回到正軌

　　2013年是參與《醫(yī)藥經(jīng)理人》第13次年度行業(yè)股東績效審計的27家企業(yè)經(jīng)歷的具有決定性意義的幸運年。自2012年收入跌入到了前所未有的低谷之后，這些藥企在2013年實現(xiàn)了收入的大幅度增長，但是這一乾坤逆轉(zhuǎn)彰顯了幾年來一個明顯的大趨勢：大企業(yè)和更加靈活的小企業(yè)之前的差距越來越大，前者受到困頓的產(chǎn)品線和龐大規(guī)模造成的高期望的牽累，而后者具有價格自由度，能夠針對未滿足的醫(yī)療需求驅(qū)動的療法制定明確的計劃。經(jīng)驗教訓(xùn)很簡單——對于戰(zhàn)略和愿景而言，清晰度很重要。

　　《醫(yī)藥經(jīng)理人》行業(yè)審計在日益膨脹的行業(yè)績效評估數(shù)據(jù)集合中占據(jù)了一個獨特的位置。自從2002年首次開展審計以來，年度行業(yè)審計始終遵循著一個簡單的目標(biāo)：評估企業(yè)在提升股東價值方面的表現(xiàn)。我們的目標(biāo)是在銷售收入名列前25位的上市公司中通過10個度量指標(biāo)對這一績效打分。這些度量指標(biāo)中的絕大多數(shù)指標(biāo)都是財務(wù)指標(biāo)。

　　毋庸置疑，這個度量指標(biāo)是一個有待于解釋的指標(biāo)，因為沒有其他標(biāo)準(zhǔn)的公認(rèn)參考點從這個角度度量績效。但是沒有人會認(rèn)為這種方法不具有相關(guān)性，因為“股東價值”已經(jīng)成為了將并購浪潮和許可交易推動到接近歷史最高水平的首要原因。

　　不論是否是我們的特有風(fēng)格，我們都希望年度行業(yè)審計揭示出度量指標(biāo)的重要性，雖然這些度量指標(biāo)往往沒有得到主要的投資人評級機構(gòu)的嚴(yán)格審核。其中一個例子就是資產(chǎn)回報率與利潤比，這個指標(biāo)可以對無形資產(chǎn)進行估價，比如專利持有情況。更重要的是，股東價值也是表明長期成功的一個很好的指標(biāo)，因為它與穩(wěn)定性有關(guān)；當(dāng)投資界感到滿意的時候，最高管理層的變動壓力減少，管理層才有能力對長期投資項目下更大的賭注。

　　方法

　　今今年的行業(yè)額審計已經(jīng)擴展到27家公司，其中三家公司首次進入榜單：再生元、威泰克斯和威朗。再生元和威泰克斯之所以被納入進來是因為他們通過內(nèi)部創(chuàng)新對產(chǎn)品組合產(chǎn)生了巨大的影響，尤其是對于再生元公司而言，這種內(nèi)部創(chuàng)新在銷售額和股價方面促成了很高的增長率。我們還研究了股東價值和首席執(zhí)行官高薪酬之間的任何關(guān)聯(lián)關(guān)系，再生元公司首席執(zhí)行官Leonard Schleifer獲得了3630萬美元的薪酬，而威泰克斯首席執(zhí)行官Jeffrey Leiden獲得了1310萬美元的薪酬。對于威朗公司，該公司采取的類似泰科公司的戰(zhàn)略（即，收購表現(xiàn)不佳的低估資產(chǎn)而不是依靠有機增長）產(chǎn)生了一個新的經(jīng)營模式，更不要說為新的行業(yè)利益相關(guān)方賦權(quán)：激進對沖基金投資人。

　　2014年的評分結(jié)果采用了27家公司的2012-2013年報告期數(shù)據(jù)。我們通過10個度量指標(biāo)評估了企業(yè)的績效，比去年的9個度量指標(biāo)增加了一個。新增加的這個度量指標(biāo)是一個強有力的指標(biāo)：投入資本回報率（ROIC），這個指標(biāo)度量的是企業(yè)運用資本投資產(chǎn)生利潤的有效性。這在金融媒體中是一個熱點議題。其他指標(biāo)保持不變，包括銷售額增長、企業(yè)價值增長、企業(yè)價值與銷售額比、毛利潤、息稅折舊攤銷前收益（EBITDA）與銷售額比率（利潤率的關(guān)鍵度量指標(biāo)）、銷售額與資產(chǎn)比（或資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）。EBITDA與資產(chǎn)比（將利潤管理或利潤率與資產(chǎn)管理以及銷售額與資產(chǎn)比相結(jié)合，產(chǎn)生比簡單的利潤率指標(biāo)強大得多的度量指標(biāo)）、每名員工銷售額、銷售總務(wù)管理費用與銷售額比（管理費用的度量指標(biāo)）。

　　除了最后一個度量指標(biāo)（管理費用度量指標(biāo)）之外，每一個度量指標(biāo)都被加權(quán)，最高權(quán)重3賦予企業(yè)價值增長、企業(yè)價值與銷售額比、EBITDA與資產(chǎn)比以及投入資本回報率。權(quán)重2賦予其他指標(biāo)：銷售額增長、毛利潤、EBITDA與銷售額比、銷售額與資產(chǎn)比（資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率）和每名員工銷售額。

　　企業(yè)在每個度量指標(biāo)上的得分越高，企業(yè)的績效就越好。比如，如果一家公司在一個度量指標(biāo)上排名第27位，與1分相比，這表示最高的績效，1分表示最低的績效。每個度量指標(biāo)的每個位次排名乘以該度量指標(biāo)的權(quán)重。因此，如果企業(yè)在企業(yè)價值增長指標(biāo)上的排名為27名中的第22位，該公司總分就是66分（22位乘以權(quán)重3=66）。每個公司的每個度量指標(biāo)上的分?jǐn)?shù)然后加總，得到每家公司的總分?jǐn)?shù)，根據(jù)這些總分?jǐn)?shù)對27家公司進行排名，從而確定當(dāng)年審計中的績效最高的公司。

　　除了上述九個加權(quán)度量指標(biāo)之外，審計還包括一些“宏觀”基準(zhǔn)，這些基準(zhǔn)旨在評估審計中的企業(yè)受到的外部影響。這些宏觀基準(zhǔn)包括經(jīng)濟指標(biāo)（比如美國GDP和消費價格指數(shù)）、標(biāo)準(zhǔn)市場度量指標(biāo)（比如標(biāo)準(zhǔn)普爾投資者評級和納斯達克與道瓊斯指數(shù)）以及一些具體的行業(yè)增長度量指標(biāo)。雖然企業(yè)都面臨廣泛的市場力量，但是企業(yè)往往做出不同的反應(yīng)（或者往往受到不同的影響）。我們發(fā)現(xiàn)，那些很好地適應(yīng)了這些外力的企業(yè)往往在最終排名中領(lǐng)先于競爭者。

　　宏觀背景

　　個體企業(yè)績效必須首先在行業(yè)的增長背景中參照總體經(jīng)濟的增長情況進行評估。近些年，門檻一直都設(shè)定的比較低，但是正在緩慢的提高，美國和英國以及其他成熟經(jīng)濟體正在以2%左右的實際增長率緩慢前進。

　　雖然醫(yī)療支出的增長也放慢了速度，但是基本的趨勢表明，醫(yī)療行業(yè)的增長速度將超過GDP的總體增長速度，這個10年結(jié)束之前必然是這種情況，因為嬰兒潮一代的人口膨脹在美國和歐洲開始逐漸顯現(xiàn)。但是，目前而言，此次審計中的27家公司輕松地超過了這個門檻，收入比2012年平均增長了5.3%（參見年度銷售額表格），而2013年美國GDP增長率為2.2%，消費價格指數(shù)為1.5%。值得注意的是，這27家公司非?？焖俚膹?011-2012年行業(yè)經(jīng)歷的2%的負(fù)增長中擺脫出來，艾美仕市場研究公司報道稱這次下滑是美國市場50年來的第一次如此大幅度下滑。

　　行業(yè)與股票市場估價的總體趨勢形成了鮮明的反差，道瓊斯生物技術(shù)和制藥行業(yè)指數(shù)分別增長了69.9%和30.6%，而道瓊斯總體年終行業(yè)平均值為29.65%。美國納斯達克生物技術(shù)指數(shù)反映除了小型股中的火熱市場，2013年一路飆升到前所未有的水平，比2012年增長了66%，而所有上市公司的平均值為40.12%。雖然今年是否會出現(xiàn)更高的行業(yè)績效仍不得而知，但是重點是，預(yù)期已經(jīng)設(shè)定了。你的上次績效只會成為新常態(tài)。

　　此次審計給真正的大企業(yè)亮起了紅燈——輝瑞、默克、賽諾菲和阿斯利康——所有這些公司的銷售額在此次審計中都出現(xiàn)了連續(xù)兩年的下降。

　　仔細(xì)觀察年度銷售額表格，我們的“不增長就死去”的原則仍然根深蒂固。威朗在銷售收入增長率方面一路領(lǐng)先，2013年的銷售收入比2012年增長了66%以上，主要是因為該公司吸收了各種外部收購資產(chǎn)；阿特維斯排名第三位，也采取了相同的戰(zhàn)略。再生元排名第二位，通過一些非常成功的新產(chǎn)品投放而實現(xiàn)了真正的有機增長，因此鶴立雞群，之后是百健艾迪公司和塞爾基因。曾經(jīng)一度榮登榜首的威泰克斯今年拖了后腿，該公司一度遙遙領(lǐng)先的丙型肝炎藥品Incivek的銷售額一落千丈，導(dǎo)致銷售收入直降120%。

　　但是始終都存在證明規(guī)則的例外情況。企業(yè)可以通過做減法而實現(xiàn)增長，施貴寶公司今年的業(yè)績就證明了這一點。施貴寶公司將其糖尿病特許業(yè)務(wù)出售給了阿斯利康，盡管銷售額下降，但是通過銷售額的7%下降與股東價值的36%增長率的平衡實現(xiàn)了盈利能力的增長。此次審計給真正的大企業(yè)亮起了紅燈——輝瑞、默克、賽諾菲和阿斯利康——所有這些公司的銷售額在此次審計中都出現(xiàn)了連續(xù)兩年的下降。這有助于解釋這些企業(yè)為什么熱衷于置換資產(chǎn)，從而強化他們已經(jīng)享有優(yōu)勢的領(lǐng)域，因此最有可能快速促進收入基數(shù)的大換血。

　　企業(yè)價值增長

　　企業(yè)價值度量包括評估市場資本化（已發(fā)行的普通股數(shù)量乘以特定一天的股價）加上現(xiàn)金和類似現(xiàn)金的流動資產(chǎn)，減去負(fù)債和債務(wù)。這是一個強有力的度量指標(biāo)，會受到激進的并購戰(zhàn)略的積極影響，威朗、阿特維斯、遠(yuǎn)藤和弗雷斯特公司今年獲得的高分?jǐn)?shù)就證明了這一點。弗雷斯特公司憑借激進金融家Carl Icahn在公司董事會的地位一路領(lǐng)航，在這個度量指標(biāo)上拔得頭籌，企業(yè)價值實現(xiàn)了216%的驚人增長率，而所有27家公司的平均值為62.7%。大多數(shù)大藥企都處于榜單的底部位置，而且只有幾個百分比的差距，這些公司難以在這一度量指標(biāo)上取得高分，因為他們專注于分配穩(wěn)定的高額股息以及回購公司的股份。

　　企業(yè)價值還受到企業(yè)產(chǎn)品線的幅度的影響。威泰克斯通過擴大其重磅炸彈類囊腫性纖維癥藥品Kalydeco的市場范圍而抵消了Incivek藥品的市場崩盤造成的一些損失。近期的試驗結(jié)果表明，這個藥品與其他藥劑相結(jié)合可以用于治療最常見的基因突變囊腫性纖維癥患者的幾乎50%。同樣，Sovaldi對吉利德公司的企業(yè)價值排名的影響不能被否認(rèn)。吉利德公司以110億美元收購Pharm Assets會成為史上最有先見之明的收購案之一。第一年的年銷售額高達70億到80億美元之間，在不到3年的時間里就可能實現(xiàn)投資回報，而更加常見的投資回報期是4到5年。與之相反的是，諾和諾德的企業(yè)價值只增長了9.6%，部分原因是由于其主打糖尿病藥品Tresiba存在心血管風(fēng)險因素。

　　企業(yè)價值與銷售額比

　　這個度量指標(biāo)對企業(yè)價值增長起到了補充。雖然企業(yè)價值增長反映了股東價值的長期積累，但是企業(yè)價值與銷售額比是度量未來增長的一個很好的指標(biāo)：比值越高，公司就在銷售額與利潤方面越具有增長的潛力。比值越低，公司就會下降到更低的位置——一路走下坡路。

　　如企業(yè)價值與銷售額比率表所示，華爾街實現(xiàn)了驚人的股東價值增長，2013年企業(yè)價值與銷售額比率平均值達到了6.59，2012年的這個平均值為3.38。注意，威朗的這個指標(biāo)排名第23位，企業(yè)價值與銷售額比率達到了9.7。這表明華爾街在驗證威朗首席執(zhí)行官Michael Person的機會主義“收購促增長”戰(zhàn)略時存在真實的感悟。然而，圍繞著高效率新藥品研發(fā)項目儲備的認(rèn)知實現(xiàn)的有機增長也非常重要。施貴寶公司的腫瘤藥品的銷售前景非常突出，而諾華、強生、賽諾菲和輝瑞公司的疫苗銷售額實現(xiàn)了顯著的增長。艾伯維公司的阿達木單抗表明，在類風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎藥品方面仍然存在強勁的增長，而業(yè)內(nèi)猜測該公司在競爭更加激烈的丙型肝炎藥品市場中將獲得更大的份額。

　　從跨行業(yè)的視角看待威泰克斯、再生元、塞爾基因和吉利德公司的企業(yè)價值與銷售額比率，蘋果、谷歌和臉譜公司2013年的企業(yè)價值與銷售額比率分別為2.99、5.19和17.10，這意味著只有臉譜公司的得分優(yōu)于我們此次審計中的領(lǐng)先企業(yè)，鑒于社交媒體行業(yè)無所不在的危機，這種優(yōu)勢可能會是曇花一現(xiàn)。

　　毛利潤

　　毛利潤決定了定價權(quán)。它代表貨物和服務(wù)銷售成本與收入之間的差額。毛利潤越高，企業(yè)就越有實力免受懲罰的低價，而毛利潤越低，表明存在激烈的價格競爭。2013年，27家公司的平均毛利潤率為71.25%，比2012年的69.4%略有增長。

　　在醫(yī)藥行業(yè)中，針對罕見疾病的藥品生產(chǎn)企業(yè)的毛利潤率往往更高，因為這個細(xì)分市場中的競爭程度仍然相對較低。但是，關(guān)鍵因素在于管理層如何充分利用這種市場地位：有意思的是，高度多元化的賽諾菲的毛利潤率并沒有比梯瓦公司的毛利潤率高多少，而梯瓦公司恰好是利潤率非常低的仿制藥品的最大生產(chǎn)商。毛利潤率也是一個應(yīng)該表現(xiàn)出增長趨勢的度量指標(biāo)，因為低成本高效益的管理即使在激烈的品類競爭中也能夠提高這個指標(biāo)的數(shù)值。2013年的基準(zhǔn)面呈兩極分化的趨勢，27家企業(yè)中有14家的毛利潤率都實現(xiàn)了增長，而其余的13家企業(yè)的毛利潤率都發(fā)生了下降。許多最具創(chuàng)新性的企業(yè)的毛利潤率實際上都略微下降，主要原因是為數(shù)眾多的新藥品上市造成的成本負(fù)擔(dān)。百健艾迪的下降幅度最大，從86.3%下降到了82.7%。

　　可能最能表明純粹的定價權(quán)的例子就是多發(fā)性硬化癥藥品。從2011年到2013年，百健艾迪的Avonex的平均價格上漲幅度為16.3%，而對于百健艾迪的多發(fā)性硬化癥特許業(yè)務(wù)中的另外一種藥品Tysabri，這個數(shù)值為10.3%。梯瓦公司的克帕松增長了15%。將這個增長幅度與潛在的經(jīng)濟增長率和通脹率（二者幾乎保持不變）進行比較，你會發(fā)現(xiàn)當(dāng)顯而易見的醫(yī)療需求與為數(shù)不多的非藥品替代治療方案相結(jié)合時，市場是多么的不為所動。

　　EBITDA與銷售額比：利潤度量指標(biāo)

　　這個度量指標(biāo)反映了凈盈利能力；企業(yè)為了確保年度利潤而實現(xiàn)的收入、銷貨成本和經(jīng)營支出管理水平。這個比率越高，企業(yè)管理利潤率的水平越高。輝瑞公司今年在27家公司中名列前茅，利潤率達到了45%，吉利德（44.08%）和百健艾迪（43.7%）緊隨其后。輝瑞公司的唯一平均毛利潤率看來被非常激進的削減銷售總務(wù)管理費用（尤其是在研發(fā)方面）的舉措大大抵消，這使得這家大藥企在謀求利潤方面取得了卓越的業(yè)績。

　　藥銷售額與資產(chǎn)比（資產(chǎn)管理）EBITDA（利潤）與資產(chǎn)比

　　這個度量指標(biāo)充分反映了企業(yè)是否能夠不僅管理收入、銷貨成本和費用，而且是否能夠管理其資產(chǎn)。成功的利潤管理是一回事，而成功的資產(chǎn)管理卻是另外一回事。很少有企業(yè)能夠在這兩方面都取得成功——在這兩個方面取得成功的企業(yè)屈指可數(shù)，而且數(shù)量不超過10家。在過去的多年里，諾和諾德公司一直都是這方面的翹楚，因此今年再次位列27位，位列其后的是再生元、百健艾迪和羅氏公司。

　　投入資本回報率（ROIC）

　　投入資本回報率是一個重要的度量指標(biāo)，也是我們今年的行業(yè)審計首次采用的指標(biāo)。這個概念在20世紀(jì)80年代前后就出現(xiàn)了，當(dāng)時經(jīng)濟學(xué)咨詢公司思騰思特認(rèn)為，企業(yè)必須承擔(dān)兩種資本成本：債務(wù)成本和股票成本。后者在當(dāng)時頗受爭議，因為當(dāng)時的主流觀點認(rèn)為，企業(yè)的普通股是“免費的”。但是思騰思特改變了這種認(rèn)識，認(rèn)為如果市場期望股票至少近似于其他股票的平均業(yè)績，那么它就不是真正的免費——而是存在一個內(nèi)在的價值預(yù)期。因此，如果資本的總加權(quán)平均成本（WACC）超過公司的投入資本回報率，那么股東價值就被破壞，股價就不會增長?？傮w而言，藥企往往在財務(wù)上比較保守，其資產(chǎn)負(fù)債表上的負(fù)債水平相對較低。藥企之所以盈利能力很高是因為他們分配了太多的現(xiàn)金股息，而僅僅保留了他們?yōu)槌袚?dān)債務(wù)或發(fā)行額外的普通股所需要的收益。

　　一個合理的猜測是，大藥企（比如強生、輝瑞和默克公司）的資本加權(quán)平均成本在10%到12%范圍內(nèi)，而產(chǎn)品線不斷擴大的后起之秀（比如吉利德或百健艾迪）的這一比率略高于15%。因此，投入資本回報率如果低于10%，則表明企業(yè)沒有承擔(dān)其資本成本。除了阿特維斯、威朗、赫士睿、遠(yuǎn)藤和威泰克斯的投入資本回報率為負(fù)值外，默克、賽諾菲、阿斯利康、梯瓦、邁蘭和弗雷斯特這幾家藥企似乎也沒有承擔(dān)其資本成本。

　　這個度量指標(biāo)表明，企業(yè)完全有可能實現(xiàn)股價的上漲，但是，會在中長期破壞其股東價值。這一點可以從歷史上一次重大并購所伴隨的狂熱情緒以及對其他藥企的積極性產(chǎn)生的影響體現(xiàn)出來。實際上，有許多首席執(zhí)行官都在利用并購泡沫產(chǎn)生的增長勢頭。它就好比一輛時速200公里的高速列車上的列車長，是他帶領(lǐng)列車沖向最終目的地，但是更確切的說他難道不僅僅是搭了順風(fēng)車嗎？這種巧取豪奪在目前的并購熱潮中也顯而易見，因為并購協(xié)議中包含了改變稅收歸屬地的規(guī)定——所謂的倒轉(zhuǎn)策略。這是一種戰(zhàn)術(shù)性舉措，與企業(yè)的投入資本回報率水平無關(guān)。

　　在這一方面尤其值得注意的是，威朗在企業(yè)價值指標(biāo)上表現(xiàn)突出，而投入資本回報率指標(biāo)的表現(xiàn)不佳，該公司的投入資本回報率水平位列倒數(shù)第四位。27家企業(yè)的平均投入資本回報率為12.38%，比2012年的14.33%有所下降，這表明27家企業(yè)中有許多都只是剛好達到了各自的資本加權(quán)平均成本。拔得頭籌的企業(yè)是諾和諾德，投入資本回報率達到了60.54%，比2012年增長了五個百分點。

　　銷售績效

　　與銷售額資產(chǎn)比一樣，每名員工銷售額這個指標(biāo)反映了公司的生產(chǎn)力，或者說企業(yè)的投入和產(chǎn)出比。這個比值越高，企業(yè)的生產(chǎn)力就越高。比如，美國一名工人就可以完成超過5名中國工人的工作（但是這個差值正在縮?。?。所以，即使存在顯著的工資差異，美國仍然在許多市場中能夠與中國競爭，因為美國享有生產(chǎn)力優(yōu)勢。同樣，你也可以在企業(yè)之間進行這種比較，確定他們在資產(chǎn)和員工管理方面的效率。

　　2013年，每名員工平均銷售額為631430美元。吉利德公司位居第一，每名員工銷售額達到了184萬美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過位居第二的塞爾基因（127萬美元）。排名墊底的是夏爾公司，每名員工平均銷售額僅為19.4590萬美元。

　　銷售總務(wù)與管理費用

　　銷售總務(wù)管理費用與銷售額比率這個度量指標(biāo)是另外一個度量生產(chǎn)力的指標(biāo)。銷售總務(wù)管理費用的另外一個名稱為管理費用。因此，這個比率越高，企業(yè)就越臃腫。相反，這個比率如果較低，就表明企業(yè)采取的精益心態(tài)，它依據(jù)的理念是，企業(yè)希望以最少的資源獲得最多的業(yè)績——這個概念對華爾街也有吸引力。

　　2013年，27家企業(yè)的銷售總務(wù)管理費用與銷售額比率的平均值為43.1%，比2012年的41.5%有所增長。這一增長發(fā)出了一個警告，因為在熱衷于確立價值而且反感超高藥品定價的醫(yī)藥市場中，這個度量指標(biāo)加上每名員工收入生產(chǎn)力指標(biāo)必然會在財務(wù)業(yè)績中起到更大的作用。根據(jù)艾美仕市場研究公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，藥企到2017年之前需要將銷售總務(wù)管理費用縮減360億美元才能夠僅僅保持當(dāng)前的盈利能力。

　　贏家是.......

　　2013年行業(yè)審計前五名分別是我們的贏家——再生元公司，緊隨其后的是百健艾迪、吉利德、塞爾基因和安進。如果我們將其擴展為“前七名”和“前八名”，以下三家公司可以上榜：夏爾、諾和諾德和艾伯維。

　　與之前的贏家一樣，再生元之所以拔得頭籌是因為該公司實現(xiàn)了全面而且穩(wěn)定的卓越業(yè)績，8個加權(quán)度量指標(biāo)中的6個指標(biāo)都穩(wěn)居第二名。該公司唯一落后的指標(biāo)就是投入資本回報率，在27家公司中只位列第8名。因此，我們可以說，再生元的首席執(zhí)行官Leonard Schliefer獲得的3600萬美元的薪酬是實至名歸，至少作為股東價值的度量指標(biāo)而言確實如此。

　　2013年行業(yè)審計的另外一匹黑馬是艾伯維公司。在從雅培公司分離期間，傳統(tǒng)智慧認(rèn)為，通過降低對制藥業(yè)務(wù)的依賴可以提升股東價值，因為該公司的開發(fā)成本高，而且受到包括定價約束和專利問題在內(nèi)的一系列因素的牽制。在比較艾伯維和雅培的第一年業(yè)績過程中，我們看到了完全不同的說法。雖然雅培的銷售額因為公司分立導(dǎo)致的業(yè)績下降必須要打個折扣，但是在幾乎其他每一個度量指標(biāo)上，艾伯維都依賴于雅培。

　　笑到最后的才是成功者，所以我們會繼續(xù)關(guān)注2014年的結(jié)果。

　　“七雄”成功的背后：

　　七家領(lǐng)先企業(yè)都高度專注于他們的產(chǎn)品，而行業(yè)巨頭（強生、諾華、賽諾菲、輝瑞和葛蘭素史克）遵循的混合經(jīng)營模式。這也意味著這些企業(yè)比他們的老牌競爭者更加敏捷和靈活。他們正在從一個更小的根基上增長。安進和艾伯維2013年的收入接近190億美元。給這些銷售額僅僅增加10%（華爾街的合理預(yù)期）就需要銷售價值20億美元左右的新產(chǎn)品。

　　在成本敏感的市場中，這樣的銷售額通過有機增長是很難實現(xiàn)的，這就解釋了整個行業(yè)都熱衷于并購活動的原因，尤其是在規(guī)模最大的藥企之間，他們的銷售額增長面臨著更大的障礙。與這種困境形成鮮明對比的是，吉利德面臨著有利得多的局面，這家市值110億美元的公司通過收購（而不是內(nèi)部研發(fā)）獲得了一種藥品，僅此一項就使得該公司第一年增加了70億美元的收入——從而使得總收入實現(xiàn)了驚人的60%增長率。

　　七雄的其他特出特征是，他們能夠通過將產(chǎn)品研發(fā)和許可活動集中在復(fù)雜的難以復(fù)制的生物制劑以及針對罕見疾病的特種藥品領(lǐng)域而獲得定價權(quán)，因為這兩個領(lǐng)域由于目標(biāo)患者群體規(guī)模非常小而面臨較小的競爭威脅。此外，七雄中的五家公司都能夠提高利潤率。這主要是由于管理層能夠?qū)r格靈活性與運營費用的嚴(yán)格控制結(jié)合在一起。成功秘訣很簡單：即使當(dāng)定價權(quán)開始衰減時，經(jīng)營費用和銷售總務(wù)管理費用的下降可以抵消價格下降，從而提高盈利能力。再生元在這一方面就是一個很好的例子。

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