行業(yè)壁壘高

　　集團(tuán)與清華大學(xué)聯(lián)合開發(fā)的對(duì)臭氧層無(wú)害的綠色環(huán)保制冷劑系列產(chǎn)品，成為國(guó)家環(huán)保局頒發(fā)的綠色環(huán)境標(biāo)志產(chǎn)品，是我國(guó)自行研制開發(fā)，并被美國(guó)、歐洲等國(guó)家環(huán)境保護(hù)署認(rèn)定并一致推廣的帶有綠色標(biāo)志的制冷替代品，占據(jù)國(guó)內(nèi)以及國(guó)際市場(chǎng)的重要份額。集團(tuán)的含氟高分子材料結(jié)束了中國(guó)該材料主要依靠進(jìn)口的歷史，成為與美國(guó)，意大利并肩的聚四氟乙烯三大生產(chǎn)基地。公司研制的全氟離子膜結(jié)束了中國(guó)該種材料的100%靠進(jìn)口的情況，而該材料是先進(jìn)的燒堿生產(chǎn)工藝的核心材料。由于集團(tuán)是氟硅產(chǎn)品的龍頭行業(yè)，擔(dān)任并完成了多項(xiàng)國(guó)內(nèi)該方面材料的科研工作，掌握多項(xiàng)該行業(yè)的核心技術(shù)，具備較強(qiáng)的行業(yè)壁壘，2015年上半年，集團(tuán)共完成了11種新產(chǎn)品的研發(fā)以及獲得授權(quán)專利18項(xiàng)。

　　在建項(xiàng)目有望促進(jìn)公司發(fā)展

　　公司正在投入研發(fā)氯堿離子膜以及燃料電池膜，新產(chǎn)品發(fā)展空間較大。其中氯堿離子膜已經(jīng)處于調(diào)試階段，預(yù)計(jì)很快將會(huì)投入試產(chǎn)，燃料電池膜項(xiàng)目正處于測(cè)試階段，預(yù)計(jì)產(chǎn)生效益還有很長(zhǎng)的路要走，需要較長(zhǎng)的時(shí)間。集團(tuán)與2015年下半年，項(xiàng)目“上馬”年燒3，000噸HFC-23（三氟甲烷，為主要制冷劑R22的副產(chǎn)品）氫氟碳化物減排項(xiàng)目，有關(guān)HFC-23的焚燒和轉(zhuǎn)化設(shè)備將可有一次性財(cái)政補(bǔ)貼，并且所處理的HFC-23也會(huì)按照所處理的數(shù)量獲得相應(yīng)的補(bǔ)貼。

　　公司股價(jià)2.17港元，對(duì)應(yīng)6.8倍的市盈率及0.65倍的市凈率，處于行業(yè)以及自身近年低位，估值不高，安全邊際較大。

　　軟庫(kù)中華研究部/文

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