原本只想通過這一專欄寫寫我個(gè)人對貨幣基金革命一些“天真”的思考，然而，有些始料不及的是，前兩篇專欄文章發(fā)出后很快得到了許多基金公司高管和貨幣基金經(jīng)理等專業(yè)人士的贊譽(yù)，他們建議我再多一些層次談?wù)撨@個(gè)話題。于是，我打算將這一話題由原計(jì)劃的三篇，擴(kuò)展至五篇。

　　正如貨幣基金和其基金經(jīng)理長期不被基金公司及整個(gè)公募同業(yè)者待見一樣，輿論和持有人對貨幣基金也有諸多的偏見和誤區(qū)，而這本身就是貨幣基金革命的一部分。

　　誤區(qū)一：

　　發(fā)貨幣基金是為了沖規(guī)模

　　乍看上去，不管在資本市場歷史悠久的美國，還是只有短短二十年的中國，規(guī)模對于資產(chǎn)管理行業(yè)的誘惑，絕不亞于LV對女人的誘惑。資產(chǎn)規(guī)模的大小其實(shí)質(zhì)是用硬邦邦的數(shù)字告訴外界，一個(gè)公司的影響力和市場認(rèn)可度有多大。因此，追求規(guī)模是資產(chǎn)管理行業(yè)的天性。

　　其次，2008~2010年的三年間，尋找?guī)兔Y金申購流動(dòng)性好的貨幣基金，以達(dá)到年初董事會(huì)對管理層下達(dá)的規(guī)?？己耍拇_是很多基金公司最真實(shí)的動(dòng)機(jī)和慣用的伎倆（目前也不排除還有公司或多或少抱有這種短視、膚淺的動(dòng)機(jī)）。

　　然而，貨幣基金在整個(gè)金融體系的地位以及對公募基金競爭格局的影響絕不是一朵浪花般渺小易逝，它很可能是海嘯。

　　正如上期我們說到的，看待貨幣基金要把它置于利率市場化的大背景下，正是其在收益和流動(dòng)性方面的優(yōu)勢，使其成為“儲(chǔ)蓄搬家”的最大去處；其所體現(xiàn)的基礎(chǔ)客戶儲(chǔ)備功能，也對公募基金行業(yè)起著不可替代的戰(zhàn)略作用，同時(shí)，也是當(dāng)前公募與券商、信托、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)競爭中最有實(shí)力的產(chǎn)品。

　　除此之外，不論是低利率環(huán)境還是高通脹環(huán)境下，投資者都對保值增值產(chǎn)品具有迫切的需求，而放眼理財(cái)市場，兼具流動(dòng)性、穩(wěn)定收益性、便捷性于一體的產(chǎn)品，貨幣基金是無二選擇，這是剛性需求。

　　誤區(qū)二：

　　貨幣基金具有長期配置價(jià)值

　　常常有投資者把貨幣基金和債券型和股票型基金混為一談，如果說它們是公募行業(yè)三胞胎的話，那么貨幣基金是變異了的品種。

　　貨幣基金最核心的定位是現(xiàn)金管理工具，請注意“現(xiàn)金”二字，它第一位的要求是流動(dòng)性，其次才是收益性，因此其長期配置功能是三者中最差的。

　　但其最大的魅力就是，你可以用0費(fèi)用把賬戶里用于日常開銷的活期存款申購貨幣基金，等到需要支付時(shí)，可以用貨幣基金直接支付，或即時(shí)取現(xiàn)，而且在手機(jī)上都能方便實(shí)現(xiàn)。而投資者獲得的是超過2%以上的年化收益率（去年貨幣基金最低的年化收益率為2.3%，最高為4.65%），遠(yuǎn)高于0.35%的活期存款利率。

　　在很多國家，貨幣市場基金成為許多機(jī)構(gòu)和個(gè)人在股票市場低迷時(shí)的蓄水池和避風(fēng)港，被稱為“準(zhǔn)儲(chǔ)蓄”。比如在美國，私人持有的貨幣市場共同基金計(jì)入M2，法人持有的被納入M3進(jìn)行監(jiān)控。

　　誤區(qū)三：

　　貨幣基金收益越高越好

　　貨幣基金沒有好壞之分，高收益是以犧牲流動(dòng)性換來的，因此久期長的產(chǎn)品收益率也一般會(huì)高于久期短的。

　　比如，以Wind資訊統(tǒng)計(jì)的業(yè)績回報(bào)排名看，2012年貨幣基金第一名長信利息收益B的全年回報(bào)率為4.65%，其基金契約約定的投資組合平均久期不超過180天(證監(jiān)會(huì)所允許的貨幣基金最高久期)，而倒數(shù)第五名的上投摩根貨幣A收益率為2.71%，其平均久期為120天。

　　這兩只產(chǎn)品孰好孰壞？表面上看，自然是高收益的好，但一旦發(fā)生大規(guī)模贖回，基金經(jīng)理就要拋售資產(chǎn)，此時(shí)流動(dòng)性差(即久期長)的產(chǎn)品就會(huì)面臨高得多的拋售未到期資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，從而使凈值大跌。

　　因而，對于想獲取更高收益的投資者而言，前者是好產(chǎn)品；但對于強(qiáng)調(diào)流動(dòng)性和安全性的投資者而言，后者就是好產(chǎn)品了。筆者了解到，上投摩根貨幣的主要持有者是機(jī)構(gòu)客戶，他們更強(qiáng)調(diào)低風(fēng)險(xiǎn)。2012年半年報(bào)，前者機(jī)構(gòu)客戶占比78.7%，后者機(jī)構(gòu)客戶占比99.5%。

　　誤區(qū)四：

　　貨幣基金風(fēng)險(xiǎn)高于銀行理財(cái)產(chǎn)品

　　現(xiàn)在還沒有足夠的證據(jù)表明這一點(diǎn)。因?yàn)殂y行理財(cái)產(chǎn)品的資金投向、比例以及備受質(zhì)疑的“資金池”運(yùn)作模式，均沒有明確的公開信息，監(jiān)管層也沒有非常完善的監(jiān)控機(jī)制。值得警示的是，銀行理財(cái)產(chǎn)品到期后無法返還本金和利息的案例已經(jīng)出現(xiàn)。

　　相比之下，公募基金的監(jiān)管和信息披露是當(dāng)前所有財(cái)富管理機(jī)構(gòu)中最完備透明的，而貨幣基金又比公募基金的整體監(jiān)管要求更為嚴(yán)格，對投資的范疇、久期、凈值偏離度均有嚴(yán)格規(guī)定，其所取得的業(yè)績回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)匹配情況，在月報(bào)和季報(bào)大都能體現(xiàn)出來。

　　但這不意味著貨幣基金就沒有風(fēng)險(xiǎn)。美國貨幣基金監(jiān)管比中國更嚴(yán)，但2008年照樣爆發(fā)了貨幣市場共同基金的危機(jī)。

　　在下期的討論中，筆者將詳細(xì)剖析貨幣基金的風(fēng)險(xiǎn)，并在最后一期中介紹國內(nèi)貨幣基金的投資環(huán)境及政策趨向?！?/p>

　　岳永明/文

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