兩星期前在內(nèi)地機(jī)場等候幾小時(shí)，在候機(jī)樓和同業(yè)談起四環(huán)藥業(yè)（00460.HK，下稱“四環(huán)”）拖累很多基金虧大本；自今年3月停牌后，一直未能復(fù)牌，機(jī)構(gòu)投資者損失慘重。

　　四環(huán)藥業(yè)收入疑造大 復(fù)牌恐無期

　　四環(huán)最近有新發(fā)展，上周新聞報(bào)導(dǎo)，經(jīng)法證會(huì)計(jì)師詳細(xì)調(diào)查后，發(fā)覺公司把收入賬目有系統(tǒng)地夸大。例如，每一單以60元(人民幣，下同)的收入，就以100元入賬；客戶仍然只需支付60元，但在公司的銷售紀(jì)錄就為100元。沒有收的40元就以另外方法處理，不過公司就要支持額外的增值稅和利得稅，似乎地方稅務(wù)局不介意收額外的增值稅；不過這樣造數(shù)，對賬目造成不平?jīng)_，明眼人一看就發(fā)現(xiàn)。

　　集團(tuán)2014年銷售達(dá)到30.8億元，經(jīng)營溢利(毛利)達(dá)到20.8億元，高達(dá)67%；而純利達(dá)到16.7億元，純利率達(dá)到驚人的54%。如果扣除吹大了的40%銷售，就要從純利扣減12.32億元；即2014年真正純利只有4.38億元，而不是16.7億元。另外從現(xiàn)金流報(bào)表亦可以看到一些極不尋常的事，公司今年上半年盈利能力仍然驚人，上半年?duì)I業(yè)額17.7億元，純利達(dá)到超驚人的14.5億元，純利率達(dá)到82%；出奇的是，公司同期的現(xiàn)金流只有5.5億元，居然得出14.5億元的凈利潤，到底那些利潤去了哪里？另一個(gè)令人深思的是賬目在公司的資產(chǎn)負(fù)表上有超過20億元的無形資產(chǎn)，例如商譽(yù)，占其非流動(dòng)資產(chǎn)的一半等令人匪夷所思的內(nèi)容。公司的賬目難以讓人信服，一家單純賣藥的公司可以有82%的凈利潤率？就是因?yàn)檫@樣，公司復(fù)牌無期，基金經(jīng)理們亦只有得無奈等待。

　　投資道德是投資成功的最大保障

　　而和四環(huán)差不多時(shí)間在香港上市另一間中國醫(yī)藥批發(fā)公司也有相同問題，凈利潤率沒有82%的高，但也有29.5%。這只藥品批發(fā)商和四環(huán)一樣，都是基金愛股，來港上市后，股價(jià)升幾倍。但是這公司也是盈利太好，亦有20億元的無形資產(chǎn)（即是商譽(yù)），現(xiàn)金流也是遠(yuǎn)低于純利。投資者一定要小心這一類的公司，一旦出事就會(huì)血本無歸。

　　天下烏鴉一樣黑，通過賬目造假、作大利潤來炒高股價(jià)的公司是絕對沒有國界和種族。如今年9月份在美國上市的加拿大藥業(yè)公司“華利人Valeant(VRX)”被人揭發(fā)利用代理商造虛假銷售，大幅夸大收入，公司賬目不可信。在未被人曝光前，VRX是美國股市表現(xiàn)最好的藥品批發(fā)商，很多對沖基金手持重倉，過去3年股價(jià)從55美元急升到最高今年7月底的263.81美元。著名對沖基金經(jīng)理Ackman持有超過1，900萬股，總值達(dá)到50億美元。為此，Ackman還和巴郡(Berkshire Hathaway控股公司)的Munger展開對罵，Munger指VRX用不道德手法來消滅對手，是不道德的公司；其利用壟斷市場的優(yōu)勢，打壓競爭對手，令到對手倒閉，然后再提高價(jià)錢；一個(gè)負(fù)責(zé)任的基金公司，不應(yīng)該投資這些不道德的公司；同時(shí)Munger表明，巴郡有企業(yè)良心，不可能投資如此沒有道德良心的企業(yè)。而Ackman則反擊道，他的目標(biāo)是為股東賺錢，道德不是他需要考慮的問題，當(dāng)時(shí)的Ackman從VRX賺到了幾十億美元；但好景不長，如今的VRX被指造假帳，股價(jià)即從高位263.81美元急跌至最近低位72美元，跌幅高達(dá)73%；Ackman也跟著栽了跟頭，虧了幾十億美元。

　　由見及此，不顧道德的基金經(jīng)理最后還是被不道德的公司所拖累。今年美國至少有3位著名的對沖基金經(jīng)理被VRX拖累，血本無歸；由此及見，投資道德反是最好的保障，太貪心只會(huì)令人盲目。

　　藺常念/文

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